Pourquoi Ark Invest a récemment réduit sa participation dans SoFi Holdings : un regard approfondi sur la réalité de la valorisation de la fintech

Lorsque Cathie Wood’s Ark Invest agit sur son portefeuille, le marché prête souvent attention. Récemment, la société a réduit sa participation dans SoFi Technologies au sein de l’ARK Blockchain & Fintech Innovation ETF (ARKF), et les raisons en disent long sur la façon dont les investisseurs sophistiqués perçoivent aujourd’hui le secteur bancaire numérique.

La décision : un retrait stratégique, non une vente panique

Mi-décembre, Ark Invest a déchargé environ 21 094 actions de SoFi Technologies, représentant environ 550 000 $ de ventes. Bien que cela puisse sembler important à première vue, le contexte est essentiel. SoFi reste la neuvième plus grande position dans l’ARKF, représentant 3,55 % du portefeuille total du fonds avec une valeur combinée d’environ 40,7 millions de dollars. Il ne s’agissait pas d’une sortie dramatique — c’était une réduction mesurée.

Le pionnier de la banque numérique a connu une progression impressionnante. SoFi a bondi d’une introduction en bourse via une SPAC en 2021 pour gérer plus de $45 milliards en actifs, comparable à une banque régionale de taille moyenne. Les gains depuis le début de l’année d’environ 72 % ont propulsé sa capitalisation boursière à 34,6 milliards de dollars, en faisant l’une des actions phares du secteur fintech.

La question de la valorisation : des chiffres qui ne mentent pas

C’est ici que l’histoire devient intéressante. Malgré les réalisations opérationnelles de SoFi, les multiples de valorisation de l’action présentent un autre récit. La société se négocie à environ 33 fois l’EBITDA ajusté prévu par la direction — un indicateur qui exige des attentes de croissance élevées pour être justifié. Lorsqu’on l’examine à travers des ratios traditionnels comme le prix/bénéfice et le prix/ventes, les valorisations premium de SoFi ressortent par rapport à ses pairs.

Pour des investisseurs comme Wood, qui se spécialisent dans l’identification d’opportunités à forte croissance, cela crée une tension. Une valorisation élevée laisse peu de marge pour la déception. Si SoFi trébuche même légèrement dans l’exécution — en manquant ses objectifs de croissance ou en rencontrant des difficultés opérationnelles — le risque de baisse de l’action devient disproportionné par rapport au potentiel de hausse.

Le facteur dépendance aux consommateurs : le risque caché

Sous l’image sophistiquée de fintech de SoFi se cache un défi traditionnel : une forte dépendance au comportement des consommateurs et à la qualité du crédit. Le modèle de revenus de la société se divise entre le prêt (prêts personnels, prêts étudiants, hypothèques) et services bancaires, avec le prêt aux consommateurs qui génère la majorité des profits. Plus de la moitié des revenus proviennent historiquement de l’activité de prêt.

La véritable préoccupation provient de la nouvelle plateforme de prêts (LPB) de SoFi, qui a octroyé des prêts à des investisseurs en crédit privé. Au troisième trimestre, la LPB a contribué pour 167,9 millions de dollars au revenu net ajusté — soit 17,5 % du revenu trimestriel. Il s’agit de prêts structurés selon les critères d’investissement des fonds de capital privé, suggérant un crédit de moindre qualité par rapport aux standards bancaires traditionnels.

Cette dépendance crée une vulnérabilité. Tant que les marchés de capitaux restent liquides et que les sociétés de crédit privé disposent de capitaux abondants, la LPB prospère. Mais si les conditions économiques se détériorent, si un risque de récession apparaît, ou si les taux d’intérêt grimpent au-delà des attentes actuelles, le capital de crédit privé pourrait rapidement s’évaporer. La contribution de 17,5 % au revenu, qui aujourd’hui semble favorable, pourrait devenir un passif si sa base s’avère instable.

La narration de la prise de bénéfices

Au-delà des préoccupations de valorisation, la réduction d’Ark pourrait simplement refléter une gestion prudente du portefeuille. L’action a apprécié environ 92 % cette année, offrant une opportunité attrayante de réaliser des gains. Avec les considérations fiscales de fin d’année et le besoin de rééquilibrer le portefeuille, prendre quelques bénéfices s’inscrit dans une pratique institutionnelle standard — surtout lorsque d’autres opportunités pourraient offrir de meilleurs rendements ajustés au risque.

La conclusion : des valorisations premium face au risque consommateur

SoFi Technologies a indéniablement accompli des choses remarquables. Construire une banque fintech qui rivalise avec des institutions régionales en termes d’actifs représente une véritable innovation. Pourtant, la décision de Cathie Wood de réduire l’exposition suggère que même les investisseurs axés sur la croissance reconnaissent quand les valorisations créent un risque asymétrique. La combinaison de multiples de valorisation exigeants, de la concentration dans le prêt à la consommation en période d’incertitude économique, et de flux de revenus dépendant de la disponibilité continue de capitaux privés, présente une dynamique risque-rendement que même les croyants en la disruption fintech pourraient remettre en question à ces prix.

Pour Ark Invest, cette décision reflète une gestion sophistiquée du risque plutôt qu’une perte de confiance dans les fondamentaux de l’entreprise.