La stratégie de trésorerie crypto est en train de changer : Strategy et ETHZilla arrêtent d'accumuler, commencent un pivot d'urgence

Le modèle d’accumulation d’actifs numériques qui est devenu tendance au premier semestre de l’année présente déjà des défis tangibles. Au milieu de la volatilité continue du marché crypto, deux entreprises majeures qui ont été pionnières dans cette stratégie ont cessé leur approche d’acquisition agressive et ont pivoté vers la préservation financière.

Le marché évolue : pourquoi l’effort a-t-il été arrêté ?

Au début du mois d’octobre, le Bitcoin a atteint un sommet historique, mais depuis lors, il a chuté d’environ 30 %. Cette correction du marché a directement impacté les entreprises publiques ayant construit leur modèle économique sur l’accumulation de tokens. La stratégie, qui a été pionnière dans cette approche, a alloué $748 millions de dollars à la vente d’actions ordinaires pour renforcer sa position de trésorerie jusqu’à 2,19 milliards de dollars la semaine dernière, mais le détail important est la suspension temporaire des acquisitions de Bitcoin.

Cette décision n’est pas aléatoire. Selon l’analyse de TD Cowen, la stratégie doit payer environ $824 millions par an en intérêts et autres obligations financières. Le flux de trésorerie disponible de son activité logicielle n’est pas suffisant pour couvrir ces coûts, d’où la nécessité d’une pause stratégique.

ETHZilla : du constructeur de tokens au vendeur de tokens

La transformation d’ETHZilla est encore plus spectaculaire. En août, l’ancienne société biotech, rebaptisée 180 Life Sciences Corp., a annoncé un changement stratégique vers un modèle d’accumulation d’Ethereum. Le marché a réagi positivement — le prix de l’action est passé de $30 à plus de 100 dollars.

Mais le récit a rapidement changé. Dans un document déposé auprès de la SEC ce lundi, la société a rapporté avoir vendu pour 74,5 millions de dollars d’Ethereum pour rembourser ses obligations de dette. C’est la deuxième fois en quatre mois qu’elle adopte une telle démarche — en octobre, elle avait également récolté $40 millions d’Ethereum pour des initiatives de rachat d’actions.

Jusqu’au 19 décembre, ETHZilla détenait encore environ 69 800 tokens Ethereum, d’une valeur estimée à $210 millions selon les prix actuels du marché. Mais la liquidation constante de tokens montre une évolution des priorités. La société a déclaré qu’elle continuerait à examiner différentes stratégies de financement, y compris des émissions supplémentaires d’actions et des ventures de tokenisation d’actifs.

La question fondamentale : ce modèle a-t-il vraiment du sens ?

La problématique centrale qui émerge est fondamentale pour la logique même de l’entreprise. La prémisse initiale de la stratégie de trésorerie crypto est simple : lorsqu’une entreprise publique détient des tokens, la valeur intrinsèque de cet actif augmente grâce au soutien institutionnel. Mais dans le contexte d’une baisse prolongée du marché et de pressions financières croissantes, cette prémisse devient de plus en plus contestable.

La valeur nette modifiée (mNAV) de la stratégie ( est actuellement à 1,1 — une métrique qui auparavant bénéficiait d’une prime substantielle mais qui s’est progressivement dégradée. La performance boursière reflète ce sentiment : une baisse de plus de 50 % au cours des trois derniers mois, parallèlement à la faiblesse plus large du marché crypto.

Les implications plus larges pour l’industrie

Les efforts de Strategy et ETHZilla ne sont pas des incidents isolés. Au début de l’année, des centaines d’entreprises ont suivi ce même playbook. Mais alors que l’élan initial s’est essoufflé, les défis structurels sont devenus plus apparents.

Peter Thiel, le milliardaire soutien d’ETHZilla, a une exposition à l’écosystème crypto via plusieurs ventures — allant d’ETHZilla lui-même à ses investissements précoces dans la plateforme d’échange Bullish. Les plans rapportés d’Erebor, une banque crypto-friendly soutenue par Thiel, visant à lever )millions dans une valorisation de 4,35 milliards de dollars, montrent que l’appétit pour les initiatives crypto persiste, mais qu’il est désormais sélectif.

Conclusion : recalibrage stratégique, pas crise

La pause temporaire de Strategy et les ventes forcées d’actifs d’ETHZilla ne sont pas nécessairement négatives — ce sont des réponses pragmatiques à l’évolution des conditions du marché. Le modèle d’affaires lui-même n’est pas forcément cassé, mais le contexte d’exécution a fondamentalement changé. La métrique cruciale sera de savoir si ces entreprises pourront naviguer à travers la pression financière à court terme tout en maintenant leur conviction à long terme dans la crypto, ou si la stratégie de trésorerie crypto deviendra une note de bas de page dans le cycle de marché de 2024.