#我在Gate广场过新年 SEC 的 2% 投名状：华尔街经纪商如何靠‘折扣率’把 DeFi 吃干抹净

Ce vendredi (20 février 2026), alors que la majorité de Wall Street surveillait comment Michael Saylor comblait le trou laissé par la chute du Bitcoin en émettant massivement des actions privilégiées, la Securities and Exchange Commission (SEC) a discrètement mis à jour une ligne sur sa page FAQ, qui est non seulement laide dans sa conception mais aussi ignorée depuis des années. Pas de conférence de presse, pas de vidéo emblématique et paternaliste de Gary Gensler, même pas un tweet. La ligne en question est aussi ennuyeuse qu’un guide de réparation de photocopieur, mais elle constitue en réalité une “投名状” (offrande de loyauté) que la SEC présente à Wall Street : lors du calcul des réserves de capital net, la décote (Haircut) sur les actifs en stablecoin détenus — principalement USDC et USDT — est passée de 100% à 2%. Si vous ne comprenez pas l’absurdité et la profitabilité derrière cela, vous ne comprendrez pas pourquoi Goldman Sachs et la conformité de Robinhood célèbrent ce soir avec du champagne.
De “sans valeur” à “presque de l’argent” : l’alchimie des actifs
Dans le contexte de Wall Street, “Haircut” est un terme de vie ou de mort. Selon la règle de capital net SEC 15c3-1, les courtiers doivent toujours maintenir des actifs liquides suffisants pour faire face aux risques. Avant hier, si un courtier réglementé détenait 100 millions de dollars en USDC, selon l’ancienne règle, cette somme avait un “Haircut” de 100%. Cela signifie qu’en regard des régulateurs, ces 100 millions de dollars équivalaient à rien, ou à un tas de bois pourri sans liquidité dans votre arrière-cour.
Pour rester conforme, le courtier doit également réserver 100 millions de dollars en cash réel comme garantie. C’est une véritable tuerie d’efficacité du capital, et tout CFO sensé ne permettrait pas une telle double utilisation, ce qui explique pourquoi, ces dernières années, les institutions financières traditionnelles évitaient comme la peste la compensation on-chain — c’était trop coûteux, au point d’être insensé. Cependant, cette modification “2%” de la SEC a instantanément réalisé une alchimie sur le bilan. Désormais, avec la même somme de 100 millions de dollars en USDC, en déduisant seulement 2% de réserve de risque, il reste 98 millions de dollars qui peuvent être comptabilisés comme capital net. Ce changement a immédiatement élevé le statut juridique des stablecoins, les plaçant au même niveau que les “fonds du marché monétaire”. Ce n’est pas seulement un assouplissement réglementaire, c’est une reconnaissance de la réalité : ils ont enfin compris ou été contraints d’admettre que ces tokens numériques émis par Circle ou Tether ne diffèrent en rien du dollar en termes de liquidité. Pour les courtiers qui lorgnent depuis longtemps sur le marché DeFi, c’est comme dénouer une lourde chaîne attachée aux membres, permettant à des centaines de milliards de dollars de capitaux dormants de couler sans obstacle dans la couche de règlement on-chain, sans coûts réglementaires supplémentaires.
Le “cheval de Troie” de Gary Gensler
Ne soyez pas naïfs en pensant que la SEC a soudainement fait preuve de clémence ou a été influencée par l’idéalisme des crypto-punks. Au contraire, c’est une manœuvre politique extrêmement rusée. En modifiant la FAQ plutôt qu’en légiférant officiellement, la SEC joue une belle carte de “attaque possible, défense assurée”. Les conseils informels n’ont pas la rigidité d’un texte de loi, ce qui signifie qu’en cas de turbulences du marché ou de nouvelle crise d’un stablecoin algorithmique, l’autorité peut retirer cette “permis” à tout moment et rejeter la responsabilité. La subtilité de cette “politique informelle” réside dans le fait qu’elle offre à Wall Street une porte d’entrée à la liquidité tant désirée, sans donner de cadre juridique clair à l’industrie crypto. La véritable ironie, c’est que cette ouverture n’est pas tant destinée à favoriser la croissance de la finance décentralisée (DeFi), mais plutôt à sauver la rentabilité en déclin des institutions financières traditionnelles. Regardez HSBC, qui a annoncé hier la suppression de 10% de ses employés dans l’équipe de dette du marché américain. Les banques traditionnelles se contractent alors que le volume des transactions on-chain explose. La baisse du “Haircut” par la SEC permet en réalité aux courtiers traditionnels de devenir les “gardiens” du monde crypto. Ils n’ont plus besoin de construire des protocoles décentralisés, ils peuvent simplement exploiter cet avantage de 2% de coût réduit pour monopoliser le canal entre fiat et crypto. C’est un cheval de Troie : en surface, une victoire pour la crypto, mais en réalité, une intégration en douceur de Wall Street dans le monde DeFi. La technologie blockchain, initialement conçue pour la décentralisation, devient le système de règlement le plus efficace entre les mains de ces grandes institutions.
Une chasse aux milliards officiellement lancée
Ce “2%” est le coup d’envoi. Nous allons assister à une refonte radicale du modèle des courtiers. Puisque le coût en capital pour détenir des stablecoins est presque nul, Robinhood, Charles Schwab, voire JPMorgan, n’ont plus aucune raison de refuser la compensation en temps réel sur la chaîne. Les anciens cycles de règlement T+1 ou T+2 paraissent désormais archaïques face à la transaction instantanée T+0. Ces institutions n’ont plus besoin de transferts bancaires complexes pour mobiliser des fonds, elles peuvent simplement accumuler des centaines de millions de USDC sur leur bilan pour des règlements instantanés ou des arbitrages transfrontaliers. Cela explique aussi pourquoi le marché reste étonnamment calme. Les véritables chasseurs ne font pas de bruit avant la chasse. Pendant que vous vous disputez sur Twitter pour savoir si un MEME coin va monter ou descendre, les quants de Wall Street recalculent le levier de leur bilan. La liquidité ainsi libérée n’est pas qu’un chiffre, c’est le carburant qui va changer la donne. Les protocoles DeFi ont longtemps manqué de “liquidité institutionnelle” très “collante”, et maintenant, la dernière barrière est levée. Mais ces fonds qui affluent ne portent pas la “confiance communautaire”, ils portent la froide efficacité de Wall Street et leur soif de rendement. Les stablecoins ne sont plus un jouet de la crypto, ils deviennent une pièce maîtresse sur la table de jeu de Wall Street, et ces 2% d’entrée sont le début de leur prise de contrôle.