Acheter du BTC ou acheter du MSTR ? Analyse du cycle de capital de la société Strategy

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Auteur original : @MarylandHODL21

Compilation originale : AididiaoUJP, Foresight News

Au cours de l’année écoulée, le marché s’est concentré sur un enjeu central au sein de la stratégie :

Le mNAV va-t-il se développer à nouveau ?

mNAV désigne le ratio entre la capitalisation boursière d’une entreprise et la valeur des avoirs en Bitcoin dans son bilan. mNAV s’étend lorsque la capitalisation boursière d’une entreprise apparaît à une prime par rapport à ses avoirs en Bitcoin ; Lorsque la prime se rétrécit, le mNAV diminue.

mNAV a connu une expansion significative l’an dernier, atteignant à un moment donné environ quatre fois la valeur des avoirs en Bitcoin. Depuis, la prime est progressivement retombée à presque double, ce qui signifie que le marché évalue désormais l’entreprise à une valeur globalement identique à celle de ses avoirs en Bitcoin.

Cette compression a suscité un débat persistant. Certains investisseurs estiment que la prime précédente n’est qu’un phénomène à court terme motivé par un sentiment spéculatif ; D’autres pensent que tant que Bitcoin remonte, la prime reviendra.

Cependant, cet argument peut négliger des changements plus essentiels.

L’état actuel du marché ne sera peut-être pas une courte période de compression avant la prochaine phase d’expansion.

Elle peut marquer un changement profond dans le fonctionnement global de la structure du capital d’une entreprise.

Débat actuel : bataille entre l’émission de distributeurs automatiques et l’accumulation du Bitcoin

Actuellement, la discussion sur le marché porte principalement sur l’interprétation du plan de banque automatique (hausse des prix de marché) de la société.

Les critiques estiment que cette mesure dilue les capitaux propres des actionnaires existants.

Les partisans estiment que tant que Bitcoin reste sous-évalué, émettre des actions supplémentaires pour acheter du Bitcoin est un choix rationnel.

Il y a une part de vérité dans les deux camps.

Mais aucun des deux camps n’a pu comprendre la logique stratégique plus profonde.

Les entreprises n’émettent pas simplement des capitaux propres supplémentaires pour acheter du Bitcoin.

Il construit une structure de capital en couches qui peut continuer à s’étendre.

La logique de cette structure fonctionnant selon les intervalles mNAV est complètement différente.

La logique de fonctionnement des deux principaux intervalles mNAV

L’importance stratégique de l’émission de fonds propres dépend du fait que l’entreprise soit proche de doubler le mNAV ou de se rapprocher significativement de la prime.

Intervalle 1 : période de compression du mNAV (presque doublée)

Lorsque le mNAV est proche d’un seuil, le financement par actions est relativement limité en efficacité – le marché évalue l’entreprise essentiellement à la valeur de ses avoirs en Bitcoin.

Dans ce contexte, la dilution des actions doit être justifiée par une accumulation directe de Bitcoin.

La logique du fonctionnement du capital à cette époque est à peu près la suivante :

Financement par distributeur de fonds propres → acheter du Bitcoin

L’émission d’actions privilégiées → pour acheter du Bitcoin

C’est exactement là où se trouve l’entreprise actuellement.

Dans cette optique, l’émission de capitaux propres de la société à ce stade n’est ni arbitraire ni spéculative, mais basée sur le jugement que la valeur à long terme du Bitcoin est sous-évaluée.

À ce stade, même avec une prime limitée, des capitaux propres supplémentaires peuvent encore améliorer la qualité du bilan en augmentant les avoirs en Bitcoin.

En d’autres termes, l’entreprise est encore en phase d’accumulation de Bitcoin.

Intervalle 2 : mNAV diastolique (trois à quatre fois ou plus)

Une fois que la prime des actions est significativement augmentée, la logique opérationnelle subira des changements qualitatifs.

Lorsque le mNAV est nettement supérieur à un, les actions se transforment en un instrument financier très efficace.

À ce stade, l’utilisation optimale des actions pourrait ne plus être d’acheter directement du Bitcoin.

Au contraire, l’émission d’actions sera un moyen efficace de rembourser la dette issue d’autres aspects de la structure du capital, en particulier les titres privilégiés.

À ce stade, la logique de l’exploitation du capital peut évoluer vers :

L’émission privilégiée de titres → pour acheter du Bitcoin

Le financement des distributeurs automatiques → actions préférentielles verse des dividendes en actions privilégiées

Cette distinction est cruciale.

Lorsque le mNAV est élevé, l’émission d’un montant relativement faible de capitaux propres peut permettre d’obtenir suffisamment de capital pour couvrir des obligations de paiement en espèces importantes.

Cela fait de la capitaine propre un outil idéal pour stabiliser le côté passif du bilan.

La valeur stratégique du niveau d’actions privilégié

L’une des évolutions importantes de la stratégie financière de l’entreprise est l’introduction de titres privilégiés pour les investisseurs à revenus.

Ces titres attirent un groupe d’investisseurs complètement différent des actions ordinaires.

Les investisseurs en actions recherchent souvent la croissance et l’exposition au Bitcoin.

Les investisseurs privilégiés recherchent des rendements stables.

Le niveau de participation privilégié permet à l’entreprise de répondre à la demande importante d’actifs à revenu dans le monde.

Lorsque ces titres privilégiés sont émis avec succès, le produit pourra continuer à être utilisé pour augmenter leurs avoirs en Bitcoin.

Cependant, les titres privilégiés comportent une contrainte importante :

Cela crée une obligation de dividende continue.

À mesure que les actions privilégiées s’étendent, les obligations de paiement de dividendes augmentent également.

Cela signifie que les entreprises doivent trouver un équilibre délicatement entre les éléments suivants :

Les avoirs en Bitcoin croissent

Couverture des dividendes sur actions privilégiées

Contrôler le degré de dilution des actions

C’est là que réside la valeur stratégique des distributeurs automatiques de capital.

Désendettement prospectif des distributeurs automatiques

Un autre point de vue pour comprendre l’offre actuelle de capitaux propres de l’entreprise est qu’elle ne répond pas aux pressions actuelles du bilan.

Au lieu de cela, il prévoit à l’avance une expansion future du bilan.

Si la taille des actions privilégiées continue d’augmenter, les obligations de paiement des dividendes de la société augmenteront également en conséquence.

L’émission de capitaux propres à ce stade peut atteindre plusieurs objectifs :

Augmentez vos avoirs en Bitcoin

Renforcer les réserves de liquidité

Réduire la pression de levier liée aux obligations de paiement futures

En ce sens, le mécanisme ATM peut être considéré comme un outil de désendettement prospectif.

L’entreprise n’a pas à attendre que la pression du paiement des dividendes semble réagir passivement, mais consolide progressivement sa base de capitaux propres à l’avance.

Cela contribue à améliorer le ratio de couverture et à renforcer la résilience au risque de la structure globale du capital.

Pourquoi le mNAV est susceptible de le réagrandir

La question fondamentale est toujours : qu’est-ce qui poussera le mNAV à se développer à nouveau ?

D’après l’expérience historique, la réponse est relativement simple.

L’expansion du mNAV découle de la hausse du prix du Bitcoin.

Les investisseurs considèrent les sociétés de stratégie comme des véhicules d’investissement endettés pour le Bitcoin, donc lorsque le Bitcoin monte rapidement, le cours de l’action de l’entreprise augmente de façon plus significative.

Cependant, l’évolution continue de la structure du capital d’une entreprise introduit un second moteur potentiel d’évaluation.

À mesure que le niveau d’actions privilégiées continue de s’étendre et que les entreprises démontrent leur capacité à lever des fonds auprès de groupes d’investisseurs, le marché pourrait commencer à les voir non seulement comme détenteurs de Bitcoin, mais aussi comme une plateforme financière Bitcoin.

En d’autres termes, les investisseurs peuvent commencer à évaluer ce moteur financier lui-même.

De la trésorerie Bitcoin à la plateforme des marchés de capitaux Bitcoin

Si cette tendance évolutive se poursuit, l’entreprise pourrait éventuellement évoluer vers une institution financière semblable à celle du Bitcoin.

Différents groupes d’investisseurs ont leur propre place à différents niveaux du capital stack :

Les investisseurs en revenus attribuent des titres privilégiés.

Les investisseurs en croissance allouent des actions.

L’entreprise utilise ces sources de capital pour continuer à accroître ses avoirs en Bitcoin et à développer son activité financière.

Cette structure forme progressivement un mécanisme de fonctionnement des marchés de capitaux avec Bitcoin comme cœur.

Dans ce scénario, la valorisation de l’entreprise reflète non seulement la valeur de ses avoirs en Bitcoin, mais aussi sa capacité principale à attirer continuellement du capital et à le convertir en produits financiers Bitcoin.

Cette logique peut permettre au mNAV de maintenir une prime soutenue.

Le volant d’inertie du capital prend forme

Si ce modèle fonctionne avec succès, il créera trois conducteurs mutuellement renforcés :

La demande prioritaire du marché → finance les achats de Bitcoin

La demande du marché actions → la croissance des plateformes de prix

L’appréciation du Bitcoin → renforce la qualité du bilan

Les trois se soutiennent mutuellement pour former un cycle positif.

Le résultat est une structure financière qui peut continuer à s’étendre avec le développement du Bitcoin.

Recomprendre la perspective du mNAV

Le débat sur la possibilité de redévelopper le mNAV se limite souvent par défaut à une fonction du prix du Bitcoin.

Mais cette présupposée pourrait être sur le point de devenir obsolète.

Lors du dernier cycle, l’expansion du mNAV découlait de la montée du Bitcoin.

Dans le nouveau cycle, l’expansion du mNAV pourrait découler de la création de valeur de la structure du capital elle-même.

Si une société de stratégie parvient à construire avec succès une plateforme évolutive de marché de capitaux Bitcoin, sa prime d’actions ne découlera pas seulement de ses avoirs en Bitcoin, mais aussi de l’ensemble du système financier construit autour du Bitcoin.

Si cette idée se réalise, la discussion sur le mNAV sera complètement changée.

À ce moment-là, la question centrale n’est plus de savoir si la prime sera répétée.

Il s’agit de la taille que la plateforme peut éventuellement développer.