Décortiquer le jeu du capital de la blockchain publique Pharos : une valorisation de 950 millions de dollars soutenue par des actifs tels que l'énergie solaire, des transactions de coquilles vides sous des paris en cascade ?

Auteur : Gu Yù, ChainCatcher

Après plusieurs mois, la course aux blockchains Layer 1 a récemment vu une nouvelle levée de fonds valorisant la société à 1 milliard de dollars, avec Pharos, une blockchain Layer 1 haute performance et parallèle, annonçant une nouvelle étape de coopération avec GCL New Energy, une société cotée à la Bourse de Hong Kong. GCL New Energy a investi dans Pharos à une valorisation de 950 millions de dollars, pour un montant de 24,73 millions de dollars.

GCL New Energy est une entreprise chinoise renommée dans le secteur photovoltaïque, spécialisée dans le développement, la construction, l’exploitation et la gestion de centrales solaires. Cela correspond parfaitement à la stratégie de développement axée sur les RWA (actifs réels) de Pharos. Il semble que cette transaction ait une signification stratégique positive pour les deux parties.

Cependant, cette opération soulève de nombreuses questions sur le marché. Dans un contexte de marché secondaire morose, une blockchain Layer 1 ou un projet RWA peut-il encore atteindre une valorisation de 1 milliard de dollars sur le marché primaire ? Les sociétés cotées investiraient-elles facilement dans ce type d’actifs à haut risque ?

Une opération de pari mutuel liée

De nombreux détails dissimulés dans des annonces complexes indiquent qu’il ne s’agit pas d’un financement classique, mais d’une opération combinée d’investissement mutuel, de livraison échelonnée et de pari sur la capitalisation boursière, avec tous les termes clés contrôlés par GCL New Energy. Si l’une des conditions n’est pas remplie, la transaction n’aura aucune valeur juridique concrète.

Concrètement, l’achat d’actions de GCL New Energy par Pharos est une avance d’investissement, permettant à Pharos d’acheter jusqu’à 183 480 000 nouvelles actions à 1,05 HKD, pour une valeur d’environ 150 millions HKD. Ce prix présente une décote de 15 % par rapport au prix actuel de GCL New Energy (1,23 HKD).

Bien que cette opération semble avantageuse pour Pharos, GCL New Energy maîtrise parfaitement la gestion financière et a mis en place cinq conditions strictes pour la livraison des actions. Si l’une d’elles n’est pas remplie, toutes les livraisons ultérieures seront annulées, et la durée de l’accord est limitée à 18 mois. La livraison est divisée en cinq tranches, dont le déblocage dépend de la performance du token Pharos sur les marchés.

La première tranche, représentant 50 %, ne sera débloquée que si le token Pharos est approuvé par une plateforme Web3 et si son prix d’ouverture ne descend pas en dessous du prix d’investissement convenu (calculé sur une valorisation de 950 millions de dollars). Si l’introduction en bourse échoue ou si le prix chute, GCL New Energy peut refuser de procéder à la livraison.

La deuxième tranche, représentant 12,5 %, dépend d’une moyenne quotidienne de la capitalisation totale diluée (FDV) d’au moins 760 millions de dollars durant les trois premiers mois après l’introduction.

Les trois tranches suivantes ont des conditions similaires, mais leur déblocage dépend de la moyenne FDV sur des périodes différentes : quatrième à sixième mois, septième à neuvième mois, et neuvième à douzième mois.

Une fois que le token Pharos atteint ces conditions, l’achat d’actions par Pharos et la souscription par GCL New Energy deviennent effectifs, avec un déblocage proportionnel.

En résumé, après l’introduction en bourse du token Pharos, Pharos versera immédiatement 75 millions HKD pour l’achat d’actions, tandis que GCL New Energy, valorisée à 950 millions de dollars, achètera des tokens Pharos d’une valeur d’environ 96,73 millions HKD.

Pour GCL New Energy, c’est une opération presque sans risque : elle reçoit 75 millions HKD en fonds propres et peut potentiellement obtenir des tokens d’une valeur proche de 100 millions HKD si le prix du token performe bien, avec une marge bénéficiaire importante.

Les bonnes nouvelles se reflètent déjà dans le cours de l’action. Bien que GCL New Energy ait annoncé sa collaboration avec Pharos le 8 janvier, son cours avait déjà fortement augmenté une semaine auparavant, passant de 0,8 HKD à 1,3 HKD, puis atteignant 1,8 HKD, avant de redescendre. Sur le marché, cela ressemble à une opération de manipulation de marché.

Un autre problème potentiel est que Pharos a précédemment annoncé une levée de fonds totale de seulement 8 millions de dollars, soit environ 62,61 millions de HKD. Même si les conditions d’investissement sont remplies, ce déficit de financement pourrait poser problème à Pharos.

Source : RootData

D’où vient la valorisation de 950 millions de dollars ?

Une autre information intéressante est que GCL New Energy a expliqué en détail pourquoi elle a fixé la valorisation de Pharos à 950 millions de dollars. Selon l’accord, cette valorisation est principalement basée sur la capitalisation totale verrouillée sur la blockchain. Dans le secteur Layer 1, la moyenne du ratio de la capitalisation totale diluée / valeur totale verrouillée (TVL) pour Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, Avalanche est de 10 fois, avec une médiane de 6 fois. La société Monad, ayant une technologie similaire, affiche un ratio de 10 fois.

Ainsi, les deux parties ont décidé de fixer le coefficient de calcul de Pharos à 4,75 fois. La valeur totale verrouillée de Pharos est actuellement de 250 millions de dollars, avec une décote de 20 %, ce qui donne une valorisation initiale de 950 millions de dollars.

Concernant la nature des actifs verrouillés, l’accord indique que 51 % proviennent d’opérateurs de centrales solaires distribuées et centralisées, tandis que 49 % proviennent de fonds de gestion et d’émetteurs d’actifs de crédit.

Autrement dit, la valeur totale verrouillée de Pharos inclut également des actifs physiques, notamment des centrales électriques et des projets solaires, liés étroitement à la transaction. Cette méthode de calcul, qui intègre des actifs réels dans une évaluation de Layer 1, constitue une première dans l’industrie.

En réalité, le réseau principal de Pharos n’a pas encore été lancé officiellement, et la plateforme de statistiques blockchain DeFillama ne recense pas encore ses données de verrouillage. La valeur de 250 millions de dollars est donc une donnée fournie unilatéralement par le projet.

Les mouvements anticipés du cours, combinés aux conditions de pari mutuel et à la valorisation artificiellement gonflée, montrent clairement l’objectif réel de cette opération : pour GCL New Energy, il s’agit probablement d’une manipulation financière pour faire monter le cours et augmenter la capitalisation ; pour Pharos, c’est une tentative de s’appuyer sur des actifs tangibles pour créer une image de valorisation élevée et attirer l’attention sur le lancement du token. Les deux parties y gagnent, mais le marché et les investisseurs en subissent les risques.

Lorsqu’une entreprise réelle injecte ses actifs physiques dans un projet Layer 1, puis calcule sa valorisation en multiples de ces actifs, cela devient une opération financière très risquée. Le marché de la cryptomonnaie a-t-il vraiment besoin de telles RWA ?