Je viens de repérer quelque chose d'intéressant dans le secteur des puces de stockage, qui mérite toute notre attention. Bernstein vient de lancer une recommandation haussière assez agressive sur SanDisk, en fixant un objectif de prix à 1 000 $ — ce qui représente une hausse de 72 % par rapport à leur précédent $580 objectif. Actuellement, le titre tourne autour de 665 $, il reste donc un potentiel de hausse significatif.

Ce qui a attiré mon attention, c’est l’écart de valorisation ici. Micron se négocie à 11,6x le chiffre d’affaires, tandis que SanDisk se situe à seulement 3,2x, malgré le fait que les deux bénéficient de la même dynamique de reprise du NAND flash. C’est un écart assez large, et le timing est important. Le marché a commencé à tourner après le récent recul des métaux précieux, et les derniers résultats de SanDisk donnent en fait aux investisseurs une raison convaincante de s’intéresser à cette valeur.

Leur dernier trimestre a été vraiment impressionnant. Le chiffre d’affaires a atteint 3,03 milliards de dollars — en hausse de 61 % d’une année sur l’autre et de 31 % par rapport au trimestre précédent. Mais ce qui a vraiment retenu mon attention, c’est que le bénéfice par action non-GAAP s’est élevé à 6,20 $, contre une attente du marché de 3,33 $. Leur marge brute a grimpé à 51,1 %, ce qui est énorme comparé aux 45 % de Micron. Le chiffre d’affaires des centres de données a lui seul augmenté de 64 % trimestre après trimestre, atteignant $440 millions, porté par les clients de l’infrastructure AI qui augmentent leurs déploiements de stockage en parallèle de leurs infrastructures de calcul.

La tendance générale est que les prix du NAND flash, qui ont été fortement pénalisés en 2023-2024, ont enfin amorcé une inversion. Les données de l’industrie montrent que les prix contractuels ont chuté de 3-8 % au T4 2024, mais ont ensuite rebondi de 5-10 % au T3 et T4 2025. En regardant vers le T1 2026, les prévisions indiquent une hausse de 55-60 % des prix trimestre après trimestre — un retournement assez spectaculaire.

Ce qui distingue SanDisk des autres acteurs du secteur des puces, c’est qu’elle est désormais une pure joue NAND flash. Après sa scission de Western Digital, ils ne sont pas impliqués dans la course à la HBM ni confrontés au risque d’exécution lié à la concurrence pour le capital dédié à l’IA. Ils se concentrent uniquement sur le NAND — SSD pour le grand public, stockage d’entreprise, mémoire embarquée, tout l’écosystème. Donc, lorsque les prix du NAND se redressent, ils captent directement cette hausse sans bruit provenant d’autres segments.

Le PDG David Goeckeler a d’ailleurs indiqué quelque chose d’important : ils s’éloignent des négociations de prix trimestrielles pour orienter leurs clients vers des accords d’approvisionnement pluriannuels avec des prix verrouillés. C’est un changement structurel qui pourrait offrir plus de prévisibilité et de pouvoir de fixation des prix.

Newman a relevé ses prévisions de BPA pour 2026 et 2027 à 38,92 $ et 90,96 $, respectivement — soit 188 % au-dessus du consensus. La société prévoit également un chiffre d’affaires pour le T3 compris entre 4,4 et 4,8 milliards de dollars, avec des marges brutes pouvant atteindre 65-67 %. C’est le genre de levier opérationnel que l’on voit lorsque les prix se redressent enfin dans une industrie cyclique.

La thèse principale est assez simple : SanDisk est la meilleure option pour profiter de la reprise du NAND flash. Pas de distractions liées à la HBM, pas d’exposition à la DRAM, juste un potentiel de hausse pur grâce à l’amélioration des prix des puces et à une forte demande provenant des déploiements de centres de données. Les institutions ont clairement commencé à s’y intéresser, étant donné l’ampleur du mouvement déjà réalisé, mais si la reprise du NAND se confirme comme prévu, il pourrait encore y avoir du potentiel de croissance.