La tempête des données non agricoles de la semaine dernière reste, en y regardant maintenant, plutôt intéressante. À l’époque, le marché attendait l’arrivée de ces chiffres, ce qui a effectivement provoqué pas mal de volatilité.

Revenant à la logique de l’époque, les données sur l’emploi non agricole sont trop importantes pour la décision de politique de la Fed. Le marché anticipait 60k nouveaux emplois en mars, avec un taux de chômage maintenu à 4,4 %, mais, dans le contexte économique actuel, ces chiffres sont en réalité très difficiles à interpréter. D’après les économistes, avec les changements de la structure de la population et les restrictions liées à l’immigration, aux États-Unis, pour maintenir le chômage à un niveau aussi bas que possible, il suffirait de seulement 15k nouveaux postes. Au cours de l’année passée, sans le soutien de l’industrie des soins de santé, les États-Unis ont déjà supprimé net plus de 500k emplois, ce qui montre que la main-d’œuvre “de base” perd en puissance.

À l’époque, il y avait aussi un détail : juste après la publication des demandes initiales d’allocations chômage, on voyait 202k personnes, bien en dessous des 212k attendus, et un nouveau plus bas. Ce combo — demandes initiales fortes, non agricoles faibles — a mis la Fed dans une situation vraiment inconfortable. La demande de travail n’était pas faible, mais la création d’emplois ralentissait… Comment interpréter ça ?

Du côté du dollar, tout avait déjà été anticipé. À l’époque, l’indice du dollar est revenu d’un niveau élevé vers environ 99,5, clôturant en baisse pendant trois jours consécutifs. D’abord, les attentes d’un cessez-le-feu au Moyen-Orient se sont réchauffées, et les fonds de protection contre le risque ont quitté le dollar ; ensuite, les attentes de baisse des taux sont revenues, et les rendements des bons du Trésor US ont baissé. Mais la trajectoire future du dollar dépendait entièrement des données non agricoles. Si le nombre de personnes employées dépassait par surprise 100k, cela serait interprété comme une certaine résilience de l’économie, ce qui exclurait une baisse de taux de la Fed, et le dollar pourrait aller vers 100,4-100,5 ; à l’inverse, si c’était inférieur à 30k, le dollar pourrait revenir autour de 98.

La corrélation négative entre le Bitcoin et le dollar est toujours d’actualité. À l’époque, autour de 66k dollars, le taux de financement était plutôt neutre et faible : tout le monde observait. Maintenant, on voit que le BTC est déjà monté à 71,73K, avec une hausse de 5,29 % sur 24 heures : ce rebond est bien là.

Mon jugement à l’époque se divisait en trois cas : d’abord, si les non agricoles sont plus faibles que prévu et que les salaires (les hausses de rémunération) sont en tendance modérée, cela raviverait les anticipations de baisse des taux, et BTC/ETH pourrait facilement rebondir ; à court terme, le marché serait plutôt haussier. Deuxièmement, le scénario intermédiaire conforme aux attentes, le plus “gênant” : dans ce cas, le marché oscillerait très probablement pour digérer l’information. Troisièmement, l’emploi plus fort que prévu : c’est le scénario que les haussiers ne veulent surtout pas voir, parce que le dollar se renforcerait et que les cryptos seraient sous pression.

D’après la suite de la tendance, le marché est finalement allé dans le sens haussier. Après la reprise de la liquidité après les fêtes, l’énergie accumulée s’est effectivement concentrée et libérée. La mise en place des droits de douane n’a été qu’un dérangement à court terme ; les véritables lignes directrices, ce sont les attentes de cessez-le-feu et l’orientation de la politique de la Fed. La leçon de ces données non agricoles, c’est : ne pas entrer sur le marché de façon téméraire quand la liquidité est faible ; attendre la période après les fêtes pour agir est une stratégie plus sûre.