Les nouvelles règles de trading à court terme entrent en vigueur aujourd'hui : comment affectent-elles le « sac à argent » des petits et moyens investisseurs ?

Question à l’IA · Comment une supervision sous forme de liste favorisera-t-elle la formation d’un écosystème d’investissement axé sur la valeur du marché ?

Radio de la région de Chine, Pékin, 7 avril (journaliste Fu Tianming) — Le 7 avril, l’Autorité chinoise de réglementation des valeurs mobilières a publié « Certaines dispositions relatives à la supervision des transactions à court terme » (Annonce de la CSRC〔2026〕4号) (ci-après dénommées « les Dispositions ») qui sont officiellement entrées en vigueur. Les Dispositions comprennent douze articles. Autour de quatre aspects centraux — les entités auxquelles elles s’appliquent et la portée des types de titres, la reconnaissance des moments de détention et de transaction, les cas d’exemption applicables, et le calcul de la détention par les institutions professionnelles —, elles édictent des normes institutionnelles systématiques pour les comportements de transactions à court terme des actionnaires majoritaires, des administrateurs, des superviseurs et des dirigeants de haut niveau des sociétés cotées.

Tian Lihui, directeur de l’Institut de développement financier de l’Université de Nankai, estime que la nouvelle réglementation comble les lacunes en matière de supervision grâce à trois percées majeures : « la clarté, l’exhaustivité et la précision ». Elle marque l’évolution de la supervision des transactions à court terme en Chine, passant de la « prohibition de principe » à une « gestion sous forme de liste ». L’expert renommé en fiscalité et comptabilité, Liu Zhigeng, indique pour sa part que les Dispositions se concentrent sur l’impact pratique et les exigences de conformité concernant la « minorité clé », et contribueront à améliorer davantage le système de conformité du marché.

Boucher les failles de la répartition des détentions entre comptes familiaux

Les Dispositions définissent, à quatre niveaux — la qualification du sujet, le type de titres, le moment de la transaction et le calcul des détentions —, les critères permettant de qualifier une transaction à court terme.

S’agissant des sujets auxquels les Dispositions s’appliquent, celles-ci précisent que l’achat et la vente de toute partie entraînent une obligation de se conformer au régime des transactions à court terme si l’une des étapes inclut l’une des situations suivantes : être un actionnaire majoritaire (actionnaire détenant plus de 5 % des actions de la société cotée ou de l’entreprise cotée sur le NEEQ), avoir le statut de membre du directoire, de superviseur ou de cadre dirigeant (dirigeants de haut niveau) ; et si la personne ne possède pas ces qualifications au moment de l’achat mais les possède au moment de la vente, elle est également soumise à ces obligations. Les titres détenus par le conjoint, les parents et les enfants des actionnaires majoritaires et des dirigeants de haut niveau, ainsi que les titres détenus par l’intermédiaire de comptes de tiers, sont inclus dans le périmètre de la supervision.

Tian Lihui souligne : « Cette organisation bloque la faille consistant à utiliser des comptes familiaux pour répartir les détentions et ainsi éluder la supervision, garantissant que tous les participants au marché se placent sur une ligne de départ d’informations relativement équitable, afin que les investisseurs de petite et moyenne taille ne soient plus lésés passivement en raison d’un désavantage informationnel. »

S’agissant des types de titres, les Dispositions précisent que les titres ayant une nature de titres de participation, tels que les certificats de dépôt, les obligations échangeables, les obligations convertibles, etc., sont inclus dans le périmètre de la supervision ; le prêt de titres via l’intermédiation de conversion (stock lending via rehypothecation dans le cadre de prêts de titres) n’est pas considéré comme un cas d’exemption. « Les nouvelles Dispositions intègrent entièrement ces produits dérivés dans la supervision, comblant ainsi de façon complète la “porte arrière” institutionnelle permettant d’éluder la supervision de manière déguisée via les produits dérivés et les canaux de prêt », ajoute Tian Lihui.

S’agissant de la reconnaissance du moment de la transaction, les Dispositions précisent que le moment d’achat et de vente correspond à la date d’inscription au transfert de propriété des titres. Le ratio de détention des actionnaires majoritaires est calculé en additionnant, pour une même société cotée ou une même entreprise cotée sur le NEEQ, les actions déjà émises détenues sur le marché domestique et à l’étranger. Pour un même investisseur étranger détenant des titres via différents canaux — investisseurs institutionnels étrangers qualifiés (QFII), investisseurs institutionnels étrangers qualifiés en renminbi (RQFII), investisseurs stratégiques étrangers, Shanghai-Hong Kong Stock Connect, Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, etc. —, les quantités de titres détenues sont également additionnées.

Tian Lihui indique : « L’unification du moment d’achat et de vente, ainsi que la règle de calcul consolidé de la détention, mettent fin à la zone grise passée où l’on disputait “date de transaction ou date de transfert”, rendant la norme de supervision plus claire et l’exécution plus efficace. »

D’après le journaliste, s’agissant des cas d’exemption, les Dispositions précisent 13 situations d’exemption applicables, couvrant trois types de scénarios : le soutien au développement de l’activité, les changements de détention sans transaction, et les exigences de supervision ainsi que la gestion des risques ; elles précisent également que les situations impliquant l’utilisation d’un avantage informationnel pour obtenir un profit illégal ne seront pas exemptées. Liu Zhigeng ajoute : « Ces dispositions, à la fois, n’entravent pas les transactions raisonnables et, en même temps, répriment avec précision les arbitrages non conformes. »

Construire des passerelles et ouvrir la voie aux fonds à moyen et long terme

Les Dispositions prévoient des arrangements différenciés pour les produits gérés par des institutions professionnelles. Elles précisent que, pour les institutions domestiques telles que les fonds publics domestiques, les fonds de sécurité sociale et les fonds d’assurance, pour les produits de gestion d’actifs privés conformes gérés par des institutions opérant dans les secteurs des valeurs mobilières et des contrats à terme, ainsi que pour les investisseurs étrangers qualifiés et les fonds publics étrangers dans le cadre de Shanghai-Hong Kong Stock Connect et Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, la détention peut être calculée séparément pour chaque produit ou chaque portefeuille via un compte unique, code unifié (one-code). Si un produit ne peut pas fonctionner de manière indépendante, présente des conflits d’intérêts ou des violations, il ne fait l’objet d’aucun calcul séparé.

Tian Lihui analyse que l’idée centrale transmise par cette approche de supervision différenciée est : « libérer le long terme, contrôler l’arbitrage ». « D’une part, il est permis aux fonds publics, aux fonds de sécurité sociale, aux fonds de pension, etc., de calculer la détention séparément par produit, ce qui libère des contraintes passées dues à l’addition des détentions de plusieurs produits ayant entraîné, de manière passive, une violation lors des ajustements normaux du portefeuille ; d’autre part, des restrictions strictes sur les exemptions empêchent l’arbitrage par les canaux, montrant clairement que l’autorité de supervision accueille les véritables institutions et reste vigilante face aux outils fictifs. »

Liu Zhigeng commente en plus : « Les dispositions relatives au calcul séparé des détentions par produit ou par portefeuille permettront d’apporter trois avantages substantiels aux fonds à moyen et long terme, tels que les fonds publics, les fonds de sécurité sociale, les fonds d’assurance vieillesse de base, les fonds de pension complémentaire, les fonds d’assurance et les fonds “nords” conformes répondant aux exigences, à savoir : premièrement, réduire les frictions de transaction et améliorer la flexibilité de l’allocation d’actifs ; deuxièmement, promouvoir l’ouverture à l’international et réaliser le “traitement égal” des fonds publics domestiques et étrangers ; troisièmement, soutenir le développement de fonds à moyen et long terme, professionnalisés et “produitisés”. »

CITIC Securities estime que cet arrangement « résout la difficulté opérationnelle précédente selon laquelle, en raison de transactions entre produits au sein d’un même établissement, des restrictions sur les transactions à court terme peuvent être déclenchées », et contribue à « réduire les coûts institutionnels liés à l’entrée sur le marché pour les fonds à moyen et long terme ».

Quatre changements positifs à attendre

Tian Lihui indique que le rôle de la nouvelle réglementation dans la culture d’un écosystème d’investissement axé sur la valeur se reflète dans deux mots-clés : « l’équité » et « la patience ». « En facilitant l’entrée sur le marché de fonds à long terme tels que les fonds de sécurité sociale et les fonds d’assurance, le marché attirera davantage de “pierres d’assise” de capitaux axés sur la valeur à long terme, poussant ainsi les actionnaires majoritaires et les dirigeants de haut niveau à passer des jeux à court terme à la création de valeur intrinsèque de l’entreprise. »

Il souligne davantage : « Plus les règles des transactions à court terme sont claires, plus le “sol” de l’investissement axé sur la valeur sera fertile. Plus les règles sont claires, plus le marché est respectueux ; plus les frontières sont nettes, plus l’argent “à long terme” est ferme. Les progrès institutionnels finiront par se déposer sous forme de croyance du marché. »

Liu Zhigeng estime que : « Cette nouvelle réglementation resserre de manière exhaustive la supervision des transactions à court terme. Elle contraindra davantage les comportements de la “minorité clé”, améliorera la transparence des règles et l’uniformité de leur application, et orientera l’évolution de l’ordre de marché et de la logique de volatilité des cours vers davantage de rationalité et de long terme. Concrètement, elle apportera quatre changements positifs : premièrement, réduire l’espace de l’arbitrage informationnel et rendre plus efficace le mécanisme de découverte des prix ; deuxièmement, stabiliser les attentes des fonds à moyen et long terme et optimiser la structure des investisseurs du marché ; troisièmement, clarifier les limites des exemptions, réduire les préoccupations de conformité et libérer la vitalité des transactions raisonnables ; quatrièmement, unifier les normes d’application de la loi, réduire l’arbitrage de supervision et renforcer le sentiment d’équité du marché. »

Conformément aux Dispositions, la CSRC organisera le bon déroulement de la mise en œuvre par les lieux de négociation de valeurs mobilières, continuera d’optimiser la supervision des transactions à court terme et consolidera le dispositif institutionnel afin d’assurer le développement de haute qualité du marché des capitaux.