Je viens de relire certains des anciens cadres de Benjamin Graham, et c'est fou à quel point ces concepts restent pertinents des décennies plus tard. Le père de l'analyse fondamentale a vraiment construit quelque chose qui ne se démode pas.

Donc, voici le truc à propos de l'approche de Graham - il était obsédé par la recherche d'actions dont le prix ne correspondait pas à la valeur réelle sous-jacente. Des ratios P/B faibles, des multiples P/E raisonnables, des bilans solides, une croissance régulière des bénéfices. Ce n'est pas sexy, mais ça marche. C'est cette méthodologie qui a littéralement façonné la façon dont l'investissement axé sur la valeur fonctionne aujourd'hui.

J'examinais ON Semiconductor sous cet angle, et c'est intéressant. La société remplit beaucoup des critères de Graham - les ventes sont solides, le ratio actuel semble sain, les niveaux d'endettement sont gérables par rapport aux actifs courants nets, et la croissance des bénéfices à long terme est là. Mais voilà où ça devient compliqué : les métriques d’évaluation ne suivent pas. Les ratios P/E et prix/valeur comptable ne coopèrent pas avec la thèse de la valeur, et la classification sectorielle n’aide pas non plus.

C’est cette tension que l’on ressent parfois. Une entreprise peut avoir des fondamentaux qui ont du sens, mais si le marché a déjà intégré cette histoire dans le prix, vous ne bénéficiez pas de la marge de sécurité que Graham soulignait toujours. La note globale tourne autour de 57% selon sa méthodologie - pas terrible, mais pas non plus un cri du genre « achat ».

Ce qui est fascinant, c’est que Graham a passé des décennies à prouver que tout ça fonctionne. Son cabinet d’investissement a généré en moyenne environ 20 % de rendement annuel de 1936 à 1956, écrasant la moyenne du marché de 12,2 % durant cette même période. Il a mentoré Warren Buffett et influencé pratiquement tous ceux qui savent vraiment ce qu’ils font en investissement axé sur la valeur. Le père de l’analyse fondamentale ne s’est pas contenté de parler en théorie - il l’a vécu à travers la Grande Dépression et a prouvé que cela pouvait fonctionner dans des conditions de marché brutales.

Le secteur des semi-conducteurs a ses propres dynamiques cependant. Il faut équilibrer les principes intemporels de Graham avec la réalité du fonctionnement des entreprises technologiques et de puces aujourd’hui. Mais le cadre ? Il est toujours solide. Quand vous voyez une action qui passe la plupart de ses tests mais échoue sur l’évaluation, cela signifie généralement que le marché a déjà compris quelque chose, ou que vous devez creuser plus profondément pour comprendre ce qui motive vraiment ces multiples.

Ça vaut le coup de garder ON dans votre radar si vous pensez aux semi-conducteurs, mais ne le forcez pas dans une case valeur si les chiffres ne crient pas « valeur ». C’est probablement la chose la plus Graham que vous puissiez faire.