La vérité derrière la forte hausse de Micron : il ne s'agit plus d'une « action cyclique », UBS la considère comme une « action de croissance » pour la réévaluer

Auteur : XinGPT

Micron a connu une hausse explosive aujourd'hui, l'une des raisons principales étant que UBS (Union Bank of Switzerland) a directement relevé la note et l'estimation de Micron à un objectif de prix de 1635 dollars !

J'ai donc examiné attentivement le rapport original de UBS aujourd'hui sur la forte révision à la hausse de la note de Micron, dont le cœur est un changement dans la méthode d'évaluation.

Précédemment, UBS utilisait une méthode de valorisation basée sur la somme des parties (SoTP) en utilisant un multiple P/S. Elle décomposait Micron en deux segments : les activités HBM et les activités principales de DRAM + NAND.

En additionnant ces deux parties, on obtenait un objectif initial de 535 dollars. La logique implicite de cette méthode est que : Micron reste une entreprise de stockage cyclique forte, mais que le segment HBM est de meilleure qualité, d’où une attribution de multiples de revenus différents. (Figure 1)

Maintenant, UBS a adopté une valorisation basée sur le P/E global, faisant passer l’objectif de 535 dollars à 1 625 dollars. La nouvelle méthode consiste à utiliser un P/E NTM d’environ 15 fois, en se basant sur un EPS de 117 dollars en 2029, et à actualiser avec un coût des capitaux d’environ 12% jusqu’en 2028.

UBS choisit l’EPS de 2029 car elle estime qu’à cette date, le modèle inclura un cycle de déclin modéré du stockage, et si Micron peut encore générer plus de 100 dollars d’EPS à ce moment-là, cela indique que ce n’est pas simplement un pic cyclique de profit, mais une capacité à traverser le cycle avec une rentabilité soutenue. (Figure 2)

Le changement de méthode d’évaluation est principalement dû aux accords à long terme (LTA), c’est-à-dire des contrats à long terme.

UBS pense qu’un nouveau cycle renforcé de LTA ne se limite pas à verrouiller les volumes de livraison, mais inclut aussi des engagements de 3 à 5 ans, des volumes fixes, et une partie de mécanismes de prix fixes. Elle estime qu’en 2027, environ 20% à 30% des livraisons de DDR dans l’industrie seront couvertes par ce type d’accords, Micron représentant environ 20%, et que les hyperscalers ont déjà verrouillé environ 60% à 70% des volumes de DDR5 pour serveurs dans l’industrie. Ainsi, la visibilité sur les revenus et les profits de Micron s’améliore, et la volatilité des prix DDR pourrait être réduite d’environ la moitié.

Donc, la conclusion de UBS est : Micron n’est plus simplement une entreprise qui profite des cycles haussiers des prix du stockage, mais dont la stabilité des profits est systématiquement renforcée par la demande liée à l’IA et par des accords à long terme verrouillant prix et volumes.

Par conséquent, le cadre d’évaluation passe du “multiple de revenus par segment” à “multiple de profits global”. La principale évolution est le passage d’une “réévaluation séparée de HBM” à une “réévaluation globale de Micron”.