#美股AI概念股普涨 Rétrospective historique : les changements significatifs dans les attentes macroéconomiques influencent fortement la performance à court terme du marché boursier américain des semi-conducteurs et du matériel.

Nous avons constaté en rétrospective que, depuis 2024, l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) a connu 4 corrections marquantes, chacune durant une période relativement courte (entre deux semaines et deux mois), notamment en avril 2024 (-15,2 %, baisse), juillet 2024 (-31,1 %), février 2025 (-49,1 %), mars 2026 (-18,6 %), avec pour principaux déclencheurs des changements dans les attentes macroéconomiques, correspondant à des préoccupations macroéconomiques successives : stagflation, récession, récession, stagflation, etc. La transmission logique entre macroéconomie et marché boursier des semi-conducteurs américains nous amène à une explication plausible : depuis 2023, la puissance de calcul de l’IA constitue la principale force motrice derrière l’évolution des prix des actions des semi-conducteurs américains, tandis que les géants de la technologie américains sont les principaux fournisseurs de fonds pour d’importants investissements en puissance de calcul IA (plus de 50 % du total). Actuellement, l’IA en est encore à ses débuts, et les géants technologiques dépendent principalement de leurs activités traditionnelles (Internet, logiciels, etc.) pour financer en continu leurs investissements en IA. En résumé, la santé de la puissance de calcul IA (c’est-à-dire des semi-conducteurs américains) dépend à la fois des progrès technologiques et applicatifs de l’industrie IA elle-même, et d’un environnement macroéconomique stable et favorable. Des données d’emploi robustes récemment, ainsi que la tension dans le conflit au Moyen-Orient, influencent également de manière significative les anticipations du marché concernant la politique monétaire de la Fed, ce qui se traduit par des inquiétudes sur la pérennité des investissements en CAPEX IA.
Progrès de l’IA : la narration à court terme est quasi parfaite, mais il reste une distance notable par rapport à une vision de « commercialisation totalement intégrée ».
Depuis le début de 2026, grâce à la pénétration rapide des agents IA, à la croissance exponentielle de l’ARR (revenu annuel récurrent) d’Anthropic, et à la tension persistante entre l’offre et la demande en puissance de calcul IA, l’industrie IA montre une vitalité remarquable. Cependant, nous remarquons aussi que cette forte activité à court terme repose sur plusieurs facteurs favorables : la psychologie de prise de risque à court terme des entreprises et des particuliers, la croissance exponentielle de la consommation de jetons IA liée à l’évolution des chatbots vers des agents IA, la hausse des prix et le passage à une facturation basée sur la consommation de jetons en raison de la tension entre l’offre et la demande en puissance de calcul. Sur le plan à court terme, toute la chaîne industrielle, du haut (semi-conducteurs) au bas (fournisseurs de cloud, fournisseurs de modèles, etc.), est fortement impactée par l’inflation induite par la tension sur l’offre et la demande en puissance de calcul, et certains segments (comme les puces de stockage) génèrent des profits excessifs difficiles à expliquer par la simple économie de marché. Sur une perspective médiane, il est encore nécessaire d’explorer davantage de scénarios de monétisation à haute valeur, en dehors des cas d’utilisation traditionnels de l’IA, afin de soutenir les investissements massifs en puissance de calcul IA en amont. D’un point de vue économique, le modèle de facturation basé sur la consommation de jetons n’est qu’une étape transitoire ; à terme, la tarification devrait être liée aux résultats commerciaux réels et à la valeur d’usage.
Jugement futur : maintenir une forte volatilité, surveiller de près le décalage entre rythme d’investissement et de rendement, et gérer les risques de désalignement périodique.
Depuis la bulle Internet de 2000, plus de 20 ans, les cycles de prospérité et de déclin des vagues technologiques mondiales ont été principalement dictés par les tendances industrielles, mais les facteurs macroéconomiques jouent également un rôle important. À court terme, nous pensons que le marché restera très volatil, en raison notamment de : 1) la poursuite de taux d’intérêt élevés sur les obligations à long terme aux États-Unis, rendant le marché boursier américain très instable et freinant la tolérance au risque ; 2) la tension sur l’offre et la demande en puissance de calcul à court terme, qui maintient l’industrie IA dans une dynamique positive, renforcée par la logique interne du secteur. Cependant, la rentabilité exceptionnelle des entreprises de semi-conducteurs et de matériel américain dépend de la non-ralentissement des investissements mondiaux en CAPEX IA. Nous estimons que les investissements en CAPEX des quatre grands fournisseurs de cloud en Amérique du Nord en 2026 (710 milliards de dollars) seront à peu près équivalents à leur flux de trésorerie opérationnel, et qu’ils cherchent à lever davantage de fonds via emprunts et émissions d’actions. Ces comportements pourraient rendre Wall Street plus à court terme et plus exigeante, et dans une perspective descendante, la marge de manœuvre pour l’industrie IA sera très limitée dans les prochains trimestres. Le marché ne remettra pas en question la tendance à long terme et la valeur commerciale de l’IA, mais face à la congestion du marché actuel, aux investissements massifs en CAPEX IA, et à la pression financière sur les géants technologiques, le décalage à court terme entre investissements et résultats constitue un risque critique à surveiller. Les indicateurs tels que les prix des jetons et les CDS sur la dette des géants technologiques sont privilégiés pour suivre ces risques à court terme.
Facteurs de risque :
Rigidité de l’inflation et risque de dérapage ; risque que les progrès de l’IA soient inférieurs aux attentes ; risque de dérapage du développement de l’IA ; risque de contraction ou de ralentissement des dépenses en capital des géants technologiques ; risque de chaos et de rupture dans la chaîne d’approvisionnement mondiale dû aux conflits géopolitiques ; risque de désordre dans les politiques avant les élections de mi-mandat aux États-Unis.
Stratégie d’investissement :
La correction à court terme des actions technologiques américaines résulte principalement de la révision des attentes monétaires, du marché surchargé, et de bruits spécifiques à certaines entreprises.
À court terme, la logique haussière de l’auto-renforcement de l’industrie IA devrait rester difficile à inverser, mais la progression actuelle reste éloignée d’une commercialisation totalement intégrée, et l’industrie doit encore explorer davantage de scénarios de monétisation à haute valeur. Par ailleurs, la hausse des taux à long terme, la faible marge de manœuvre en termes de tolérance au risque, et d’autres facteurs, indiquent que le marché restera très volatil, rendant crucial le suivi étroit du rythme d’investissement et de rendement en IA, avec des indicateurs de suivi à haute fréquence comme mesures d’adaptation.