Pourquoi les rendements DeFi deviennent-ils institutionnalisés ? L'automatisation des Vaults remodèle le paysage de la gestion d'actifs on-chain.

2026 年 6 月 26 日，比特币跌破 60,000 美元关键心理关口，最低触及 58,000 美元，较 2025 年 10 月的历史最高点 126,000 美元已回落超过 50%。全球加密货币总市值从峰值 4.28 万亿美元缩水至约 2 万亿美元。同日，纳斯达克综合指数下跌 0.46%，收于 25,358.60 点，科技股抛售潮持续蔓延。

Dans ce contexte macroéconomique, la valeur totale verrouillée (TVL) de la DeFi est passée de 115 milliards de dollars au début de 2026 à environ 70 milliards de dollars en juin, soit une contraction d'environ 39 %. Cependant, cette contraction de la taille du marché n'a pas freiné l'accélération des transformations structurelles – bien au contraire, la gestion des rendements DeFi connaît une profonde mutation, passant du « liquidity mining » à l'« automatisation des Vaults ». Le principal moteur de cette transformation n'est pas l'enthousiasme du marché haussier, mais la demande rigide des capitaux institutionnels pour des outils de gestion d'actifs on-chain dont les risques sont contrôlables et les rendements prévisibles.

L'âge d'or du liquidity mining et ses limites structurelles

Le modèle de liquidity mining, inauguré par l'« été DeFi » de 2020, est essentiellement un mode d'obtention de rendement basé sur des subventions en tokens. Les utilisateurs déposent leurs actifs dans un protocole et reçoivent des tokens natifs du protocole comme incitation supplémentaire, avec des rendements annualisés atteignant parfois plusieurs centaines, voire plusieurs milliers de points de pourcentage. Yearn Finance a attiré environ 7 milliards de dollars de verrouillage à son apogée, tandis que Convex a absorbé environ 20 milliards de dollars supplémentaires au-dessus de l'écosystème Curve.

Cependant, le liquidity mining présente trois limites structurelles.

Premièrement, la non-durabilité des sources de rendement. Les rendements élevés du liquidity mining dépendent fortement des subventions en tokens natifs du protocole, lesquelles sont essentiellement une « taxe d'inflation » diluant les droits des détenteurs existants. Une fois les subventions épuisées ou le prix du token en baisse, les rendements chutent brutalement.

Deuxièmement, la complexité opérationnelle et la déséconomie d'échelle des coûts de Gas. En période de frais de Gas élevés sur le réseau Ethereum, les coûts opérationnels pour les investisseurs particuliers qui réclament fréquemment leurs récompenses et réinvestissent peuvent grignoter une part importante des rendements. Bien que les agrégateurs aient partiellement atténué ce problème en mutualisant les coûts de Gas, la recherche de rendements entre protocoles et chaînes reste très dépendante du jugement et de l'exécution manuels de l'utilisateur.

Troisièmement, le caractère incontrôlable de l'exposition au risque. Le liquidity mining exige souvent que les utilisateurs verrouillent leurs actifs dans un seul protocole ou un seul pool de liquidité, concentrant ainsi fortement les risques de contrat intelligent, de perte impermanente et de gouvernance du protocole. Pour les fonds institutionnels, cette structure d'exposition est difficile à intégrer dans un cadre traditionnel de gestion des risques.

L'essor des Vaults : d'outil pratique à infrastructure centrale

Le concept central des Vaults (coffres on-chain) n'est pas complexe : après avoir déposé leurs actifs dans un coffre, les fonds sont automatiquement alloués à différents protocoles DeFi et sources de rendement selon une stratégie prédéfinie. Ce modèle s'apparente à la gestion de fonds dans la finance traditionnelle, mais toutes les opérations sont exécutées via des smart contracts, avec un fonctionnement transparent.

À la mi-2026, les Vaults étaient devenus la catégorie de structure la plus importante en termes de volume de capitaux dans l'espace DeFi. Rien que sur le protocole de prêt Morpho, le sous-ensemble de Vaults sélectionnés gérés activement par des Curators (gestionnaires de stratégie) atteignait près de 60 à 80 milliards de dollars ; la TVL de ce protocole a même brièvement touché 11,78 milliards de dollars à la mi-mai. En comparaison, la catégorie des agrégateurs de rendement DeFi dans son ensemble – incluant Yearn, Beefy et tous les autres protocoles – représentait une TVL d'environ 1,6 milliard de dollars.

Cet écart révèle une tendance clé : les capitaux du marché se déplacent des agrégateurs généralistes « offrant le plus d'options » vers les structures de Vaults « offrant la meilleure sélection ». Les capitaux institutionnels et fortunés n'ont pas besoin d'un terminal contenant des centaines d'options de rendement, mais de quelques produits ayant fait l'objet d'un examen approfondi, avec une divulgation claire des risques et une méthodologie de stratégie définie.

La logique technique de l'automatisation de l'optimisation des rendements

La valeur centrale de l'automatisation des Vaults réside dans la transformation de la gestion des rendements d'une « décision humaine » en une « exécution algorithmique ». Prenons l'exemple du SuperVault v2 de Superform : sa stratégie adopte une structure à double voie. Une partie des actifs est allouée à des marchés de prêt matures (comme les Vaults Morpho gérés par Gauntlet, Steakhouse et d'autres institutions), générant des rendements stables à taux flottant ; l'autre partie est allouée via Pendle à des opportunités à taux fixe, capturant la prime de terme. Le coffre se rééquilibre automatiquement en fonction des conditions du marché, de l'activité de rachat et des opportunités disponibles.

Cette architecture illustre trois capacités clés de l'optimisation automatisée des rendements.

En matière de diversification des stratégies, le Vault alloue les fonds entre différents protocoles, différents types de rendement (taux flottant et taux fixe) et différentes structures de maturité, réduisant ainsi le risque d'un seul protocole tout en recherchant une diversification des sources de rendement.

Du côté de l'optimisation des coûts, le Vault réduit considérablement le coût de Gas par unité de capital en traitant les transactions en lots (par exemple, en regroupant les demandes de rachat de plusieurs utilisateurs). Pour les petits investisseurs, ce mécanisme de « socialisation des coûts de Gas » résout le problème de déséconomie d'échelle auquel ils sont confrontés lorsqu'ils opèrent directement sur des protocoles DeFi.

En ce qui concerne l'efficacité d'exécution, le rééquilibrage automatisé du Vault permet d'ajuster rapidement les positions lorsque les conditions du marché changent, sans attendre une intervention manuelle de l'utilisateur. Selon les estimations, les activités automatisées représentent aujourd'hui environ 19 % de l'ensemble des activités on-chain. Dans des cas d'usage étroits et bien définis comme l'optimisation des rendements, les agents automatisés ont déjà montré des performances supérieures aux opérations manuelles.

Pratique institutionnelle de Superform : une étude de cas

Superform se positionne comme une « banque numérique détenue par l'utilisateur » – via une interface unifiée, l'utilisateur peut épargner, échanger et obtenir des rendements sur la blockchain comme avec une application bancaire traditionnelle, sans se soucier des opérations complexes sous-jacentes comme les swaps inter-chaînes ou les changements de portefeuille. En juin 2026, Superform agrège plus de 60 plateformes et plus de 70 milliards de dollars d'opportunités de rendement.

En termes de trajectoire de financement, Superform Labs a réalisé en 2024 un tour de seed de 6,5 millions de dollars mené par Polychain Capital, avec la participation de BlockTower Capital, Maven 11, Circle Ventures et d'autres, ainsi que des investisseurs providentiels célèbres comme Arthur Hayes. En septembre 2025, le projet a également levé 1,4 million de dollars lors d'un tour communautaire. Au total, environ 14 millions de dollars ont été levés, avec des poids lourds de la finance traditionnelle et de la crypto comme VanEck et Polychain Capital parmi les investisseurs.

Le SuperVault de Superform utilise la norme ERC-7540 pour les rachats asynchrones. Ce choix de conception reflète lui-même une mentalité institutionnelle : le rachat asynchrone permet au Vault d'être alloué à des stratégies à plus haut rendement mais moins liquides, plutôt que de se limiter à des positions immédiatement rachetables ; en même temps, le traitement par lots des demandes de rachat réduit les coûts, et la liquidation ordonnée évite de devoir vendre à perte pour satisfaire des rachats immédiats.

En termes de performance sur le marché, selon les données de Gate, le prix actuel de Superform (SUPERFORM) est de 0,06482 $, avec une capitalisation boursière d'environ 9,0099 millions de dollars et un volume de transactions sur 24 heures de 1,7378 million de dollars. Son prix a augmenté de 1,99 % au cours des 7 derniers jours, mais a chuté de 35,54 % au cours des 30 derniers jours et de 28,26 % au cours de l'année écoulée, le sentiment du marché se situant dans une fourchette neutre. Cette volatilité des prix est cohérente avec la tendance baissière globale du marché crypto, mais reflète également le fait que la reconnaissance du marché pour ce projet encore relativement précoce est encore en phase de maturation.

De la « création de rendement » à la « gestion des risques » : le cœur du processus d'institutionnalisation

L'essence de l'institutionnalisation de la gestion des rendements DeFi n'est pas simplement d'attirer davantage de capitaux, mais de faire passer le centre d'intérêt de la gestion d'actifs on-chain de la « création de rendement » à la « gestion des risques ».

À l'époque du liquidity mining, les utilisateurs se demandaient « quel est le rendement annualisé ? ». À l'ère des Vaults, les institutions s'interrogent sur « quel est le rendement ajusté au risque ? », « quel est le drawdown maximum ? », « quel est le taux de réussite et le ratio gain/perte de la stratégie ? ». Ce changement implique que la logique de conception des stratégies de Vault passe de la « recherche du rendement le plus élevé » à la « recherche d'un rendement durable sous un risque contrôlé ».

L'émergence du rôle de Curator (gestionnaire de stratégie) est une manifestation concentrée de cette transformation. Bitwise a lancé en janvier 2026 sur Morpho un service de Curator de coffre non-custodial géré par son équipe interne, marquant le passage des institutions de gestion d'actifs professionnelles du statut d'« utilisateur » de la DeFi à celui de « constructeur ». Ces Curators ne proposent plus « nous vous aiderons à trouver le meilleur rendement parmi des centaines d'options », mais « voici notre méthodologie de risque, voici le marché d'allocation des stratégies, voici la fourchette de rendement annualisé attendue ».

Conclusion

Du liquidity mining à l'automatisation des Vaults, la gestion des rendements DeFi connaît un changement de paradigme, passant d'une « logique de subvention » à une « logique de stratégie », et d'une « opération manuelle par les particuliers » à une « exécution automatisée institutionnelle ». Les Vaults sont devenus la structure la plus importante en termes de volume de capitaux dans l'espace DeFi. L'optimisation automatisée des rendements transforme la gestion d'actifs on-chain du jugement humain en exécution algorithmique, tandis que des protocoles comme Superform tentent d'établir un nouveau paradigme de « banque numérique détenue par l'utilisateur » dans ce processus, via l'agrégation cross-chain et l'automatisation des stratégies.

Ce processus n'est pas sans difficultés. La baisse continue de la TVL DeFi, l'incertitude du contexte macroéconomique des taux d'intérêt, et l'effet d'aspiration des capitaux par des secteurs d'investissement concurrents comme l'IA, mettent tous à l'épreuve la résilience du modèle d'automatisation des Vaults. Mais la tendance structurelle est claire : la gestion d'actifs on-chain passe d'une expérience idéaliste décentralisée à une infrastructure de niveau institutionnel alliant transparence et professionnalisme. Pour les investisseurs, comprendre la logique centrale de ce processus est peut-être plus important que de courir après le prochain pool à haut rendement.

FAQ

Q1 : Quelle est la différence fondamentale entre un Vault DeFi et le liquidity mining traditionnel ?

Le liquidity mining repose sur des subventions en tokens du protocole, nécessite des opérations manuelles et concentre fortement les risques. Le Vault, quant à lui, exécute automatiquement des stratégies diversifiées via des smart contracts, allouant les fonds à plusieurs protocoles (prêts, taux fixes, etc.) pour rechercher un rendement durable ajusté au risque, plutôt qu'un simple rendement annualisé maximum.

Q2 : Comment fonctionne l'optimisation automatisée des rendements via Vault ?

Le Vault alloue automatiquement les actifs des utilisateurs à différents protocoles DeFi selon une stratégie prédéfinie, et surveille en continu les conditions du marché pour se rééquilibrer. Par exemple, le SuperVault de Superform alloue une partie des fonds à des marchés de prêt comme Morpho pour obtenir un rendement à taux flottant, et une autre partie via Pendle à des positions à taux fixe, réalisant ainsi une diversification des sources de rendement et une gestion automatisée.

Q3 : Quel rôle joue Superform dans l'écosystème de gestion des rendements DeFi ?

Superform se positionne comme une « banque numérique détenue par l'utilisateur », agrégeant plus de 60 plateformes et plus de 70 milliards de dollars d'opportunités de rendement. Son produit phare, le SuperVault, permet aux utilisateurs de déposer des actifs depuis n'importe quelle chaîne prise en charge, de les router automatiquement vers des coffres de rendement cross-chain, et utilise la norme ERC-7540 pour les rachats asynchrones.

Q4 : Quelles sont les principales considérations des fonds institutionnels lorsqu'ils investissent dans des Vaults DeFi ?

Les institutions se concentrent sur le rendement ajusté au risque, la vérifiabilité de la stratégie et un cadre clair de divulgation des risques. Elles ont tendance à choisir des Vaults sélectionnés gérés par des Curators professionnels, plutôt que des agrégateurs généralistes contenant des centaines d'options. Des institutions comme Bitwise ont déjà commencé à construire leurs propres services de Curator sur Morpho, marquant le passage des gestionnaires d'actifs professionnels du statut d'« utilisateur » à celui de « constructeur » dans la DeFi.

Q5 : Dans le contexte actuel du marché, à quels risques les stratégies d'automatisation des Vaults sont-elles confrontées ?

Les risques principaux incluent : le risque de smart contract des protocoles DeFi eux-mêmes ; le slippage et les délais potentiels lors de rachats massifs en cas de liquidité insuffisante (le rachat du SuperVault peut prendre plus de 7 jours dans des conditions de stress) ; la pression globale sur les rendements DeFi due aux changements de l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt ; et l'effet d'aspiration des capitaux par des secteurs d'investissement concurrents comme l'IA. Les investisseurs doivent évaluer prudemment en fonction de leur propre tolérance au risque.