Bernstein prévoit un marché haussier de la mémoire jusqu’en 2027 : la demande liée à l’IA continue de remodeler l’industrie des semi-conducteurs

Aperçu du marché

Le cycle mondial des semi-conducteurs de mémoire n’est peut-être pas encore terminé.

D’après un rapport de recherche phare de Bernstein, le marché haussier actuel de la mémoire devrait se poursuivre jusqu’en 2027, porté par un déséquilibre offre-demande sans précédent, alimenté par l’accélération des investissements dans les infrastructures d’intelligence artificielle.

Plutôt que de considérer le cycle actuel comme un redressement temporaire, Bernstein affirme que la demande structurelle en IA crée un environnement fondamentalement différent de ceux des précédents cycles haussiers des semi-conducteurs.

L’infrastructure d’IA modifie la demande en mémoire

Le principal moteur de la perspective de Bernstein est l’expansion rapide des infrastructures informatiques pour l’IA.

Un seul rack Nvidia Vera Rubin NVL72, désormais déployé par de grands fournisseurs de cloud hyperscale, dont Microsoft, Google et Amazon, contient environ 20,7 téraoctets de mémoire HBM4 ainsi que 54 téraoctets de mémoire LPDDR5X.

Aux prix actuels du marché, les composants mémoire nécessaires pour un rack dépassent à eux seuls 2 millions de dollars.

D’après les projections de prix de Bernstein pour 2027, ce coût pourrait presque doubler, ce qui représenterait une hausse estimée de 435 % du coût de la mémoire par rack sur une génération de produit unique.

Les prix de la mémoire continuent de grimper

Les tendances récentes en matière de tarification continuent d’étayer la thèse haussière de Bernstein.

Le suivi sectoriel de la société au T2 2026 indique que les prix contractuels DRAM et NAND ont augmenté de plus que ce qui était attendu.

La demande en SSD entreprise et une consommation plus forte de NAND sur mobile devraient faire progresser les prix contractuels NAND d’environ 65–70 % d’un trimestre à l’autre.

Pendant ce temps, une demande durable en DRAM serveur et en stockage entreprise continue de maintenir l’offre contrainte sur plusieurs catégories de produits.

La tarification de la HBM entre dans une nouvelle phase

Parmi les évolutions les plus marquantes du secteur figure la High-Bandwidth Memory (HBM).

Comme les prix de la HBM ont traditionnellement été négociés via des contrats annuels, ses prix sont restés relativement stables tandis que les prix du DRAM conventionnel ont augmenté d’environ 4,5 fois depuis le T3 2025.

En conséquence, les fabricants de semi-conducteurs génèrent aujourd’hui environ deux fois plus de revenus et près de trois fois plus de profit brut à partir de la capacité wafer allouée au DRAM standard que de celle dédiée à la production de HBM.

Samsung et Micron ont toutes deux confirmé, lors de leurs appels aux résultats du T1 2026, que le DRAM non-HBM est devenu plus rentable que la HBM, et que l’écart de rentabilité continue de se creuser.

Bernstein anticipe de fortes hausses des prix de la HBM

Pour rétablir la rentabilité, Bernstein s’attend à des ajustements substantiels des prix.

La société prévoit que les prix moyens de la HBM pourraient augmenter entre 2 fois et 2,5 fois en 2027.

Même après ces hausses, la rentabilité de la HBM devrait rester inférieure à celle du DRAM traditionnel, même si l’écart devrait se réduire nettement.

SK Hynix a également indiqué qu’elle compte adopter une stratégie d’allocation optimale entre HBM et DRAM conventionnel, plutôt que de maximiser simplement les revenus à court terme, en équilibrant rentabilité et expansion à long terme des infrastructures d’IA.

Perspectives financières pour les leaders de la mémoire

Les projections financières à long terme de Bernstein sont tout aussi remarquables.

La société prévoit des niveaux de Return on Equity (ROE) exceptionnellement solides pour 2027 chez les principaux fabricants du secteur :

- Samsung : 55 %
- SK Hynix : 108 %
- Micron : 85 %

La génération de trésorerie devrait aussi s’accélérer rapidement, Bernstein estimant que les soldes de trésorerie pourraient représenter environ 70–80 % de la valeur comptable (book value) dans ces entreprises d’ici 2027.

Compte tenu de ces projections, la société de recherche estime que les modèles classiques de valorisation en prix/valeur comptable deviennent moins utiles et qu’elle favorise de plus en plus des indicateurs prospectifs de prix/bénéfice.

Des attentes de bénéfices en hausse

Bernstein a relevé ses objectifs de cours pour les trois principaux fabricants de mémoire.

Ses bénéfices par action (BPA) projetés pour 2027 restent nettement au-dessus des attentes actuelles du marché :

- Samsung : 26 % au-dessus du consensus
- SK Hynix : 32 % au-dessus du consensus
- Micron : 38 % au-dessus du consensus

À mesure que les négociations annuelles sur les prix de la HBM se termineront au cours des prochains mois, Bernstein s’attend à ce que les estimations plus larges du consensus des analystes montent elles aussi, ce qui pourrait offrir un soutien supplémentaire aux valorisations des semi-conducteurs.

Hausse des coûts pour les infrastructures d’IA

Le rapport met aussi en évidence le poids financier croissant qui pèse sur les fournisseurs de cloud hyperscale.

Bernstein estime que les dépenses d’investissement des centres de données pourraient devoir augmenter d’environ 30 % rien que pour absorber les coûts de mémoire plus élevés.

Afin de préserver sa marge brute cible de 75 %, Nvidia devrait répercuter une part importante de la hausse des coûts de HBM vers les fournisseurs d’infrastructures cloud, augmentant encore le coût total des déploiements d’IA.

Perspectives finales

L’analyse de Bernstein suggère que le cycle de la mémoire actuel représente plus qu’une simple reprise classique des semi-conducteurs.

Au contraire, les infrastructures d’intelligence artificielle créent une demande structurelle durable que la capacité de fabrication existante ne peut pas satisfaire rapidement.

Si ces projections se vérifient, le marché haussier de la mémoire pourrait rester l’un des thèmes d’investissement long terme les plus solides jusqu’en 2027, avec une poursuite de la solidité des prix, une rentabilité en expansion et des dépenses croissantes en infrastructures d’IA soutenant la prochaine phase de croissance de l’industrie.

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