La BIS met en garde : les stablecoins transgressent les contrôles des capitaux tandis que l’« dollarisation » s’accélère

La Banque des Règlements Internationaux (BRI) affirme que les stablecoins indexés sur le dollar américain reproduisent un schéma que les banques centrales observent depuis des décennies, et que les outils réglementaires qui fonctionnaient auparavant ne s’appliquent plus.

Points clés

• Des chercheurs de la BRI, Hofmann, Mehrotra et Paulick, ont étudié 130+ économies et des données de stablecoins provenant de 184 pays depuis 2017.
• Les contrôles des capitaux ont réduit la dollarisation bancaire jusqu’à 32 points de pourcentage, mais n’ont montré aucun effet sur les entrées de stablecoins.
• La capitalisation boursière des stablecoins a presque triplé depuis 2023, menée par USDT et USDC.

Un working paper de la Banque des Règlements Internationaux (BRI), publié en juillet 2026 par des économistes de la BRI Boris Hofmann, Aaron Mehrotra et Jan Paulick, compare la montée des stablecoins dans les économies émergentes et en développement à la « dépôtisation en dollars », une pratique de longue date consistant à détenir son épargne sur des comptes bancaires libellés dans une devise étrangère. L’étude s’appuie sur des données couvrant plus de 130 économies de 1990 à 2019 pour la dépôtisation en dollars, ainsi que sur des données de flux de stablecoins provenant de Chainalysis couvrant 184 pays de 2017 à 2024.

La capitalisation boursière des stablecoins a presque triplé depuis 2023, portée presque entièrement par les deux plus importants jetons indexés sur le dollar américain, USDT de Tether et USDC de Circle, selon l’étude. Ces deux jetons représentent plus de 80% de la capitalisation boursière totale des stablecoins.

Mêmes moteurs, résultats différents

Les chercheurs ont constaté que la dépôtisation en dollars et les entrées de stablecoins réagissent à des pressions économiques similaires. Les deux augmentent lorsque le taux de change d’un pays se répercute fortement sur l’inflation locale, et les deux montent pendant les crises financières.

Une différence a retenu l’attention. Les crises bancaires sont associées à des entrées plus élevées de stablecoins, mais pas à une dépôtisation en dollars plus forte. Les crises de dette souveraine montrent le schéma inverse, poussant la dépôtisation en dollars de 4 à 6 points de pourcentage sur une décennie, avec peu d’effet sur les entrées de stablecoins.

Hofmann, Mehrotra et Paulick ont écrit que le lien avec les crises bancaires s’explique par le fait que les stablecoins fonctionnent en dehors du système bancaire traditionnel, devenant plus attrayants lorsque les banques sont une source d’instabilité.

Les entrées brutes de stablecoins, rapportées au PIB, étaient essentiellement nulles dans l’ensemble des pays en 2019. En 2021, l’entrée médiane est passée à environ 1,2% du PIB, certains pays enregistrant des entrées proches de 7% du PIB. En 2023, la médiane s’est assouplie à environ 0,9% du PIB.

Les contrôles des capitaux n’atteignent pas les stablecoins

La conclusion la plus claire pour les décideurs politiques concerne la régulation. Les pays qui exigent une approbation pour que les résidents détiennent des comptes bancaires en devise étrangère affichaient des ratios de dépôtisation en dollars autour de 25 à 32 points de pourcentage plus bas que les pays sans ces règles, sur la base de données de 2000 à 2016.

Les stablecoins n’ont montré aucune réponse de ce type. Les chercheurs n’ont trouvé aucun lien statistiquement significatif entre les restrictions à l’utilisation transfrontalière des stablecoins et la taille des entrées de stablecoins.

L’étude l’attribue à l’endroit où circulent les stablecoins. Les dépôts bancaires se trouvent à l’intérieur d’institutions réglementées que les superviseurs peuvent atteindre directement. Les stablecoins circulent sur des blockchains publiques et peuvent être conservés dans des portefeuilles non hébergés, en dehors de la portée des mêmes règles.

La dollarisation est difficile à inverser

Les deux formes de dollarisation ont montré une forte persistance dans les données. Une fois que le ratio de dépôtisation en dollars d’un pays augmente, il a tendance à rester élevé même après que l’inflation ou la crise qui l’a déclenché a pris fin. Des estimations autorégressives placent le coefficient de persistance près de 0,8 dans les économies avancées comme dans les économies en développement, un chiffre qui n’a pas changé depuis 2000.

Les chercheurs ont également cherché des signes indiquant que les stablecoins remplaçaient simplement les dépôts bancaires comme véhicule de détention de dollars. Ils ont trouvé des éléments limités en faveur d’une telle substitution, ce qui suggère que la demande de stablecoins dans les marchés émergents provient d’utilisateurs différents, possiblement plus jeunes et plus orientés vers la technologie, plutôt que du déplacement de dépôts déjà détenus en dollars vers une forme crypto.

Le risque d’inflation n’est pas une ligne droite

En utilisant un modèle « inflation-at-risk » appliqué à 91 économies émergentes et en développement, les auteurs de la BRI ont constaté que la relation entre la dépôtisation en dollars et l’inflation n’est pas linéaire. Les pays avec une dollarisation très faible n’ont montré aucun effet d’inflation significatif. Les pays avec une dollarisation modérée ont présenté un risque d’inflation quelque peu plus élevé sur l’ensemble de la distribution. Les pays affichant les niveaux de dollarisation les plus élevés ont montré un risque d’inflation plus faible, en particulier dans la partie haute de la distribution.

Les auteurs décrivent cela comme le fait que les économies fortement dollarysées importent effectivement la crédibilité du dollar américain comme ancrage. L’étude a trouvé des éléments limités montrant que la dollarisation modifie la transmission des chocs de politique monétaire vers la croissance, l’inflation ou les taux de change.

Et ensuite

Les auteurs mettent en garde sur le fait que l’adoption des stablecoins pourrait ne pas continuer de s’étendre au même rythme qu’au cours de la période récente, et que les leçons de plusieurs décennies de dépôtisation en dollars des banques ne s’appliqueront peut-être pas pleinement à un système conçu pour fonctionner en dehors de la finance supervisée. Néanmoins, l’étude soutient que si la croissance des stablecoins dans les marchés émergents se poursuit, les banques centrales et les ministères des finances se retrouvent face à un canal d’exposition au dollar américain que les outils existants de gestion des flux de capitaux n’ont pas été conçus pour piloter.