Laporan Grayscale: Dana institusional sedang masuk, pembelian di pasar kripto telah berubah

Satu, Grayscale: Institusi sedang menjadi pembeli utama Pada awal April, Grayscale menyebutkan dalam sebuah studi tentang pasar kripto bahwa selama beberapa tahun terakhir, peserta utama pasar secara bertahap beralih dari investor ritel ke dana institusional. Penilaian serupa tidak hanya muncul dalam laporan tersebut, dari kondisi pasar nyata, perubahan ini sudah menunjukkan tanda-tanda yang sangat langsung. Poin yang paling mencolok adalah sumber dana mulai berubah. Sebagai contoh, Bitcoin, sejak peluncuran ETF spot AS pada 2024, aliran dana menjadi sangat terkonsentrasi. Produk-produk dari BlackRock di bawah IBIT, serta Fidelity Investments, terus mengalami arus masuk bersih selama periode tertentu. Pada beberapa hari perdagangan, volume dana masuk mencapai miliaran dolar. Yang lebih penting, dana semacam ini tidak keluar secara signifikan seiring fluktuasi jangka pendek, melainkan terus masuk di berbagai kisaran harga. Ini berbeda secara mencolok dari cara pasar beroperasi sebelumnya. Dana sebelumnya lebih banyak berfokus pada fluktuasi harga jangka pendek, sementara sekarang, dana yang masuk melalui ETF lebih mendekati logika alokasi jangka panjang. Perubahan serupa juga muncul di sisi perusahaan. MicroStrategy terus menambah kepemilikan Bitcoin selama beberapa tahun terakhir, saat ini memegang puluhan ribu Bitcoin. Strateginya juga sangat jelas dalam pengungkapan publik—menahan Bitcoin sebagai bagian dari aset perusahaan untuk jangka panjang. Ketika dana ETF terus mengalir masuk dan perusahaan memegang aset secara jangka panjang secara bersamaan, struktur pembeli di pasar sudah mulai berubah. Perubahan ini sendiri sudah menunjukkan satu hal: pembeli utama di pasar secara bertahap beralih ke dana institusional.

Dua, Mengapa dana mulai masuk
Jika hanya melihat “institusi membeli”, sebenarnya belum cukup. Pertanyaan yang lebih penting adalah: mengapa dana ini masuk pada tahap ini. Dari perubahan selama dua tahun terakhir, alasannya tidak rumit, dan semuanya dapat ditemukan dalam dasar nyata pasar. Pertama, jalur partisipasi menjadi lebih sederhana. Dulu, sebagian besar dana tradisional yang ingin berpartisipasi dalam mata uang digital, prosesnya sangat rumit: harus membuka akun di bursa, menjalani pemeriksaan kepatuhan, menyelesaikan masalah custodial, dan menghadapi batasan di berbagai yurisdiksi. Tapi mulai 2024, setelah peluncuran ETF spot AS, jalur ini secara signifikan disederhanakan. Produk dari BlackRock dan Fidelity Investments, pada dasarnya mengubah “membeli Bitcoin” menjadi transaksi sekuritas standar. Dana tidak perlu lagi masuk ke bursa, tidak perlu mengurus masalah on-chain, cukup melalui akun tradisional, mereka bisa melakukan alokasi. Bagi institusi, ini adalah perubahan besar. Kedua, masalah custodial dan keamanan secara bertahap terselesaikan. Dulu, banyak institusi tidak berpartisipasi karena alasan nyata—di mana aset disimpan, bagaimana custodial dilakukan, siapa yang bertanggung jawab jika terjadi masalah, tidak ada jawaban pasti. Tapi sekarang, termasuk Sygnum Bank di Swiss dan beberapa lembaga custodial yang patuh di AS, mulai menawarkan layanan custodial aset digital lengkap. Lembaga semacam ini tidak hanya menyediakan dompet sederhana, tetapi berperan seperti bank kustodian dalam keuangan tradisional: isolasi aset, audit, laporan kepatuhan, semuanya secara bertahap diperbaiki. Ketiga, jalur regulasi mulai jelas. Selain ETF di AS, lisensi stablecoin di Hong Kong dan penerapan kerangka kerja MiCA di Eropa adalah perubahan serupa. Kecepatan kemajuan di berbagai wilayah berbeda, tetapi arahnya sama—cara partisipasi mulai diatur oleh aturan, bukan sepenuhnya bergantung pada pasar yang berkembang sendiri. Setelah jalur partisipasi, metode custodial, dan batasan regulasi menjadi lebih jelas, banyak hal yang sebelumnya “tidak bisa dilakukan” mulai menjadi “bisa dilakukan”. Inilah sebabnya mengapa dana institusional tidak muncul secara tiba-tiba, melainkan masuk secara bertahap. Dari arus masuk ETF yang terus berlanjut, alokasi aset perusahaan, hingga infrastruktur seperti stablecoin yang diatur, perubahan ini sendiri menunjukkan satu hal: syarat partisipasi di pasar sudah berbeda dari masa lalu.

Tiga, Ini bukan dana perdagangan, tetapi dana alokasi
Setelah pembeli berubah, yang lebih penting adalah perilaku dana tersebut di pasar. Karena jenis dana yang berbeda melakukan hal yang sama sekali berbeda. Jika dana perdagangan, ciri utamanya sangat jelas: masuk saat harga naik, keluar cepat saat volatilitas meningkat, ritme biasanya sangat singkat. Tapi dari performa pasar baru-baru ini, situasinya tidak sepenuhnya sama. Sebagai contoh, saat harga Bitcoin mengalami fluktuasi yang signifikan, dana tidak secara bersamaan keluar dalam jumlah besar. Sebaliknya, selama koreksi tertentu, justru terlihat arus masuk bersih yang berkelanjutan. Perilaku ini lebih mendekati dana alokasi dalam aset tradisional—bukan menunggu konfirmasi pasar, tetapi secara bertahap membangun posisi di berbagai kisaran harga. Situasi serupa juga terlihat di sisi perusahaan. Operasi MicroStrategy sangat khas. Mereka tidak membeli secara terkonsentrasi pada satu titik harga, tetapi menambah posisi secara berkelanjutan di berbagai tahap. Apapun kondisi pasar—naik, bergolak, atau koreksi—logika utamanya tidak berubah: menjadikan Bitcoin bagian dari aset perusahaan, dan memegangnya untuk jangka panjang. Perilaku ini secara esensial berbeda dari “perdagangan”. Satu berfokus pada fluktuasi harga, yang lain pada alokasi aset. Melihat performa pasar yang lebih detail, kita juga bisa melihat perubahan serupa. Misalnya, selama fase koreksi pasar, kepemilikan alamat besar tidak menurun secara signifikan, tekanan jual dari bursa, dibandingkan dengan kondisi ekstrem sebelumnya, lebih tersebar dan tidak terkonsentrasi. Perubahan-perubahan ini, digabungkan, sebenarnya sudah menunjukkan satu hal: pasar mulai muncul dana yang tidak lagi berorientasi pada perdagangan jangka pendek, tetapi didasarkan pada alokasi jangka panjang. Dana semacam ini, jika menjadi pembeli utama, akan mengubah pasar itu sendiri. Harga tetap akan berfluktuasi, tetapi logika di baliknya tidak lagi semata-mata didorong oleh emosi. Dari sudut pandang ini, pasar kripto saat ini tidak lagi sekadar pasar perdagangan. Tapi mulai memiliki karakter sebagai aset yang dialokasikan.

Empat, Ketika pembeli berubah, logika di luar harga mulai muncul
Setelah pembeli utama di pasar berubah, perubahan pertama biasanya bukan pada harga itu sendiri. Melainkan pada logika di balik harga. Dulu, harga mata uang digital sangat dipengaruhi oleh perilaku perdagangan. Saat naik, dana masuk secara terkonsentrasi; saat turun, cepat keluar; volatilitas adalah inti pasar. Tapi ketika semakin banyak dana masuk dengan tujuan “alokasi”, situasi ini secara perlahan akan berubah. Ciri dana alokasi sangat sederhana: tidak akan keluar sepenuhnya karena fluktuasi jangka pendek, dan tidak akan terkonsentrasi hanya di satu kisaran harga. Mereka lebih seperti “pembeli yang terus ada”. Ketika pembeli semacam ini muncul, pasar akan memiliki dasar penopang yang lebih kokoh. Harga tetap akan berfluktuasi, tetapi tidak lagi sepenuhnya didorong oleh emosi. Situasi ini juga pernah terjadi di aset lain. Emas selama waktu yang lama juga merupakan pasar yang didominasi oleh perdagangan. Tapi setelah bank sentral dan institusi terus melakukan alokasi, permintaan yang stabil terbentuk. Mata uang digital mulai menunjukkan perubahan serupa. Ketika dana ETF terus mengalir masuk, perusahaan memegang aset jangka panjang, dan proporsi akun institusional meningkat, pasar sudah mulai terbentuk sebagian “dana yang tidak mudah keluar”. Keberadaan dana ini sendiri akan mengubah cara pasar beroperasi.

Lima, Ketika cara pasar berubah, aset akan dipandang ulang
Setelah muncul dana alokasi yang stabil di pasar, makna aset itu sendiri juga akan berubah. Dulu, mata uang digital lebih sering dipandang sebagai instrumen perdagangan. Fokusnya pada fluktuasi harga, peluang jangka pendek, dan suasana pasar. Tapi setelah dana institusional secara bertahap menjadi peserta utama, perhatian mulai bergeser. Bagi dana ini: mereka bukan alat untuk perdagangan yang sering, melainkan aset yang bisa dipegang jangka panjang dan dimasukkan ke dalam portofolio. Inilah sebabnya mengapa, dalam pengelolaan aset beberapa institusi, mata uang digital mulai ditempatkan di posisi yang setara dengan emas dan komoditas. Bukan karena tidak berfluktuasi, tetapi karena peran dalam portofolio mereka mulai didefinisikan ulang. Perubahan ini tidak akan langsung terlihat dalam waktu singkat. Tapi setelah peserta, sumber dana, dan cara memegang berubah, logika penetapan harga aset juga akan berubah. Dari sudut pandang ini, perubahan pasar saat ini bukan sekadar “siapa yang membeli”. Melainkan: aset ini sedang dipandang dengan cara yang berbeda.

Enam, Ketika pasar dipandang ulang, cara partisipasi juga berubah
Setelah sebuah aset mulai dimasukkan ke dalam sistem oleh dana jangka panjang, cara partisipasi di pasar juga akan berubah. Dulu, lebih banyak berfokus pada perdagangan berdasarkan fluktuasi harga, sekarang muncul jalur lain—menganggapnya sebagai bagian dari portofolio, dikelola secara jangka panjang. Dua pendekatan ini secara esensial sangat berbeda. Satu fokus pada perubahan jangka pendek, satu lagi pada kestabilan jangka panjang. Dalam konteks ini, beberapa institusi mulai mencoba berpartisipasi dalam mata uang digital dengan cara yang lebih mirip pengelolaan aset tradisional. Contohnya adalah praktik yang dilakukan oleh perusahaan seperti DeGong Singularity, yang terbentuk dari perubahan ini. Mereka tidak membuat keputusan berdasarkan tren pasar, tetapi sejak awal menempatkan mata uang digital dalam kerangka “pengelolaan aset”: tidak bergantung pada satu arah, tetapi menggunakan strategi multi untuk mendiversifikasi sumber pendapatan, mengurangi ketergantungan pada fluktuasi harga melalui struktur netral pasar, dan menggunakan dana subordinat sebagai bantalan keamanan, yang akan menanggung risiko terlebih dahulu saat terjadi penurunan. Pendekatan ini secara esensial bukan memperbesar volatilitas, tetapi membatasi volatilitas. Artinya, di pasar yang sama: ada yang berpartisipasi dalam harga, dan ada yang mengelola aset. Ketika dana utama di pasar secara bertahap berubah, perbedaan ini akan menjadi semakin jelas.