Kontrak Berjangka Produk Berkelanjutan di Blockchain Meledak: Mekanisme HLP di balik 70% Kepemilikan Hyperliquid dan Siklus Baru Perdagangan RWA

Pada kuartal pertama tahun 2026, pasar aset kripto mengalami pergeseran naratif pendanaan yang mendalam. Ketika sektor koin tiruan secara umum mengalami tekanan dan preferensi risiko pasar tetap rendah, bidang derivatif di atas rantai justru menyambut ledakan struktural—terutama pasar kontrak perpetual yang terkait dengan komoditas nyata seperti minyak mentah dan emas, di mana volume perdagangan melonjak secara eksponensial.

Menurut laporan riset BitMEX, volume perdagangan mingguan kontrak perpetual terkait komoditas di kuartal pertama 2026 meningkat dari sekitar 38,1 juta dolar AS menjadi sekitar 25 miliar dolar AS, dengan kenaikan sebesar 65.463%, didorong utama oleh pertumbuhan di sektor perak, minyak mentah, dan emas. Hingga pertengahan Maret, kontrak perak menyumbang 34,8% dari pangsa pasar komoditas tokenisasi, minyak mentah 27,7%, dan emas 27,5%.

Di balik angka ini, tercermin bukan hanya data pertumbuhan, tetapi juga perubahan pola perilaku modal asli kripto: dalam konteks ketidakpastian makro yang meningkat, trader mulai memanfaatkan derivatif di atas rantai sebagai jalur baru untuk mendapatkan eksposur harga aset tradisional.

Sementara itu, diskusi pasar seputar jalur ini pun meningkat pesat. Mekanisme gudang HLP (Hyperliquidity Provider) Hyperliquid, narasi kompetisi melalui mode RFQ (Request for Quote) dari Variational, serta tren peningkatan proporsi protokol derivatif di atas rantai dalam struktur biaya DeFi secara keseluruhan, bersama-sama membentuk satu garis utama yang tak bisa diabaikan dalam ekosistem DeFi tahun 2026.

Titik balik ledakan: Bagaimana kontrak perpetual komoditas di atas rantai bangkit melawan tren?

Pasar derivatif kripto kuartal pertama 2026 berada dalam masa transisi yang halus. Secara makro, konflik geopolitik di Timur Tengah terus mengganggu rantai pasokan energi, dengan harga minyak Brent naik sekitar 44% sejak akhir Februari, dari sekitar 69 dolar AS mendekati 114 dolar AS. Sementara itu, ekspektasi inflasi global berfluktuasi, dan aset logam mulia yang berfungsi sebagai lindung nilai dan anti-inflasi menjadi pusat logika transaksi pasar. Volatilitas besar di pasar keuangan tradisional menyebar melalui berbagai saluran ke ekosistem kripto, memunculkan kebutuhan transaksi di atas rantai yang sebelumnya tidak aktif—yaitu eksposur kontrak perpetual terhadap harga aset nyata seperti emas dan minyak mentah.

CEO BitMEX, Stephen Lutz, menyatakan bahwa kontrak perpetual di atas rantai memungkinkan trader melakukan spekulasi dan lindung nilai secara real-time terhadap peristiwa geopolitik akhir pekan (seperti konflik Iran terbaru)—yang mana kebutuhan ini tidak dapat dipenuhi selama pasar tradisional tutup.

Dalam konteks ini, modul HIP-3 dari Hyperliquid menjadi salah satu penerima manfaat langsung. HIP-3 memungkinkan pihak ketiga tanpa izin untuk menciptakan pasar kontrak perpetual yang terkait dengan aset dunia nyata (RWA), memasukkan aset tradisional seperti emas, perak, minyak WTI, dan minyak Brent ke dalam transaksi di atas rantai.

Dari distribusi volume perdagangan berdasarkan waktu, aktivitas perdagangan HIP-3 selama akhir pekan sejak Januari 2026 meningkat sekitar 9 kali lipat. Perubahan ini mungkin mengindikasikan bahwa trader asli kripto mulai memanfaatkan periode akhir pekan (ketika pasar keuangan tradisional tutup) sebagai jendela untuk menangkap keunggulan informasi asimetris.

Dari sisi data, laporan laba rugi Hyperliquid menunjukkan bahwa total pendapatan protokol di kuartal pertama 2026 sekitar 214,95 juta dolar AS, dan hingga kuartal kedua 2026 telah mencapai sekitar 104,88 juta dolar AS. Per 27 Mei 2026, harga terakhir HYPE di platform Gate.io mencapai rekor tertinggi di atas 65 dolar AS, naik signifikan dari sekitar 20 dolar AS di awal tahun. Di pasar kontrak perpetual desentralisasi, Hyperliquid menguasai sekitar 70%–80% volume perdagangan, dengan volume bulanan sering melebihi 180 miliar dolar AS.

Perlu dicatat bahwa pertumbuhan ini didorong oleh tiga faktor data yang berjalan paralel namun tidak sepenuhnya berasal dari sumber yang sama: Pertama, fluktuasi harga komoditas yang dipicu konflik geopolitik memperbesar permintaan transaksi terkait kontrak tersebut; Kedua, modal asli kripto yang secara umum tertekan di pasar koin tiruan, secara aktif mengalihkan perhatian dan margin ke derivatif aset RWA; Ketiga, mekanisme token ekonomi Hyperliquid (volume→ biaya→ buyback→ deflasi) semakin diperkuat seiring meningkatnya perhatian pasar.

Migrasi Inersia Perdagangan: Dari Koin Tiruan ke Eksposur Kontrak Komoditas

Kalau data hanya menunjukkan “apa yang terjadi”, memahami “mengapa terjadi” membutuhkan kembali ke struktur mikro pasar kripto.

Dalam konteks performa lemah secara umum dari koin tiruan, trader asli kripto cenderung beralih ke kelas aset baru yang menawarkan sumber volatilitas independen. Peran kontrak perpetual emas dan minyak mentah secara esensial adalah sebagai “diversifikasi portofolio, dengan wallet yang sama, margin yang sama, tetapi subjek berbeda”—artinya, trader tidak perlu beralih platform, tidak perlu belajar ulang aturan leverage, dan tetap bisa mengubah eksposur dari aset kripto ke aset tradisional.

Dari sudut pandang makro, tren ini bukan kejadian terisolasi. Ekspansi Hyperliquid ke pasar aset non-kripto melalui HIP-3 adalah salah satu faktor utama yang mendorong pertumbuhan HYPE, memperluas basis pengguna dan skenario aplikasi platform. Kapitalisasi pasar tokenisasi RWA sekitar 7 miliar dolar AS. Permintaan “harga eksposur” derivatif terhadap RWA secara bertahap mengejar skala aset RWA yang sudah ter-tokenisasi, membentuk siklus positif “aset di-chain→penetapan harga derivatif→likuiditas meningkat→penambahan aset di-chain”.

Dinamika Persaingan: Mode RFQ dan Mode Order Book di Persimpangan Jalan

Kebangkitan cepat Hyperliquid tidak menyebabkan dominasi tunggal dalam jalur derivatif di atas rantai. Sebaliknya, terjadi perubahan struktural penting—kemunculan mode RFQ (Request for Quote) yang mulai mendefinisikan ulang infrastruktur derivatif di atas rantai.

Pada Mei 2026, protokol derivatif Variational mengumumkan penyelesaian pendanaan sebesar sekitar 50 juta dolar AS dari putaran Seri A yang dipimpin Dragonfly Capital, dengan partisipasi Bain Capital Crypto dan Coinbase Ventures. Sebelumnya, pendanaan seed sebesar 10,3 juta dolar AS telah dilakukan, sehingga total pendanaan lebih dari 618 juta dolar AS. Protokol ini di-deploy di jaringan Arbitrum dan fokus awal pada kontrak perpetual emas, perak, minyak, dan tembaga.

Berbeda dengan model order book yang dibangun sendiri oleh Hyperliquid, Variational mengadopsi mekanisme RFQ, tidak bergantung pada market maker internal di rantai, melainkan mengagregasi likuiditas eksternal secara real-time dari bursa terpusat, terdesentralisasi, OTC, dan market maker tradisional. Co-founder Variational menyatakan bahwa model order book menghadapi masalah “cold start”—bahwa bahkan untuk aset dengan likuiditas tertinggi, jarak likuiditas antara order book di atas rantai dan sumber tradisional seperti CME bisa 100 kali lipat atau lebih.

Perbedaan arsitektur ini mencerminkan dua filosofi desain berbeda. Mode order book menawarkan transparansi harga dan komposabilitas, tetapi biaya awal untuk pasar aset baru sangat tinggi—likuiditas harus dibangun dari nol. Mode RFQ mengatasi masalah ini dengan memanfaatkan kedalaman likuiditas dari pasar tradisional yang sudah ada, tetapi dengan biaya transaksi lebih tinggi dan pengorbanan transparansi di atas rantai.

Evolusi kompetisi ini akan langsung mempengaruhi distribusi kekuasaan dalam jalur derivatif di atas rantai. Saat proporsi derivatif RWA dalam volume transaksi meningkat, mode RFQ berpotensi memperoleh keunggulan kompetitif dalam “akses likuiditas TradFi”.

Menilik HLP: Mesin Pendapatan dan Penampung Risiko

Dalam ekosistem Hyperliquid, HLP (Hyperliquidity Provider) adalah komponen inti yang tak bisa diabaikan. Ia berfungsi sebagai mekanisme penyedia likuiditas sekaligus penampung risiko sistemik, serta pintu utama bagi pengguna biasa untuk berpartisipasi dalam distribusi hasil protokol.

Secara fungsi, HLP adalah gudang komunitas di tingkat protokol, mengumpulkan berbagai strategi market making untuk menyediakan likuiditas, melakukan likuidasi, dan mendapatkan sebagian biaya transaksi. Pengguna dapat menyetor USDC ke HLP, dana ini digunakan untuk melakukan market making di order book kontrak perpetual, termasuk penawaran harga, order pasif, dan arbitrase. Keuntungan bersih dari market making dibagi sesuai bagian ke deposan HLP.

Sumber pendapatan HLP meliputi empat aspek: selisih harga (spread dari strategi market making di antara order book); biaya dana (jika HLP memegang posisi berlawanan arah pasar utama, bisa menerima biaya dana); pendapatan likuidasi (ketika protokol melikuidasi pengguna yang margin call, sebagian dari surplus likuidasi masuk ke HLP); dan PNL perdagangan (keuntungan atau kerugian dari posisi pasar yang dipegang HLP).

Dari data pendapatan, HLP menawarkan imbal hasil tahunan sekitar 14%–24%, cukup menarik bagi pengguna DeFi yang mencari pendapatan stabil. Desain berbasis komunitas (tanpa komisi tim) semakin memperkuat kepercayaan pengguna.

Perlu dicatat, HLP bukan hanya kolam likuiditas pasif, tetapi memegang eksposur arah pasar yang jelas. Ini berarti, dalam pasar yang tenang dan biaya dana positif terus-menerus, pendapatan HLP relatif stabil; namun, dalam kondisi volatil ekstrem, HLP juga berisiko mengalami kerugian arah yang signifikan. Pada Maret 2025, misalnya, seorang trader dengan leverage 50x secara aktif mengalami margin call saat harga ETH turun, menyebabkan likuidasi besar-besaran dan kerugian bagi HLP. Pada Oktober 2025, Hyperliquid pertama kali mengaktifkan mekanisme ADL (Auto Deleveraging) lintas margin, menandai bahwa volatilitas pasar cukup tinggi sehingga HLP tidak mampu menyerap risiko sepenuhnya, dan sistem harus memotong posisi dari keuntungan untuk menjaga keseimbangan.

Batas Risiko Nyata Derivatif Komoditas di atas rantai

Dalam membahas naratif pertumbuhan derivatif komoditas di atas rantai, penting juga untuk menilai batas risiko yang ada. Risiko ini terbagi menjadi tiga tingkat bertingkat: risiko mikro struktur protokol, risiko makro pasar, dan risiko penetapan harga aset.

Risiko mikro struktur protokol adalah kategori yang sering terabaikan namun sangat berpengaruh. Pada Maret 2026, terjadi insiden JELLY di Hyperliquid—seorang trader memanfaatkan kekurangan likuiditas token JELLY, membuka posisi short jauh melebihi kapasitas pasar spot, lalu membeli JELLY di berbagai platform untuk menaikkan harga, memicu likuidasi paksa dan memaksa HLP menanggung posisi tersebut. Serangan ini bukan karena bug kontrak cerdas atau manipulasi oracle, melainkan sebagai “game theory exploitation” terhadap mekanisme likuidasi—ketika parameter risiko protokol (seperti batas posisi maksimum, ambang likuidasi) tidak sesuai dengan likuiditas nyata aset dasar, mesin likuidasi bisa menjadi alat keluar bagi pelaku jahat.

Risiko makro pasar juga tidak bisa diabaikan. Pendapatan Hyperliquid di kuartal pertama meningkat tajam, sebagian besar karena lonjakan volume perdagangan minyak mentah akibat konflik di Timur Tengah—misalnya, selama puncak krisis, kontrak minyak mentah memproses volume besar. Laporan BitMEX menunjukkan bahwa pada Maret, lonjakan ini didorong oleh ketegangan Iran yang meningkat, mendorong permintaan eksposur komoditas di platform kripto 24/7. Pendapatan ini sebagian adalah “dividen volatilitas”, dan bukan hasil transaksi rutin. Jika ketegangan mereda atau pasar memasuki periode rendah volatilitas, pendapatan protokol bisa mengalami penurunan besar.

Risiko penetapan harga terkait struktur unik derivatif komoditas di atas rantai. Penetapan harga biasanya bergantung pada oracle, tetapi pasar spot emas dan minyak mentah memiliki jam perdagangan terbatas (terutama saat akhir pekan), sementara kontrak di atas rantai diperdagangkan 24/7. Ketidaksesuaian waktu ini dapat menyebabkan perbedaan harga yang signifikan antara harga di oracle dan harga pasar nyata saat pasar tradisional tutup. Setelah pasar tradisional buka kembali, koreksi cepat terhadap perbedaan ini bisa memicu likuidasi berantai yang ekstrem.

Dampak industri dan tren lanjutan

Penetrasi derivatif di atas rantai terhadap RWA sedang mengubah batas fungsi DeFi. Pada Maret 2026, S&P Dow Jones resmi mengotorisasi peluncuran kontrak perpetual indeks S&P 500 di Hyperliquid—penandaan pertama indeks keuangan tradisional yang secara resmi masuk ke ekosistem derivatif DeFi. Ini bukan hanya soal produk tunggal, tetapi juga membuktikan bahwa sistem terdesentralisasi mampu secara sah dan terpercaya menampung aset keuangan utama.

Selain itu, perhatian modal pun cepat bergeser. Bitwise dan 21Shares secara berturut-turut meluncurkan ETF HYPE fisik di AS, hingga 22 Mei 2026, kedua produk ini menarik masuk sekitar 74,91 juta dolar AS, dengan total aset bersih sekitar 89,2 juta dolar AS.

Dalam jangka panjang, pengembangan derivatif di atas rantai mungkin mengikuti dua jalur paralel: pertama, terintegrasi secara mendalam ke dalam sistem keuangan tradisional sebagai “lapisan perdagangan 24/7” global; kedua, membangun sistem penetapan harga dan manajemen risiko independen di dalam ekosistem kripto, secara bertahap mengurangi ketergantungan pada oracle dan sumber data terpusat. Kedua jalur ini tidak saling eksklusif, tetapi alokasi sumber daya di antara keduanya akan menimbulkan ketegangan internal.

Penutup: Dari naratif ke titik kritis struktur

Pertumbuhan eksponensial derivatif komoditas di atas rantai pada kuartal pertama 2026 bukan sekadar gelembung naratif sesaat. Di baliknya tersembunyi perubahan struktural yang lebih dalam: kebutuhan nyata modal kripto terhadap eksposur harga aset tradisional, penetrasi sistematis protokol terdesentralisasi ke pasar RWA, dan semakin kaburnya batas antara infrastruktur keuangan tradisional dan DeFi. Hyperliquid memainkan peran kunci sebagai “katalisator”—modul HIP-3 menurunkan hambatan penciptaan pasar derivatif baru secara signifikan, sementara gudang HLP menyediakan model pengelolaan likuiditas yang skalabel.

Namun, keberlanjutan naratif ini sangat bergantung pada kemampuan protokol mengelola tiga risiko utama—serangan mikro struktur, volatilitas makro, dan deviasi harga antar aset. Bagi peserta pasar, memahami peluang derivatif di atas rantai memerlukan dua perspektif: satu adalah aliran dana dan logika alokasi modal di balik naratif pertumbuhan, yang lain adalah batas risiko tersembunyi dan kerentanan sistemik yang mendasarinya.