1,400億ドル超のビットコイン・オプションが金曜日に満期、市場は7.5万ドルの「マグネット価格帯」に注目

ビットコイン市場は今週、注目度の高いデリバティブ関連の出来事を迎える。暗号資産オプション取引所のDeribitは今週金曜日、約141.6億ドル相当のビットコイン・オプションの満期による決済を行う予定で、市場構造を見ると、7.5万ドルが今回の満期の前後での重要な「マグネット・プライス（磁力価格）」になり得る。 Deribitのルールによれば、オプションは通常、金曜日08:00 UTCに満期を迎える。これをUTC+8（台湾／香港／シンガポール時間）に換算すると、3月27日金曜日16:00の決済となる。 本稿執筆時点で、ビットコインの現値は71,617ドル、日中の高値は71,634ドル、安値は68,943ドルであり、現値と7.5万ドルの間にはなお約3,400ドルの差がある。もし市場が実際に「最大ペイン・ポイント（Max Pain Price）」へと寄せられるような動きが出るなら、今後2営業日ほどは顕著なボラティリティを伴う可能性がある。 この金曜日に満期を迎えるビットコイン・オプションの規模は、Deribitの全オープン・インタレスト（未決済建玉）の約4割を占め、今月でも最重要で、かつ最も代表的なリスク・イベントの1つに当たる。Deribitの契約仕様によれば、ビットコイン・オプション1枚の契約はBTC1枚に対応するため、大量の建玉が単一の満期日に集中すると、ディーラーのヘッジ、建玉のロール（繰り延べ）、クローズ（決済）といった行為が、決済直前に現物・先物市場の変動を増幅させる可能性がある。 いわゆる「最大ペイン・ポイント（Max Pain Price）」とは、オプションが満期を迎える際に、買い手の利益が最小かつ損失が最大、または売り手の損失が最小で利益が最大となる価格を指す。今回満期を迎える「最大ペイン・ポイント」の水準は約75,000ドル（上図のとおり）。Deribitは、マーケットメーカーがヘッジを行い、さらに大口のオプション売り手が支払い（補償）額をできるだけ低く抑えようとするにつれ、この価格がビットコイン価格の「マグネット・プライス」になる可能性があるとしている。 Deribitの商務責任者Jean-David Péquignotによれば、「ビットコインの現在の取引価格は約7.1万ドルで、7.5万ドルの最大ペイン・ポイントは一種の引力を表している。過去の経験から、これはマーケットメーカーがデルタ・ヘッジを行い、その結果として価格が満期で行使されなくなるオプションの行使価格へ押しやられることにつながる」という。 ただし、市場が必ず「引っ張られて」7.5万ドルへ向かうかどうかは、現物の買い需要、マクロのリスク志向、そして満期前のヘッジ・フローの方向性次第だ。Deribitは公式に、オプションの最終決済価格は単一の瞬間の価格ではなく、07:30から08:00 UTCの間のDeribit指数の30分間時間加重平均価格（TWAP）であり、UTC+8に換算すると3月27日の15:30から16:00までの平均価格になるとしている。つまり、決済結果に本当に影響するのは、金曜日のアジア終盤から欧州序盤にかけてのこの30分間の市場の値動きだということになる。 直近の市場のムードを見ると、資金は一方でビットコインが反発を継続できるかに注目しつつ、他方でヘッジ需要を完全には手放していない。下方向への保護に対する需要は一時、過去最高水準にまで上昇しており、ビットコインが足元で7万ドルを上回って守れていても、デリバティブ市場が短期の値動きに対して極めて警戒度が高いことを示している。この「価格は反発するが、保護目的の買いは依然として強い」という構造も、今回の大口満期がより観察価値の高いものになっている。