個人向けクレジットの延滞率は9.2%！JPモルガンのCEOダイモン：システム全体のリスクは限定的

JPモルガン・チェースの最高経営責任者（CEO）ジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）は、4月6日に公表した年次の株主書簡で、プライベート・クレジット市場は信用サイクルが到来すると、レバレッジド・ローン全体の損失「は予想より大きくなり」、また現在の実際の損失は「あるべき水準を上回っている」と警告した。ダイモンは同時に、規模が約1.8兆ドルのプライベート・クレジット市場は「システミック・リスク（金融システム全体のリスク）を引き起こさない可能性がある」と述べつつ、市場が直視すべき2つの大きな構造的な欠陥を訴えた。

ダイモン株主書簡の2つの主要な警告

ダイモンは株主書簡の中で、プライベート・クレジット市場の構造的な問題を真正面から指摘しており、単に景気循環による変動を描写しているだけではない。

第一の問題：信用審査基準の緩和。過去数年、プライベート・クレジット市場では融資の審査におけるハードルが全般的に下がっており、その結果、現在の実際の損失は、通常の市場環境であるべき水準をすでに上回っている。信用サイクルがさらに深まるにつれ、この傾向は全体の損失の幅をさらに拡大させると見込まれる。

第二の問題：バリュエーション（評価）の透明性不足。プライベート・クレジットは、ローンの評価と「マーケ・トゥ・マーケット（Mark-to-Market）」に関して、厳格な開示基準が欠けており、特殊な流動性リスクの構造を生んでいる。投資家は実際の信用状態が悪化する前に、あらかじめ繰り上げて償還（解約）してしまう可能性がある。さらに、金利と信用スプレッドが同時に上昇する場合、借り手はより高いコストで強制的に借り換えを迫られるという連鎖的な圧力に直面する。

ダイモンは2025年10月の決算電話会議で、サブプライム自動車ローン会社Tricolorで1億7000万ドルの損失が出た際に「ゴキブリを1匹見たら、たぶんまだ他にもいる」と述べていた。この表現は、いまやプライベート・クレジット市場の文脈において、より先見的な警告の意味合いを帯びている。

業界の事例：Blue Owl 54億ドルの償還危機と、6つの機関による払戻し制限

JPモルガンの警告は、市場データによってすでに裏づけられている。2026年の第1四半期、Blue Owl Capital傘下の2つの主力ファンドは合計で約54億ドルの償還請求を受け取り、5%の償還上限を超えたため、出金（払戻し）を制限せざるを得なかった。

主に影響を受けたファンドと機関

Blue Owl Technology Income Corp：償還請求が純資産（NAV）の40.7%に達し、償還上限を大幅に上回った

Blue Owl Credit Income Corp（規模約200億ドル）：償還率は21.9%

同時期に出金制限を実施したその他の機関：ブラックストーン（Blackstone）、モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）、HPS（ブラックロック傘下会社）、Ares Management、アポロ・グローバル（Apollo Global）、KKR

2026年の第1四半期、投資家がダイレクト・レンディング（直接貸出）ファンドから引き出そうとした資金の総額は約190億ドルに達しており、業界全体の償還圧力が、多方面での同時的な制限が必要になるようなシステミックな水準にまで到達していることを示している。

システミック・リスク評価：損失の拡大は2008年の再現とは限らない

警告が頻繁に出ているにもかかわらず、ダイモンは株主書簡の中で、慎重だが楽観的なシステミック・リスク判断を維持し、規模が約1.8兆ドルのプライベート・クレジット市場は「システミック・リスクを構成しない可能性がある」と指摘した。この立場は、FRB議長ジェローム・パウエル（Jerome Powell）の公的な評価とも一致している。

ただし、株主書簡では同時に、保険監督当局が最終的に格付けと評価基準を厳格化することで、その時点で関連する目標ファンドの資本ストレスが増大する見込みだと警告している。プライベート・クレジットのデフォルト率（9.2%）とシンジケート・ローン市場（4.5%）の間の約2倍に及ぶ差は、当該市場のリスクの価格設定と透明性の問題が、既存のバリュエーションにまだ完全には織り込まれておらず、想定される景気後退局面における潜在的な下振れリスクをもたらしていることを示唆している。

よくある質問

なぜJPモルガン・チェースのダイモンは特にプライベート・クレジット市場を名指ししたのか？

ダイモンは年次の株主書簡で、プライベート・クレジット市場には信用審査基準の緩和と、評価の透明性不足という2つの構造的な問題があると指摘した。フィッチ・レーティングスのデータによれば、米国のプライベート・クレジットのデフォルト率はすでに9.2%という過去最高水準に達しており、シンジケート・ローン市場のほぼ2倍である。これにより、リスクの積み上がりの度合いが市場の予想を超えていることが示されている。

プライベート・クレジット市場はシステミックな金融危機を引き起こし得るのか？

JPモルガン・チェースのダイモンおよびFRB議長ジェローム・パウエルの評価によれば、規模が約1.8兆ドルのプライベート・クレジット市場は現時点で「システミック・リスクを構成しない可能性がある」。しかしダイモンは同時に、信用サイクルが深まった後の全体損失は市場の予想を上回り、規制基準の引き締めは関連ファンドの資本ストレスを増やすと警告している。

Blue Owlの54億ドル規模の償還危機は、どのような市場問題を反映しているのか？

Blue Owl Capitalの償還危機は、ダイモンが指摘した評価の透明性の欠陥を直接裏づけている。投資家は、評価が信用悪化を十分に織り込む前に前倒しで償還してしまい、その結果として流動性の圧力が生じる。この現象は孤立した事例ではない。ブラックストーンやモルガン・スタンレーなど6つの主要機関が同時期に出金制限を実施しており、業界全体が受けている負担が一定の規模にまで達していることが示されている。