ブル対ベアの戦い下の十字路口：ビットコインの動向デプス分析

2025年11月の暗号通貨市場は、「寒波」と表現しても過言ではありません。

中央集権型取引所の月間取引量は26.7%大幅に減少し、1.59兆ドルに達し、6月以来の最低水準を記録した。一方、ビットコインの価格は月初の11万ドルの高値から揺れ動き、さらに9万ドルのラインを下回った。

一方、今年の牛市の重要なエンジンであるアメリカのビットコイン現物ETFは、2月以来の最大の月間純流出を記録し、34.8億ドルに達しました。市場はデプス調整の十字路口に立っており、ビットコインの今後の動きは、マクロ圧力、オンチェーン信号、そしてテクニカル構造の間での多空博弈の重要な戦いです。

一、マーケットの疲弊の核心的なドライバー：三重の圧力下での資金の退潮

今回の調整は単一の要因によるものではなく、多重な圧力の集中した現れであり、負のフィードバックループを構成しています。
まず、マクロ環境の「避難転換」が根本的な背景です。世界の市場は、FRBの利下げパスとテクノロジー株のブル市場の持続可能性を再評価し、資金がリスク資産から撤退しています。ビットコインと「リスク志向」のテクノロジー株の連動性により、この調整の中で最初に影響を受けています。
次に、コア資金チャネルの「資金吸引力の低下」は需要側に直接的な打撃を与えています。ETFの連続的な資金流出、特にブラックロックなどの主要製品の巨額の償還は、年初以来価格上昇を支えてきた機関投資家の買い圧力が弱まっていることを示しています。分析者の中には、これは利益確定やレバレッジ戦略の調整による短期的な行動である可能性があると考える人もいますが、それが市場の感情に与える影響は顕著です。同時に、ストラテジーを代表とする暗号資産国庫（DAT）も資産の減少により、増持のペースを緩めています。
最後、市場内部の「流動性萎縮」がボラティリティを拡大しました。10月の「フラッシュクラッシュ」は大量のレバレッジを清算し、その後の影響は現物市場の流動性の持続的な低迷です。主流コインのオーダーブックのデプスは10月初めと比べて30%-40%減少しており、これにより市場は異常に脆弱になり、小額の取引でも激しい価格変動を引き起こす可能性があります。

二、空売り論理：技術構造とオンチェーン指標のデプス警告

現在の弱気見通しは、厳格なテクニカル分析と歴史的なチェーンデータに基づいており、潜在的により深い調整を指し示しています。

テクニカル面では、ビットコインが重要なサポートレベルの試練に直面しています。アナリストは、価格が現在約90,300ドルから90,500ドルの短期サポートゾーンをうろついており、これを下回ると88,000ドル、さらには82,000ドルまで下落する可能性があると指摘しています。さらに警告すべきは、エリオット波動理論によれば、ビットコインは大規模な上昇サイクルの第4波調整段階にあるかもしれないということです。

歴史的データによると、このような調整は通常、前の主上昇波（第3波）の23.6%から38.2%を戻すことができます。この構造が成立する場合、調整目標区域は80,000ドルから69,000ドルの間にある可能性があります。
さらに注目すべきは、オンチェーンデータからのデプス警告です。「累積価値日数破壊」（CVDD）指標——「眠っている」ビットコインの移動価値を測定して市場サイクルを判断するツール——は現在、ビットコインが約45,880ドルの深い底に向かう可能性があることを示唆しています。この指標は、2018年の3,200ドルと2022年の16,000ドルの歴史的な大底に正確に対応していました。

この信号は確率的であるにもかかわらず、その歴史的関連性はデプスの調整の可能性に枠組みを提供しています。さらに、短期保有者（保有期間<155日）の実現損失は約-23%に達しており、強い「降伏的な売却」圧力を示しています。

三、看多支撑:短期修复与长期结构优化

厳しい圧力がかかる中、市場には全く希望がないわけではない。一連の短期的なポジティブな信号と長期的な構造の最適化が、可能な反発の基礎を築いている。

短期価格は弾力性を示している。ビットコインは感謝祭期間中に9万ドルをサポートラインに転換し、一時は9.2万ドル近くまで反発した。アナリストは9.3万ドルの年初の開盤価格の抵抗線に再び注目しており、突破すれば10万ドルに戻る目標が再び明確になると考えている。より微細なポジティブな変化は市場のミクロ構造から来ている。現物市場の「注文執行累積ボリューム差」（CVD）は負から中立に戻りつつあり、現物の買い圧力が回復していることを示している。

同時に、価格が9万ドルを超えると、大量のブラックロックETF投資家のポジションも損益分岐点を超え、帳簿上の損失による受動的な売り圧力が軽減される可能性があります。

さらに重要なのは、市場の「レバレッジクリーンアップ」がほぼ完了し、より健康的な上昇の障害が取り除かれたことです。永久先物市場の未決済契約は10月の急落後も低位にとどまり、資金調達率は中立に回復しており、過度の投機的レバレッジが排除されたことを示しています。DeFi貸付市場の総借入額も著しく減少し、システミックリスクが低下しました。「よりクリーン」な市場ポジション構造は、今後のファンダメンタルに基づく上昇に対してより堅固な基盤を提供します。

四、展望と重要な博弈点：脆弱なバランスと破られるべき膠着状態

総合的に見ると、ビットコインは多空力量の微妙なバランスの脆弱なウィンドウにあります。予測市場のデータもこの不確実性を反映しています：Polymarketのデータによると、ビットコインが年末までに10万ドルに達する確率は50％であり、再び8万ドルを下回る確率も37％です。別の予測プラットフォームであるKalshiのデータは、トレーダーが年末までに10万ドルに戻る期待が低下していることを示しています。
市場は現在の膠着状態を打破し、明確なトレンドを生み出す必要があり、以下のいくつかの重要な対抗点の進展に注目する必要があります：

1. 資金の流れの逆転信号：ビットコインETFがネット流出を終わらせ、安定した資金のネット流入を回復できるかどうかは、市場の感情が転換する最も直感的な信号です。いかなる持続的で大規模な資金流入も、強力な触媒となるでしょう。
2. 重要な価格の争奪：90,000ドルは短期的なブル対ベアの分水嶺となっています。日足レベルでの有効な突破が実現すれば、強気の信頼が大いに高まり、10万ドルの心理的な関門に挑戦することになります。逆に、90,000ドルのサポートが最終的に失われると、新たな売り圧力が引き起こされ、より低いサポートエリアがテストされる可能性があります。
3. マクロ経済と政策の風向き：連邦準備制度の金利政策の進路、ドル指数の強弱、そして世界の暗号通貨に対する規制態度（例えば「デジタル資産市場明確法案」の進展）は、外部から市場のリスク選好と資金配分の決定に深く影響を与え続ける。

要するに、ビットコインは11月のデプス調整を経て、今、重要な横ばいと方向選択の期間にあります。市場はマクロの逆風と資金流出の圧力に耐えながら、苦しいデレバレッジの過程を通じて内部構造の浄化を実現しました。短期的には、市場は85,000ドルから90,000ドルの範囲内で引き続き揺れ動き、エネルギーを蓄える可能性があります。

最終的な方向選択は、上記の重要な博弈点の勝敗に依存します。投資家にとって、このような信号が矛盾し、ボラティリティが加速する可能性のある時期には、警戒を維持し、データに注目し、リスク管理をしっかり行うことが、一方向に賭けるよりも慎重な戦略となるでしょう。#十二月行情展望