によって書かれた: insights4.vc
編集:グレンドン、Techubニュース
暗号通貨の担保レバレッジは2025年の第3四半期に新高値を記録し、ドル建てでは2021年末のピークを超えましたが、この時の市場構造は根本的に変化しています。オンチェーン貸出が主導的な地位を占めており、2021年の不透明な繁栄期と比較して、透明性と担保の質が大幅に向上しています。同時に、信用と支払いの境界が曖昧になっています：フィンテック企業が独自のステーブルコインを発行し、DeFiプロトコルが上層に拡張して小売ユーザー向けの銀行型アプリケーションを提供しています。
本報告は、これらのトレンドを独立して分析し、暗号通貨のレバレッジ規模の拡大、KlarnaのステーブルコインKlarnaUSDの導入、Aaveが高利回りアプリケーションを通じて消費金融に進出することを含み、これらのトレンドが市場構造、機会、リスクに与える影響を探ります。
2025年第3四半期 暗号レバレッジの概要
市場規模が再び新高を記録：暗号通貨の担保ローンの未払い残高は第3四半期に約200億ドル増加し、2025年9月末には約736億ドルに達し、歴史的な四半期末の新高を記録し、前四半期比で約38%の増加となり、2021年末のピーク値を約6%上回った。分散型金融（DeFi）貸付プロトコルが主要な成長をもたらした。DeFiプラットフォーム上の貸付価値は四半期内に約55%増加し、約410億ドル（歴史的な新高）に達した。
中央集権型暗号通貨貸付機関（CeFi）は、2022年の信用事件を受けて縮小しましたが、現在は再び拡大しています。未払いの貸付は前四半期比で約37％反発し、約244億ドルに達しましたが、CeFi貸付市場の規模は2021-2022年のピーク時と比べて依然として大幅に小さいです。また、四半期末時点で、約80億から90億ドルの暗号通貨担保債務が、オンチェーン担保債務ポジション（CDP）安定コイン（例えばDAI、LUSD）の形で存在しています。DeFi貸付、CeFi貸付、そして暗号通貨によって支えられた安定コインの供給を合わせると、暗号通貨担保貸付市場の総額は730億ドルをわずかに超え、名目価値で計算すると、2021年末のピーク水準にほぼ回復しています。
暗号通貨貸出とクレジット市場マップ（出典：Galaxy）
前のサイクルと比較して、重要な違いは、オンチェーン取引所への移行にあります。2025年の第3四半期末までに、約66〜67％の暗号通貨担保ローンは、DeFi貸付プロトコルまたはCDPステーブルコインの発行によってオンチェーンで完了しており、2021年第4四半期のサイクルのピーク時の約48〜49％から大幅に増加しています。オンチェーン取引分野では、分散型貸付アプリケーションが現在、未払いのオンチェーン債務の80％以上を占めている一方で、暗号通貨に裏付けられたステーブルコインは約16％に過ぎません。言い換えれば、今日のほとんどのオンチェーンレバレッジ取引は、暗号通貨を担保として既存のステーブルコイン（USDT、USDCなど）を借りるために貸付プラットフォームで行われており、2021年のように新しい合成ステーブルコインを発行するのではありません。
現在、DeFi貸出プロトコルは暗号通貨担保貸出市場の50％以上を占めており、CeFi貸出プラットフォームのシェアは約30％に減少しています。CDPステーブルコインは約10-12％を占めています。このため、オンチェーンプラットフォームは約3分の2の市場シェアを占めています。この変化は重要であり、透明性とリスク管理が向上したことを意味します。オンチェーンローンはリアルタイムで可視化され、通常は担保が十分です。一方、前回のCeFiブームは、隠れた担保不足の貸付が数多く存在していました。したがって、生き残ったCeFi参加者も基準を引き上げ（全額担保または構造化取引に移行）、市場の重心は明らかにより透明なDeFiプラットフォームに移っています。
第3四半期、さまざまな要因がDeFiレンディングの拡大を促進しました。インセンティブプログラムやエアドロップの「ポイント」が一定の役割を果たしました。多くのユーザーは、報酬を得たり、潜在的なトークンのエアドロップの機会を得たりするために、ローンアカウントを開いたままにしています。例えば、一部のプロトコルは借り手にポイントシステムを提供し、実効利回りを高め、レバレッジ取引を促進しています。さらに、より質の高い担保資産の導入により、資本効率の高い戦略が可能になりました。PendleのPrincipal Tokens（PTs）はその典型的な例で、低ボラティリティの収益型資産です。ユーザーは、PTを使用して比較的安定した担保を提供し、より高い貸出価値比率でステーブルコインを借り入れることができます。これにより、特定のレバレッジステーブルコインの「アービトラージ取引」戦略（例えば、PTを担保にしてステーブルコインを借り入れ、収益を得るために再投資すること）がより魅力的になります。
さらに、市場環境も非常に有利です。主要な暗号資産（BTC、ETH、SOLなどが今四半期に上昇している）の価格上昇が担保の価値を高め、借り入れ行動を刺激する可能性があります。資産価格が上昇するにつれて、借り手はより大きな借り入れスペースと自信を持ち、貸し手も最高の暗号資産を担保として貸し出すことにより積極的になります。この正のフィードバックループ——より高い暗号価格がより高い担保価値をもたらし、それが借り入れを促進し、さらにオンチェーンの借り入れの発展を推進します。
新しいチェーンとレバレッジの成長
ブロックチェーンインフラの革新は、推進力を発揮しています。第3四半期にはPlasmaなどの新しいネットワークが登場し、急速に多くの貸し出し活動を引き寄せました。実際、Plasmaブロックチェーンが稼働してから約5週間で、10月末までにその未返済のDeFi貸付は30億ドルを超えました。これは、ユーザーが新しいプラットフォームに資金を迅速に移動させることを示しています。10月31日現在、AaveプロトコルのPlasma上でのデプロイは、このチェーン上の約69%の貸付シェアを占めており、PlasmaはAaveの第二の市場となっています（いくつかの老舗ネットワークを上回っています）。この例は、新しいチェーン（通常は低料金または特定のインセンティブを提供）が流動性を引き寄せ、優位性を求める借り手を惹きつけることによって、レバレッジ成長を加速できることを示しています。
CeFi-DeFiダブルカウンティング
分析中需要注意的一点是，CeFi と DeFi の間の貸付は重複計算が存在する可能性があります。一部の中央集権的な貸付機関は、資金源として DeFi プロトコルを利用してきました。たとえば、CeFi プラットフォームは Aave に BTC を担保として預け、オンチェーンで USDC を借り、その後これらの USDC をオフチェーンの顧客に貸し出すことがあります。集計データでは、同じ貸付が二重にカウントされる可能性があります。1 回は DeFi の未払い貸付として、もう 1 回は CeFi 貸付機関のバランスシートに、顧客の売掛金として表示されます。明確な開示がなければ、これらの重複部分を排除することは難しいです。Galaxy の研究者はこの問題に注目しており、オンチェーンの貸付統計は透明性がありますが、CeFi の報告は一貫性がなく、最近の成長部分は CeFi と DeFi の帳簿間での資金の循環が原因である可能性があると強調しています。したがって、上記の主要データは参考のためのものだけです。この資金の循環が顕著であれば、実際の経済的な意味での独立した貸付規模はやや低くなる可能性があります。それでも、全体的なトレンドは明確です：暗号通貨のレバレッジは再び増加していますが、前回のサイクルよりも担保性とオンチェーンの駆動性が強くなっています。
KlarnaUSD とステーブルコインネットワークの規模
暗号信用の拡張は、デジタル決済システムの進化と切り離せません。ステーブルコインはかつて主に暗号通貨取引に使用されていましたが、現在では数兆ドルの取引を促進し、メインストリームのフィンテック企業の参加を引き寄せています。スウェーデンの大手フィンテック企業Klarnaが発表したステーブルコインKlarnaUSDは、レバレッジ、クレジット、決済の融合トレンドを際立たせています。オンチェーン貸付の増加に伴い、ステーブルコインに基づく決済ネットワークも急成長しており、DeFiに流動性と担保を提供しています。
Klarnaのステーブルコイン戦略
Klarnaは、世界的に有名な「後払い」（BNPL）および消費者向け決済プロバイダーとして、2025年の第3四半期末にドル対応のステーブルコインKlarnaUSDを発表しました。この動きは、この会社の重要な戦略的拡張を示しており、同社のCEOは以前、暗号通貨に対して懐疑的な態度を示していました。Klarnaは、BNPL専門家から、ショッピングアプリ、銀行サービスなどを提供するより広範な消費者金融テクノロジー企業へと成長しており、ステーブルコインの発行は、グローバルな決済インフラ市場への進出の一環です。KlarnaUSDは、法定通貨に裏打ちされたデジタルドルとして設計されており、Klarnaエコシステム内の日常的な支払いおよび国際取引に使用でき、外部パートナーにも使用される可能性があります。同社によれば、このトークンはその準備金としてのドルに1:1で完全に裏付けられています。つまり、準備金は現金または現金同等物（例：保険付き銀行預金や短期国債）の形で保有される可能性がありますが、準備金の構成と認証の頻度の詳細な開示はリスク評価にとって重要です。ドルステーブルコインを導入することで、Klarnaは1億を超えるユーザーに対し、ブロックチェーン上でシームレスかつボラティリティのない取引を行う手段を提供し、暗号ネットワークの速度と低コストを規制されたフィンテック環境に統合しました。
技術設定と予約設定
KlarnaUSDはTempo上で運行されます。Tempoは、決済処理業者Stripeと暗号通貨ベンチャーキャピタル企業Paradigmが共同開発した新しい決済型ブロックチェーンです。Tempoは、大規模な支払い取引のために構築された独立したチェーンであり、迅速で低コストかつコンプライアンスに準拠したステーブルコインの送金サービスを大規模に提供することを目的としています。KlarnaUSDはBridgeの「オープン発行」メカニズムを通じて発行され、Bridgeはステーブルコインの基盤インフラストラクチャプラットフォームです（Stripeが11億ドルでBridgeを買収した後、Bridgeは現在Stripeの所有になっています）。Bridgeはステーブルコインの鋳造と償還のバックエンド、コンプライアンスチェック、および従来の銀行とブロックチェーン間の接続を提供します。実際、ユーザーはKlarnaのアプリを通じてKlarnaUSDを購入/償還でき、Bridgeはユーザーがドルを預け入れた際にオンチェーントークンの発行を処理し、ユーザーがドルを引き出す際にトークンを破棄します。
KlarnaUSD は現在テスト段階にあり（2025 年第 3 四半期に Tempo テストネットで実施）、2026 年に Tempo メインネットでのローンチが予定されています。このパイロット段階で、Klarna は Stripe の暗号通貨チームと緊密に協力しており、安定した通貨を製品プロセスに統合し、全面的な公開前に堅実なリスク管理を確保しています。準備金管理は重要な要素となります。Klarna は KlarnaUSD をサポートする米ドルの準備金を信頼できる機関に保管する必要があり、USDC や USDT のように定期的に認証または監査を提供してユーザーの信頼を築く可能性があります。これらの準備金の透明性と規制の監視は、新興の安定通貨フレームワークに従っている可能性が高いです（特に、米国の GENIUS 法案提案や欧州の MiCA 規制などの新しい法律が発行者に基準を設けています）。Klarna の取り組みは、十分な準備金を持ち、関連する規制を遵守すれば、企業が発行する安定通貨が金融テクノロジーのビジネスモデルの合理的な延長となることを示しています。
エコシステムパートナー: Stripe、Bridge、Paradigm
KlarnaUSDの導入は、3つの重要なパートナーの支援を受けており、それぞれがステーブルコインの実現において重要な役割を果たしています。
ストライプ：世界最大の決済処理業者の一つとして、ストライプは既存の商人ネットワークとAPIにKlarnaUSDを接続することで、KlarnaUSDの即時配信を実現し、数百万のオンライン小売業者がなじみのある統合方法でこのステーブルコインを受け入れることができるようにしました。商人はブロックチェーン技術を学ぶ必要はありません。安定したコインの支払い機能を有効にするだけで、ストライプのインフラが支払い、コンプライアンス、詐欺対策などの処理を担当します。
Bridge（ストライプの子会社）：BridgeはKlarnaUSDの発行と管理に必要な基盤を提供し、準備金の保管、発行/消却、ウォレット管理、そしてオンチェーンのコンプライアンス機能（例えば、凍結やブラックリスト）を含みます。これは銀行システムとTempoブロックチェーンを接続し、各トークンが1ドルでサポートされていることを保証します。Bridgeはアメリカ合衆国の国家信託銀行のライセンスを申請しており、これは規制された機関レベルのステーブルコイン運営に向かって進んでいることを示しています。
パラダイム：パラダイムは、ストライプと共同でテンポブロックチェーンを立ち上げた、先進的な暗号リスク投資会社です。彼らは深いオンチェーン専門知識とエコシステムリソースを持っています。彼らの参加は、クラーンナUSDをオープンで相互運用可能なステーブルコインとして位置づけ、DeFiプラットフォームや他のブロックチェーンとの統合を可能にし、フィンテック、リスク投資、暗号インフラストラクチャーのこのモデルにおける融合のトレンドを際立たせています。
ステーブルコインの年間取引額は27兆ドルに達しました
KlarnaUSDの発表に際して、同社は驚くべき数字を強調しました：世界のステーブルコインの年間取引量は推定で27兆ドルに達しています。この数字（マッキンゼーの研究による）は、すべてのステーブルコインの年間オンチェーン送金の総取引量を測定している可能性が高いです。これは、これらの数字のドルネットワークの規模の巨大さを反映しています。参考までに、27兆ドルは主要なクレジットカードネットワークの取引量と同じ規模にあります。例えば、Visaの2024会計年度の総支払額は約16兆ドルであり、マスターカード（約10兆ドル）を加えても、20兆ドルに近いです。言い換えれば、使用パターンはまったく異なるものの、ステーブルコインネットワークが年間処理するドルの価値は、Visaとマスターカードシステムの合計に匹敵します。ステーブルコインの取引量は、伝統的な国際送金をもはるかに上回り、後者は世界中で年間約0.8兆から1兆ドルで、アメリカのGDPをも超えています。
しかし、この27兆ドルの取引量を解釈する際には慎重である必要があります。ステーブルコインの取引量は、小売的な意味での経済的支払い取引量とは異なり、その大部分の取引量は暗号通貨市場内部の資金の流れから来ています。たとえば、1ドルのステーブルコインは、取引所、DeFiプロトコル、ウォレットの間で毎日何十回も繰り返し移動されることができ、これにより取引量の元の指標が押し上げられます。これらの移転には、アービトラージ取引、流動性提供者の資金の流れ、内部資金の移転が含まれ、商品やサービスの購入だけではありません。
比較すると、銀行カードネットワークの取引量は主に最終ユーザーの商品/サービスへの支出または現金引き出しを反映しています。したがって、ステーブルコインの規模が主流の決済ネットワークと同等のレベルに達したにもかかわらず、この27兆ドルの取引量の大部分は暗号エコシステム内の金融活動（取引、担保移転、利回り農業）であり、新しい商業活動ではありません。それにもかかわらず、その成長軌道は依然として印象的であり、今十年の終わりには従来のネットワークを超える可能性があります（マッキンゼーが予測したように）。これは、たとえステーブルコインの取引量のほんの一部が小売決済や国際的な用途に移転しても、従来の決済チャネルに挑戦をもたらす可能性があることを示唆しています。
ステーブルコインの規制メカニズムがレバレッジとクレジットに与える影響
KlarnaUSDなどの企業が発行するステーブルコインの台頭は、オンチェーンのクレジットの構図に重大な影響を与える可能性があります。まず、KlarnaUSDが広く使用されるようになると（たとえば、数百万のKlarna小売ユーザーが支払いのためにそれを保持し始めたり、商人がそれで決済を行ったりする場合）、自然に余剰残高を利用して収益を得たいという需要が生まれるでしょう。USDCやUSDTの保有者がDeFiの貸出市場で利息を得ようとするのと同様に、KlarnaUSDもDeFiにおける新しい資金調達資産となる可能性があります。私たちはKlarnaUSDが担保や貸出資産としてマネーマーケットプロトコル（例えばAave、Compoundなど）に統合されるのを見るかもしれません。これによりレバレッジの循環が促進されます：ユーザー（さらにはKlarnaの企業財務）もKlarnaUSDをDeFiの貸出プールに預けて利益を得ることができ、これがさらに多くのオンチェーンの貸出活動を支えることになります。
Klarnaまたはその銀行パートナーが便利な入金および出金チャネルを提供すれば、DeFiシステムに新しい資金を効果的に注入でき、流動性を向上させ、借り手の資金コストを引き下げる可能性があります。次に、KlarnaUSDはTether（USDT）およびUSD Coin（USDC）に主導される競争の場に入ります。現在、この2つのステーブルコインはDeFiにおいて担保およびローン流動性の主要なステーブルコインとして使用されています。KlarnaUSDは大手フィンテック企業Klarnaによって支えられており、特定の支払いシナリオや地域で好まれるニッチ市場を開拓することによって共存することも、十分な信頼と流動性を得た後に直接競争することも可能です。暗号通貨ネイティブユーザーを対象としたUSDCやUSDTとは異なり、KlarnaUSDはより多くの暗号通貨非ユーザーを安定コインの使用へと引き寄せる可能性があります。これにより、オンチェーン金融の参加者層が広がります。たとえば、Klarnaアプリのユーザーは、統合を通じてAaveにKlarnaUSDを預け入れるだけで、Aaveが何であるかを理解していなくても、高い貯蓄金利のために利用できるようになるかもしれません。この状況はDeFi貸付市場で利用可能な資金プールを増加させるでしょう。
Aaveアプリ：DeFiによって駆動される新しい銀行商品
DeFi はどのようにエンドユーザー向けにパッケージ化されるのか、このパズルの最後のピースは Aave によって完成されました。最大の DeFi 貸付プロトコルの1つとして、Aave は 2025 年第 3 四半期に重要な戦略的イニシアチブである Aave App を発表しました。この消費者向けのモバイルアプリケーションは、銀行に似たサービス（貯蓄口座、支払い）を提供し、その基盤は完全に DeFi によって駆動されています。この発展は、DeFi プロジェクトがユーザー体験を垂直統合する傾向を示しており、小口投資家のオンチェーン貸付市場への参加を大幅に加速させる可能性があります。本稿では、Aave の新しいアプリケーション、その機能とメカニズム、そしてそれが暗号通貨のレバレッジ規模とリスクに与える影響について掘り下げていきます。
DeFiに基づく「新しい銀行」
Aaveアプリは、高利回りの貯蓄商品として位置付けられており、操作体験は通常のデジタル銀行口座に似ています。銀行振込、銀行カード、またはステーブルコインを通じて、一般ユーザーが資金を預け入れ、利息を得ることができ、暗号ウォレットやスマートコントラクトを直接操作する必要はありません。本質的に、Aaveはその分散型流動性市場を利用し、簡略化されたインターフェースを通じて小売顧客に収益を提供します。
Aave Appの主な機能には以下が含まれます：
高い魅力的な利率：このアプリは、貯蓄年利率が約9%に達することを主張しており、通常の銀行金利（多くの市場の銀行金利は約0.5%から4%）を大幅に上回っています。この宣伝利率にはいくつかの特典が含まれており、例えば、本人確認（KYC）を完了したり、定期預金（自動貯蓄）を設定したり、友人を紹介したユーザーはより高い年利率のレベルをアンロックできます。基礎的な年利率はかなり魅力的であり（初期の段階で約5%から6.5%とされている）、多くのマネーマーケットファンドを超えるほどです。Aaveアプリの利息はリアルタイムで複利計算され（利息は秒単位で計算され、預金残高に基づいています）、資金が常に運用されているという現代のフィンテックアプリケーション体験を強化しています。
大額残高保証：信頼面での懸念を解消するために、Aaveはユーザーの預金に対して最大100万ドルの「残高保証」保険を提供しています。この損失保証は、典型的な銀行預金保険（例えば、アメリカ連邦預金保険公社（FDIC）の保険限度額は最大25万ドル）を大幅に上回ります。公開情報には具体的なメカニズムが詳述されていませんが、Aaveが資金を留保するか、保険を購入して、ユーザーが特定の損失（例えば、スマートコントラクトの故障や保管機関の破綻）を被った場合に備えた保障を提供している可能性が高いです。この機能は消費者の信頼を高めることを目的としており、資金が最終的にDeFiに流入する場合でも安全保障が存在することを示しています。
しかし、注意すべきは、これは政府保証の保険ではなく、Aaveまたはその関連会社が提供する契約保証であるということです。100万ドルの制限は、Aaveの目標顧客が一般の裕福な預金者であり、通常の敷居を大きく上回る残高によって新興銀行と差別化しようとしていることを示しています。ただし、この保証の堅実性（具体的にどのリスクをカバーし、どの法人が保証を提供するか）については、今後の観察が必要です。
広範な接続性と利便性：Aave Appは多くの銀行や決済ネットワークと統合されており、12000以上の銀行やデビットカードによるアカウントへの入金をサポートしています。これは、ユーザーがACHまたはオープンバンキングAPI（PlaidやStripeなどの銀行接続サービスを使用する可能性がある）を通じて既存の銀行口座を関連付けて送金するか、デビットカードを使って即時入金を行うことができることを意味します。この広範な接続性により、登録プロセスが非常に便利になり、ユーザーは事前に暗号通貨を持っている必要がありません。彼らは法定通貨口座からアプリに直接入金することができます。このアプリは安定したコインの直接入金もサポートしているため、暗号通貨ユーザーは必要に応じてUSDCや他のサポートされている安定したコインを入金できます。
注意すべきは、KYC（顧客確認）検証が登録プロセスの一部であることです。Aaveはアイデンティティ確認を要求しており、これは銀行サービスを提供する要件に合致し、規制を遵守することを確保します（前述の通り、KYC検証を完了することで年利率の向上を報酬として受け取ることができます）。Aave Appは、暗号技術の複雑さを抽象化することによって、標準的なフィンテック貯蓄アプリの体験を提供することを目指しています。「暗号技術は基盤で動作しており」、ユーザーは直接触れる必要はありません。出金機能はオンデマンドで使用でき、ロックや罰金はありません。Aaveは、ユーザーがいつでも資金を引き出すことができることを強調しており、待機したり追加の条件を守ったりする必要はなく、これにより一部の中央集権的な金融収益プラットフォームが直面する出金制限に関する痛点を解決しています。
イールドジェネレーション
Aaveはどのように持続可能な方法で約5-9%の年利（APY）を提供するのでしょうか？フロントエンドでは、ユーザーがAave Appに預け入れた資金は、Aaveの分散型貸借市場（および潜在的な関連DeFi収益戦略）に導かれる可能性が高いです。ユーザーがAppにドル（またはステーブルコイン）を預け入れると、これらの資金はステーブルコインに変換され（まだ変換されていない場合）、Aave上の流動性プールに提供されます（Aaveが運営する複数のブロックチェーンネットワークを跨ぐ可能性があります）、借り手の利息を得るためにです。したがって、ユーザーに提供される収益は主にオンチェーンの借り入れ需要によって駆動されます：Aave上の借り手は利息を支払い（例えば、USDCを借りてレバレッジ取引を行ったり、ステーブルコインを借りてマイニングを行ったりします）、この利息は預金の年利を支払うために使用されます。
2025年第三四半期、オンチェーンのステーブルコインの平均貸出金利は一桁台の中間（四半期末時点で、加重ステーブルコイン貸出金利は約4.8%-5.0%）です。Aaveは流動性の展開を最適化する市場を見つけるかもしれません——例えば、Polygonや他のチェーン上のAaveの利回りがEthereumメインネットよりも高い場合、バックエンドはより多くのユーザー資金をこれらの市場に配分する可能性があります。基礎的な貸出金利に加えて、他の収益源やインセンティブが存在する可能性があります：Aaveはネイティブトークンの報酬を通じて収益を向上させるかもしれません（最近のAaveの流動性インセンティブはやや控えめですが）、または他の収益機会と統合することで収益を向上させるかもしれません（例えば、一部の資金は流動性ステーキングトークンのステーキング収益に使われるか、または時折より高い金利を提供する現実世界の資産貸出プールに使われるかもしれません）。もう一つの可能性は、Aaveがユーザーを惹きつけるために初期の収益を補助していることです（マーケティング支出として）、本質的にはプロモーション金利です。特定の行動に対して追加の年利回りを得られること（例えば、自動貯蓄で年利回りが0.5%増加するなど）が言及されていることは、一部の収益が完全に市場主導ではなく、Aaveの自主的な報酬であることを示しています。
長期的には、持続可能な収益率は市場の状況に依存します：暗号市場が活発でレバレッジ需要が旺盛であれば、貸出金利（および預金年利）は高い水準を維持します；需要が減少すれば、金利は低下する可能性があります。現在の約5-6％の基礎収益率は、自然な貸出需要（前述のポイントインセンティブなどの要因によって促進されている可能性があります）およびクロスチェーンの効率的な展開の総合結果を反映している可能性があります。Aaveによるフィンテック開発者Stable Financeの買収は、彼らがこれらの展開を管理するためのインフラを構築しており、特定のリスクをヘッジまたは引き受ける可能性があることを示しています。流動性と出金の面では、Aave Labs（このアプリケーションの背後にある会社）は、ユーザーが即時に出金できるように一定のバッファー資金を維持するか、自社の流動性を利用する可能性があります。大量のユーザーが同時に出金する場合、Aaveは、ユーザー体験のスムーズさを保つために、底層DeFiの出金を一時的に優先的に処理する可能性があります（これにはブロックチェーンの取引時間やスリッページが関わる可能性があります）。
極端な圧力下、例えば DeFi 市場の崩壊や貸出コストの急増が発生した場合。リスクは、借り手が支払う利息と Aave がユーザーに約束する収益との間の利ざやが拡大または反転する可能性があることです。このアプリケーションは、金利変動に関する免責事項を含む可能性が高いです。もしオンチェーン市場が「凍結」される（例えば流動性が枯渇するか、スマートコントラクトが一時停止される）場合、Aave は新しい活動を一時停止するか、資金が回復するまで出金を中止しなければならないでしょう。これらは、DeFi を小売製品に統合する際の既知のリスクであり、Aave が圧力シナリオにどのように対処するかが重要な試金石となるでしょう。それにもかかわらず、多様化した市場と保有する資金の備蓄により、このアプリケーションは通常の状況下で日々の流動性を提供できるものであり、実質的にはスムーズなレイヤーを備えた DeFi 収益の入口です。
競合環境
Aaveアプリは、伝統的なフィンテック製品や暗号通貨ネイティブ製品を含む競争の激しい市場に参入しました。
従来の銀行と新しいデジタル銀行
伝統的な銀行の貯蓄金利は依然として非常に低く（通常年利1%未満）、高利回りの貯蓄口座や定期預金でさえ、利回りは4-5%を超えることはほとんどありません。フィンテック新銀行（例えばChime、Revolut、N26）は、時折、銀行と提携してより高い利回りを提供しますが、通常は一桁で、しばしば上限や追加条件が設けられています。Aave Appが提供する約5-9%の利回りは、これらの伝統的な銀行の利回りに直接挑戦しています。さらに、Aaveが提供する100万ドルの預金保険は、ほとんどのフィンテック企業や銀行の保障範囲をはるかに超えています（アメリカの預金保険の上限は25万ドル、EUは10万ユーロです）。しかし、このモデルの欠点は規制と信頼にあります：銀行は数十年にわたる規制と政府の保証を持っており、多くのリスク回避型の顧客は、たとえ利回りが低くても銀行を選ぶ傾向があります。Aave Appは、少なくとも時間の試練を乗り越えるまでは、高利回りを追求する技術に精通したユーザーを最初に引き付けるかもしれません。
中央集権型暗号通貨収益プラットフォーム
前回のサイクルでは、CesiusやBlockFiなどのCeFi貸付プラットフォームが暗号通貨預金に対して小売利益率（約5-10%）を提供していましたが、高リスクの再担保と透明性の欠如により、これらのモデルは2022年に崩壊しました。Aave Appは次世代のDeFiネイティブソリューションと見なすことができます。それは、非保管で透明な担保を採用しており（すべての預金は最終的に可視のスマートコントラクトに保存され、貸付も過剰担保されています）、同様の、あるいはそれ以上の利益率を提供することを目指しています。特に、Aaveのソリューションは、中央集権的な金融貸付プラットフォームが直面する期限の不一致問題（長期貸付と即時引き出しの提供）を回避しています。即時流動性向けに設計されたオンチェーン流動性市場（変動金利を採用）を使用することで、Aave Appのモデルはより堅牢ですが、完全にリスクがないわけではありません。さらに、取引所などの他の参加者も存在します（例えば、Coinbaseが顧客に提供するUSDC貯蓄商品は年利約5%で、さまざまな利益プログラムがあります）。これらのプランはよりシンプルですが、利益率は低く、管理が必要です。Aave AppはDeFiの信頼最小化特性とユーザーフレンドリーなインターフェースを組み合わせようとしています。もしうまく実行されれば、これは強力な差別化の利点となる可能性があります。
他のDeFi駆動の小売アプリケーション
Aaveは、DeFiを主流のユーザーサービスとしてパッケージ化しようとする唯一のプロジェクトではありません。例えば、いくつかのスタートアップやプロトコルは、DeFiの収益に連動したデビットカードや銀行に類似したプラットフォームを導入しています（業界ニュースで言及された一例は、Ethereumのステーキングサービスが発表した、アメリカン・エキスプレスカードに似た暗号現金カードや、Mantleネットワークが提供する暗号通貨統合銀行口座の「デジタルバンキング」アプリです）。さらに、Compound Treasuryのようなプロジェクトは、機関投資家にUSDCの5%の固定収益を提供しています（ただし、小売ユーザー向けではありません）。また、MapleやGoldfinchのようなプロジェクトは、機関向けの貸出市場をターゲットにしており、これは伝統的な資金と暗号通貨の収益との間の橋がますます深まっていることを示しています。
Aaveの利点は、それが大手プロトコルであり、大規模な流動性基盤とコミュニティを持っていることです。小売ユーザーに直接アプローチすることで、AaveはDeFiの入り口となる小規模な仲介機関の役割を弱めることができます。もしAave Appが成功すれば、Aave APIを統合した第三者のフィンテック企業が本来占有していた市場シェアを奪う可能性があります。実際、Aaveは流通チャネルの前方統合を進めています。これは経済の構造を変える可能性があります：Aaveはすべての収益を金融テクノロジーのパートナーやユーザーに直接支払う必要はなく、アプリケーションを利用して収益を管理することができます（将来的には一定の利ザヤを維持したり、収益を利用してAaveプロトコルの利用を促進し、エコシステム全体に利益をもたらすことができるかもしれません）。さらに、これによりAave Labs（会社）はプロトコル手数料以外の新たな収入源を開拓することができます。
システム的なレバレッジとリスクの影響
小売ユーザーがオンチェーンの収益を得るためのハードルを下げることによって、AaveのようなアプリケーションはDeFi貸付に流入する資金量を大幅に増加させることができます。従来の貯蓄がこれらの製品にわずかに移行するだけでも、貸付能力を拡大させることができ、流動性の増加に伴い、時間の経過とともに金利が低下する可能性があります。しかし一方で、小売ユーザー向けのDeFiプラットフォームは、技術、スマートコントラクト、そして保管リスクをユーザーグループに集中させており、これらのユーザーはこれらのリスクエクスポージャーを完全に理解していない可能性があります。預金規模が拡大し、銀行貯蓄と競争し始めると、規制当局や既存の銀行が反応する可能性があり、収益製品の規制規則を厳格化するか、あるいはDeFiインフラストラクチャの構築に直接関与するかもしれません。銀行と投資製品の間に位置するこのようなアプリケーションの規制待遇には依然として不確実性が残っており、これは中期的な重要なリスクです。
まとめ
暗号通貨の担保レバレッジは前のサイクルのピークレベルに反発しましたが、その性質は変化しました：2021年と比較して、よりオンチェーン化され、担保化の程度が高まり、透明性も向上しています。2025年第3四半期のデータによると、市場規模は以前のピーク（約740億ドル、ピークは690億ドル）をわずかに上回っており、DeFiプロトコルが大部分の負担を担っていて、CeFi貸出機関の運営はより保守的です。この進化は、機会からも必然からも生じています——より高い暗号通貨価格と巧妙なインセンティブメカニズムが成長への扉を開き、過去の失敗が業界により有利な実践方法を採用させました。
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2025年第3四半期の暗号レバレッジ&DeFiレポート:KlarnaUSDとAaveアプリが市場に与える影響と影響は何ですか?
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編集:グレンドン、Techubニュース
暗号通貨の担保レバレッジは2025年の第3四半期に新高値を記録し、ドル建てでは2021年末のピークを超えましたが、この時の市場構造は根本的に変化しています。オンチェーン貸出が主導的な地位を占めており、2021年の不透明な繁栄期と比較して、透明性と担保の質が大幅に向上しています。同時に、信用と支払いの境界が曖昧になっています：フィンテック企業が独自のステーブルコインを発行し、DeFiプロトコルが上層に拡張して小売ユーザー向けの銀行型アプリケーションを提供しています。
本報告は、これらのトレンドを独立して分析し、暗号通貨のレバレッジ規模の拡大、KlarnaのステーブルコインKlarnaUSDの導入、Aaveが高利回りアプリケーションを通じて消費金融に進出することを含み、これらのトレンドが市場構造、機会、リスクに与える影響を探ります。
2025年第3四半期 暗号レバレッジの概要
市場規模が再び新高を記録：暗号通貨の担保ローンの未払い残高は第3四半期に約200億ドル増加し、2025年9月末には約736億ドルに達し、歴史的な四半期末の新高を記録し、前四半期比で約38%の増加となり、2021年末のピーク値を約6%上回った。分散型金融（DeFi）貸付プロトコルが主要な成長をもたらした。DeFiプラットフォーム上の貸付価値は四半期内に約55%増加し、約410億ドル（歴史的な新高）に達した。
中央集権型暗号通貨貸付機関（CeFi）は、2022年の信用事件を受けて縮小しましたが、現在は再び拡大しています。未払いの貸付は前四半期比で約37％反発し、約244億ドルに達しましたが、CeFi貸付市場の規模は2021-2022年のピーク時と比べて依然として大幅に小さいです。また、四半期末時点で、約80億から90億ドルの暗号通貨担保債務が、オンチェーン担保債務ポジション（CDP）安定コイン（例えばDAI、LUSD）の形で存在しています。DeFi貸付、CeFi貸付、そして暗号通貨によって支えられた安定コインの供給を合わせると、暗号通貨担保貸付市場の総額は730億ドルをわずかに超え、名目価値で計算すると、2021年末のピーク水準にほぼ回復しています。
暗号通貨貸出とクレジット市場マップ（出典：Galaxy）
前のサイクルと比較して、重要な違いは、オンチェーン取引所への移行にあります。2025年の第3四半期末までに、約66〜67％の暗号通貨担保ローンは、DeFi貸付プロトコルまたはCDPステーブルコインの発行によってオンチェーンで完了しており、2021年第4四半期のサイクルのピーク時の約48〜49％から大幅に増加しています。オンチェーン取引分野では、分散型貸付アプリケーションが現在、未払いのオンチェーン債務の80％以上を占めている一方で、暗号通貨に裏付けられたステーブルコインは約16％に過ぎません。言い換えれば、今日のほとんどのオンチェーンレバレッジ取引は、暗号通貨を担保として既存のステーブルコイン（USDT、USDCなど）を借りるために貸付プラットフォームで行われており、2021年のように新しい合成ステーブルコインを発行するのではありません。
現在、DeFi貸出プロトコルは暗号通貨担保貸出市場の50％以上を占めており、CeFi貸出プラットフォームのシェアは約30％に減少しています。CDPステーブルコインは約10-12％を占めています。このため、オンチェーンプラットフォームは約3分の2の市場シェアを占めています。この変化は重要であり、透明性とリスク管理が向上したことを意味します。オンチェーンローンはリアルタイムで可視化され、通常は担保が十分です。一方、前回のCeFiブームは、隠れた担保不足の貸付が数多く存在していました。したがって、生き残ったCeFi参加者も基準を引き上げ（全額担保または構造化取引に移行）、市場の重心は明らかにより透明なDeFiプラットフォームに移っています。
第3四半期、さまざまな要因がDeFiレンディングの拡大を促進しました。インセンティブプログラムやエアドロップの「ポイント」が一定の役割を果たしました。多くのユーザーは、報酬を得たり、潜在的なトークンのエアドロップの機会を得たりするために、ローンアカウントを開いたままにしています。例えば、一部のプロトコルは借り手にポイントシステムを提供し、実効利回りを高め、レバレッジ取引を促進しています。さらに、より質の高い担保資産の導入により、資本効率の高い戦略が可能になりました。PendleのPrincipal Tokens（PTs）はその典型的な例で、低ボラティリティの収益型資産です。ユーザーは、PTを使用して比較的安定した担保を提供し、より高い貸出価値比率でステーブルコインを借り入れることができます。これにより、特定のレバレッジステーブルコインの「アービトラージ取引」戦略（例えば、PTを担保にしてステーブルコインを借り入れ、収益を得るために再投資すること）がより魅力的になります。
さらに、市場環境も非常に有利です。主要な暗号資産（BTC、ETH、SOLなどが今四半期に上昇している）の価格上昇が担保の価値を高め、借り入れ行動を刺激する可能性があります。資産価格が上昇するにつれて、借り手はより大きな借り入れスペースと自信を持ち、貸し手も最高の暗号資産を担保として貸し出すことにより積極的になります。この正のフィードバックループ——より高い暗号価格がより高い担保価値をもたらし、それが借り入れを促進し、さらにオンチェーンの借り入れの発展を推進します。
新しいチェーンとレバレッジの成長
ブロックチェーンインフラの革新は、推進力を発揮しています。第3四半期にはPlasmaなどの新しいネットワークが登場し、急速に多くの貸し出し活動を引き寄せました。実際、Plasmaブロックチェーンが稼働してから約5週間で、10月末までにその未返済のDeFi貸付は30億ドルを超えました。これは、ユーザーが新しいプラットフォームに資金を迅速に移動させることを示しています。10月31日現在、AaveプロトコルのPlasma上でのデプロイは、このチェーン上の約69%の貸付シェアを占めており、PlasmaはAaveの第二の市場となっています（いくつかの老舗ネットワークを上回っています）。この例は、新しいチェーン（通常は低料金または特定のインセンティブを提供）が流動性を引き寄せ、優位性を求める借り手を惹きつけることによって、レバレッジ成長を加速できることを示しています。
CeFi-DeFiダブルカウンティング
分析中需要注意的一点是，CeFi と DeFi の間の貸付は重複計算が存在する可能性があります。一部の中央集権的な貸付機関は、資金源として DeFi プロトコルを利用してきました。たとえば、CeFi プラットフォームは Aave に BTC を担保として預け、オンチェーンで USDC を借り、その後これらの USDC をオフチェーンの顧客に貸し出すことがあります。集計データでは、同じ貸付が二重にカウントされる可能性があります。1 回は DeFi の未払い貸付として、もう 1 回は CeFi 貸付機関のバランスシートに、顧客の売掛金として表示されます。明確な開示がなければ、これらの重複部分を排除することは難しいです。Galaxy の研究者はこの問題に注目しており、オンチェーンの貸付統計は透明性がありますが、CeFi の報告は一貫性がなく、最近の成長部分は CeFi と DeFi の帳簿間での資金の循環が原因である可能性があると強調しています。したがって、上記の主要データは参考のためのものだけです。この資金の循環が顕著であれば、実際の経済的な意味での独立した貸付規模はやや低くなる可能性があります。それでも、全体的なトレンドは明確です：暗号通貨のレバレッジは再び増加していますが、前回のサイクルよりも担保性とオンチェーンの駆動性が強くなっています。
KlarnaUSD とステーブルコインネットワークの規模
暗号信用の拡張は、デジタル決済システムの進化と切り離せません。ステーブルコインはかつて主に暗号通貨取引に使用されていましたが、現在では数兆ドルの取引を促進し、メインストリームのフィンテック企業の参加を引き寄せています。スウェーデンの大手フィンテック企業Klarnaが発表したステーブルコインKlarnaUSDは、レバレッジ、クレジット、決済の融合トレンドを際立たせています。オンチェーン貸付の増加に伴い、ステーブルコインに基づく決済ネットワークも急成長しており、DeFiに流動性と担保を提供しています。
Klarnaのステーブルコイン戦略
Klarnaは、世界的に有名な「後払い」（BNPL）および消費者向け決済プロバイダーとして、2025年の第3四半期末にドル対応のステーブルコインKlarnaUSDを発表しました。この動きは、この会社の重要な戦略的拡張を示しており、同社のCEOは以前、暗号通貨に対して懐疑的な態度を示していました。Klarnaは、BNPL専門家から、ショッピングアプリ、銀行サービスなどを提供するより広範な消費者金融テクノロジー企業へと成長しており、ステーブルコインの発行は、グローバルな決済インフラ市場への進出の一環です。KlarnaUSDは、法定通貨に裏打ちされたデジタルドルとして設計されており、Klarnaエコシステム内の日常的な支払いおよび国際取引に使用でき、外部パートナーにも使用される可能性があります。同社によれば、このトークンはその準備金としてのドルに1:1で完全に裏付けられています。つまり、準備金は現金または現金同等物（例：保険付き銀行預金や短期国債）の形で保有される可能性がありますが、準備金の構成と認証の頻度の詳細な開示はリスク評価にとって重要です。ドルステーブルコインを導入することで、Klarnaは1億を超えるユーザーに対し、ブロックチェーン上でシームレスかつボラティリティのない取引を行う手段を提供し、暗号ネットワークの速度と低コストを規制されたフィンテック環境に統合しました。
技術設定と予約設定
KlarnaUSDはTempo上で運行されます。Tempoは、決済処理業者Stripeと暗号通貨ベンチャーキャピタル企業Paradigmが共同開発した新しい決済型ブロックチェーンです。Tempoは、大規模な支払い取引のために構築された独立したチェーンであり、迅速で低コストかつコンプライアンスに準拠したステーブルコインの送金サービスを大規模に提供することを目的としています。KlarnaUSDはBridgeの「オープン発行」メカニズムを通じて発行され、Bridgeはステーブルコインの基盤インフラストラクチャプラットフォームです（Stripeが11億ドルでBridgeを買収した後、Bridgeは現在Stripeの所有になっています）。Bridgeはステーブルコインの鋳造と償還のバックエンド、コンプライアンスチェック、および従来の銀行とブロックチェーン間の接続を提供します。実際、ユーザーはKlarnaのアプリを通じてKlarnaUSDを購入/償還でき、Bridgeはユーザーがドルを預け入れた際にオンチェーントークンの発行を処理し、ユーザーがドルを引き出す際にトークンを破棄します。
KlarnaUSD は現在テスト段階にあり（2025 年第 3 四半期に Tempo テストネットで実施）、2026 年に Tempo メインネットでのローンチが予定されています。このパイロット段階で、Klarna は Stripe の暗号通貨チームと緊密に協力しており、安定した通貨を製品プロセスに統合し、全面的な公開前に堅実なリスク管理を確保しています。準備金管理は重要な要素となります。Klarna は KlarnaUSD をサポートする米ドルの準備金を信頼できる機関に保管する必要があり、USDC や USDT のように定期的に認証または監査を提供してユーザーの信頼を築く可能性があります。これらの準備金の透明性と規制の監視は、新興の安定通貨フレームワークに従っている可能性が高いです（特に、米国の GENIUS 法案提案や欧州の MiCA 規制などの新しい法律が発行者に基準を設けています）。Klarna の取り組みは、十分な準備金を持ち、関連する規制を遵守すれば、企業が発行する安定通貨が金融テクノロジーのビジネスモデルの合理的な延長となることを示しています。
エコシステムパートナー: Stripe、Bridge、Paradigm
KlarnaUSDの導入は、3つの重要なパートナーの支援を受けており、それぞれがステーブルコインの実現において重要な役割を果たしています。
ストライプ：世界最大の決済処理業者の一つとして、ストライプは既存の商人ネットワークとAPIにKlarnaUSDを接続することで、KlarnaUSDの即時配信を実現し、数百万のオンライン小売業者がなじみのある統合方法でこのステーブルコインを受け入れることができるようにしました。商人はブロックチェーン技術を学ぶ必要はありません。安定したコインの支払い機能を有効にするだけで、ストライプのインフラが支払い、コンプライアンス、詐欺対策などの処理を担当します。
Bridge（ストライプの子会社）：BridgeはKlarnaUSDの発行と管理に必要な基盤を提供し、準備金の保管、発行/消却、ウォレット管理、そしてオンチェーンのコンプライアンス機能（例えば、凍結やブラックリスト）を含みます。これは銀行システムとTempoブロックチェーンを接続し、各トークンが1ドルでサポートされていることを保証します。Bridgeはアメリカ合衆国の国家信託銀行のライセンスを申請しており、これは規制された機関レベルのステーブルコイン運営に向かって進んでいることを示しています。
パラダイム：パラダイムは、ストライプと共同でテンポブロックチェーンを立ち上げた、先進的な暗号リスク投資会社です。彼らは深いオンチェーン専門知識とエコシステムリソースを持っています。彼らの参加は、クラーンナUSDをオープンで相互運用可能なステーブルコインとして位置づけ、DeFiプラットフォームや他のブロックチェーンとの統合を可能にし、フィンテック、リスク投資、暗号インフラストラクチャーのこのモデルにおける融合のトレンドを際立たせています。
ステーブルコインの年間取引額は27兆ドルに達しました
KlarnaUSDの発表に際して、同社は驚くべき数字を強調しました：世界のステーブルコインの年間取引量は推定で27兆ドルに達しています。この数字（マッキンゼーの研究による）は、すべてのステーブルコインの年間オンチェーン送金の総取引量を測定している可能性が高いです。これは、これらの数字のドルネットワークの規模の巨大さを反映しています。参考までに、27兆ドルは主要なクレジットカードネットワークの取引量と同じ規模にあります。例えば、Visaの2024会計年度の総支払額は約16兆ドルであり、マスターカード（約10兆ドル）を加えても、20兆ドルに近いです。言い換えれば、使用パターンはまったく異なるものの、ステーブルコインネットワークが年間処理するドルの価値は、Visaとマスターカードシステムの合計に匹敵します。ステーブルコインの取引量は、伝統的な国際送金をもはるかに上回り、後者は世界中で年間約0.8兆から1兆ドルで、アメリカのGDPをも超えています。
しかし、この27兆ドルの取引量を解釈する際には慎重である必要があります。ステーブルコインの取引量は、小売的な意味での経済的支払い取引量とは異なり、その大部分の取引量は暗号通貨市場内部の資金の流れから来ています。たとえば、1ドルのステーブルコインは、取引所、DeFiプロトコル、ウォレットの間で毎日何十回も繰り返し移動されることができ、これにより取引量の元の指標が押し上げられます。これらの移転には、アービトラージ取引、流動性提供者の資金の流れ、内部資金の移転が含まれ、商品やサービスの購入だけではありません。
比較すると、銀行カードネットワークの取引量は主に最終ユーザーの商品/サービスへの支出または現金引き出しを反映しています。したがって、ステーブルコインの規模が主流の決済ネットワークと同等のレベルに達したにもかかわらず、この27兆ドルの取引量の大部分は暗号エコシステム内の金融活動（取引、担保移転、利回り農業）であり、新しい商業活動ではありません。それにもかかわらず、その成長軌道は依然として印象的であり、今十年の終わりには従来のネットワークを超える可能性があります（マッキンゼーが予測したように）。これは、たとえステーブルコインの取引量のほんの一部が小売決済や国際的な用途に移転しても、従来の決済チャネルに挑戦をもたらす可能性があることを示唆しています。
ステーブルコインの規制メカニズムがレバレッジとクレジットに与える影響
KlarnaUSDなどの企業が発行するステーブルコインの台頭は、オンチェーンのクレジットの構図に重大な影響を与える可能性があります。まず、KlarnaUSDが広く使用されるようになると（たとえば、数百万のKlarna小売ユーザーが支払いのためにそれを保持し始めたり、商人がそれで決済を行ったりする場合）、自然に余剰残高を利用して収益を得たいという需要が生まれるでしょう。USDCやUSDTの保有者がDeFiの貸出市場で利息を得ようとするのと同様に、KlarnaUSDもDeFiにおける新しい資金調達資産となる可能性があります。私たちはKlarnaUSDが担保や貸出資産としてマネーマーケットプロトコル（例えばAave、Compoundなど）に統合されるのを見るかもしれません。これによりレバレッジの循環が促進されます：ユーザー（さらにはKlarnaの企業財務）もKlarnaUSDをDeFiの貸出プールに預けて利益を得ることができ、これがさらに多くのオンチェーンの貸出活動を支えることになります。
Klarnaまたはその銀行パートナーが便利な入金および出金チャネルを提供すれば、DeFiシステムに新しい資金を効果的に注入でき、流動性を向上させ、借り手の資金コストを引き下げる可能性があります。次に、KlarnaUSDはTether（USDT）およびUSD Coin（USDC）に主導される競争の場に入ります。現在、この2つのステーブルコインはDeFiにおいて担保およびローン流動性の主要なステーブルコインとして使用されています。KlarnaUSDは大手フィンテック企業Klarnaによって支えられており、特定の支払いシナリオや地域で好まれるニッチ市場を開拓することによって共存することも、十分な信頼と流動性を得た後に直接競争することも可能です。暗号通貨ネイティブユーザーを対象としたUSDCやUSDTとは異なり、KlarnaUSDはより多くの暗号通貨非ユーザーを安定コインの使用へと引き寄せる可能性があります。これにより、オンチェーン金融の参加者層が広がります。たとえば、Klarnaアプリのユーザーは、統合を通じてAaveにKlarnaUSDを預け入れるだけで、Aaveが何であるかを理解していなくても、高い貯蓄金利のために利用できるようになるかもしれません。この状況はDeFi貸付市場で利用可能な資金プールを増加させるでしょう。
Aaveアプリ：DeFiによって駆動される新しい銀行商品
DeFi はどのようにエンドユーザー向けにパッケージ化されるのか、このパズルの最後のピースは Aave によって完成されました。最大の DeFi 貸付プロトコルの1つとして、Aave は 2025 年第 3 四半期に重要な戦略的イニシアチブである Aave App を発表しました。この消費者向けのモバイルアプリケーションは、銀行に似たサービス（貯蓄口座、支払い）を提供し、その基盤は完全に DeFi によって駆動されています。この発展は、DeFi プロジェクトがユーザー体験を垂直統合する傾向を示しており、小口投資家のオンチェーン貸付市場への参加を大幅に加速させる可能性があります。本稿では、Aave の新しいアプリケーション、その機能とメカニズム、そしてそれが暗号通貨のレバレッジ規模とリスクに与える影響について掘り下げていきます。
DeFiに基づく「新しい銀行」
Aaveアプリは、高利回りの貯蓄商品として位置付けられており、操作体験は通常のデジタル銀行口座に似ています。銀行振込、銀行カード、またはステーブルコインを通じて、一般ユーザーが資金を預け入れ、利息を得ることができ、暗号ウォレットやスマートコントラクトを直接操作する必要はありません。本質的に、Aaveはその分散型流動性市場を利用し、簡略化されたインターフェースを通じて小売顧客に収益を提供します。
Aave Appの主な機能には以下が含まれます：
高い魅力的な利率：このアプリは、貯蓄年利率が約9%に達することを主張しており、通常の銀行金利（多くの市場の銀行金利は約0.5%から4%）を大幅に上回っています。この宣伝利率にはいくつかの特典が含まれており、例えば、本人確認（KYC）を完了したり、定期預金（自動貯蓄）を設定したり、友人を紹介したユーザーはより高い年利率のレベルをアンロックできます。基礎的な年利率はかなり魅力的であり（初期の段階で約5%から6.5%とされている）、多くのマネーマーケットファンドを超えるほどです。Aaveアプリの利息はリアルタイムで複利計算され（利息は秒単位で計算され、預金残高に基づいています）、資金が常に運用されているという現代のフィンテックアプリケーション体験を強化しています。
大額残高保証：信頼面での懸念を解消するために、Aaveはユーザーの預金に対して最大100万ドルの「残高保証」保険を提供しています。この損失保証は、典型的な銀行預金保険（例えば、アメリカ連邦預金保険公社（FDIC）の保険限度額は最大25万ドル）を大幅に上回ります。公開情報には具体的なメカニズムが詳述されていませんが、Aaveが資金を留保するか、保険を購入して、ユーザーが特定の損失（例えば、スマートコントラクトの故障や保管機関の破綻）を被った場合に備えた保障を提供している可能性が高いです。この機能は消費者の信頼を高めることを目的としており、資金が最終的にDeFiに流入する場合でも安全保障が存在することを示しています。
しかし、注意すべきは、これは政府保証の保険ではなく、Aaveまたはその関連会社が提供する契約保証であるということです。100万ドルの制限は、Aaveの目標顧客が一般の裕福な預金者であり、通常の敷居を大きく上回る残高によって新興銀行と差別化しようとしていることを示しています。ただし、この保証の堅実性（具体的にどのリスクをカバーし、どの法人が保証を提供するか）については、今後の観察が必要です。
広範な接続性と利便性：Aave Appは多くの銀行や決済ネットワークと統合されており、12000以上の銀行やデビットカードによるアカウントへの入金をサポートしています。これは、ユーザーがACHまたはオープンバンキングAPI（PlaidやStripeなどの銀行接続サービスを使用する可能性がある）を通じて既存の銀行口座を関連付けて送金するか、デビットカードを使って即時入金を行うことができることを意味します。この広範な接続性により、登録プロセスが非常に便利になり、ユーザーは事前に暗号通貨を持っている必要がありません。彼らは法定通貨口座からアプリに直接入金することができます。このアプリは安定したコインの直接入金もサポートしているため、暗号通貨ユーザーは必要に応じてUSDCや他のサポートされている安定したコインを入金できます。
注意すべきは、KYC（顧客確認）検証が登録プロセスの一部であることです。Aaveはアイデンティティ確認を要求しており、これは銀行サービスを提供する要件に合致し、規制を遵守することを確保します（前述の通り、KYC検証を完了することで年利率の向上を報酬として受け取ることができます）。Aave Appは、暗号技術の複雑さを抽象化することによって、標準的なフィンテック貯蓄アプリの体験を提供することを目指しています。「暗号技術は基盤で動作しており」、ユーザーは直接触れる必要はありません。出金機能はオンデマンドで使用でき、ロックや罰金はありません。Aaveは、ユーザーがいつでも資金を引き出すことができることを強調しており、待機したり追加の条件を守ったりする必要はなく、これにより一部の中央集権的な金融収益プラットフォームが直面する出金制限に関する痛点を解決しています。
イールドジェネレーション
Aaveはどのように持続可能な方法で約5-9%の年利（APY）を提供するのでしょうか？フロントエンドでは、ユーザーがAave Appに預け入れた資金は、Aaveの分散型貸借市場（および潜在的な関連DeFi収益戦略）に導かれる可能性が高いです。ユーザーがAppにドル（またはステーブルコイン）を預け入れると、これらの資金はステーブルコインに変換され（まだ変換されていない場合）、Aave上の流動性プールに提供されます（Aaveが運営する複数のブロックチェーンネットワークを跨ぐ可能性があります）、借り手の利息を得るためにです。したがって、ユーザーに提供される収益は主にオンチェーンの借り入れ需要によって駆動されます：Aave上の借り手は利息を支払い（例えば、USDCを借りてレバレッジ取引を行ったり、ステーブルコインを借りてマイニングを行ったりします）、この利息は預金の年利を支払うために使用されます。
2025年第三四半期、オンチェーンのステーブルコインの平均貸出金利は一桁台の中間（四半期末時点で、加重ステーブルコイン貸出金利は約4.8%-5.0%）です。Aaveは流動性の展開を最適化する市場を見つけるかもしれません——例えば、Polygonや他のチェーン上のAaveの利回りがEthereumメインネットよりも高い場合、バックエンドはより多くのユーザー資金をこれらの市場に配分する可能性があります。基礎的な貸出金利に加えて、他の収益源やインセンティブが存在する可能性があります：Aaveはネイティブトークンの報酬を通じて収益を向上させるかもしれません（最近のAaveの流動性インセンティブはやや控えめですが）、または他の収益機会と統合することで収益を向上させるかもしれません（例えば、一部の資金は流動性ステーキングトークンのステーキング収益に使われるか、または時折より高い金利を提供する現実世界の資産貸出プールに使われるかもしれません）。もう一つの可能性は、Aaveがユーザーを惹きつけるために初期の収益を補助していることです（マーケティング支出として）、本質的にはプロモーション金利です。特定の行動に対して追加の年利回りを得られること（例えば、自動貯蓄で年利回りが0.5%増加するなど）が言及されていることは、一部の収益が完全に市場主導ではなく、Aaveの自主的な報酬であることを示しています。
長期的には、持続可能な収益率は市場の状況に依存します：暗号市場が活発でレバレッジ需要が旺盛であれば、貸出金利（および預金年利）は高い水準を維持します；需要が減少すれば、金利は低下する可能性があります。現在の約5-6％の基礎収益率は、自然な貸出需要（前述のポイントインセンティブなどの要因によって促進されている可能性があります）およびクロスチェーンの効率的な展開の総合結果を反映している可能性があります。Aaveによるフィンテック開発者Stable Financeの買収は、彼らがこれらの展開を管理するためのインフラを構築しており、特定のリスクをヘッジまたは引き受ける可能性があることを示しています。流動性と出金の面では、Aave Labs（このアプリケーションの背後にある会社）は、ユーザーが即時に出金できるように一定のバッファー資金を維持するか、自社の流動性を利用する可能性があります。大量のユーザーが同時に出金する場合、Aaveは、ユーザー体験のスムーズさを保つために、底層DeFiの出金を一時的に優先的に処理する可能性があります（これにはブロックチェーンの取引時間やスリッページが関わる可能性があります）。
極端な圧力下、例えば DeFi 市場の崩壊や貸出コストの急増が発生した場合。リスクは、借り手が支払う利息と Aave がユーザーに約束する収益との間の利ざやが拡大または反転する可能性があることです。このアプリケーションは、金利変動に関する免責事項を含む可能性が高いです。もしオンチェーン市場が「凍結」される（例えば流動性が枯渇するか、スマートコントラクトが一時停止される）場合、Aave は新しい活動を一時停止するか、資金が回復するまで出金を中止しなければならないでしょう。これらは、DeFi を小売製品に統合する際の既知のリスクであり、Aave が圧力シナリオにどのように対処するかが重要な試金石となるでしょう。それにもかかわらず、多様化した市場と保有する資金の備蓄により、このアプリケーションは通常の状況下で日々の流動性を提供できるものであり、実質的にはスムーズなレイヤーを備えた DeFi 収益の入口です。
競合環境
Aaveアプリは、伝統的なフィンテック製品や暗号通貨ネイティブ製品を含む競争の激しい市場に参入しました。
従来の銀行と新しいデジタル銀行
伝統的な銀行の貯蓄金利は依然として非常に低く（通常年利1%未満）、高利回りの貯蓄口座や定期預金でさえ、利回りは4-5%を超えることはほとんどありません。フィンテック新銀行（例えばChime、Revolut、N26）は、時折、銀行と提携してより高い利回りを提供しますが、通常は一桁で、しばしば上限や追加条件が設けられています。Aave Appが提供する約5-9%の利回りは、これらの伝統的な銀行の利回りに直接挑戦しています。さらに、Aaveが提供する100万ドルの預金保険は、ほとんどのフィンテック企業や銀行の保障範囲をはるかに超えています（アメリカの預金保険の上限は25万ドル、EUは10万ユーロです）。しかし、このモデルの欠点は規制と信頼にあります：銀行は数十年にわたる規制と政府の保証を持っており、多くのリスク回避型の顧客は、たとえ利回りが低くても銀行を選ぶ傾向があります。Aave Appは、少なくとも時間の試練を乗り越えるまでは、高利回りを追求する技術に精通したユーザーを最初に引き付けるかもしれません。
中央集権型暗号通貨収益プラットフォーム
前回のサイクルでは、CesiusやBlockFiなどのCeFi貸付プラットフォームが暗号通貨預金に対して小売利益率（約5-10%）を提供していましたが、高リスクの再担保と透明性の欠如により、これらのモデルは2022年に崩壊しました。Aave Appは次世代のDeFiネイティブソリューションと見なすことができます。それは、非保管で透明な担保を採用しており（すべての預金は最終的に可視のスマートコントラクトに保存され、貸付も過剰担保されています）、同様の、あるいはそれ以上の利益率を提供することを目指しています。特に、Aaveのソリューションは、中央集権的な金融貸付プラットフォームが直面する期限の不一致問題（長期貸付と即時引き出しの提供）を回避しています。即時流動性向けに設計されたオンチェーン流動性市場（変動金利を採用）を使用することで、Aave Appのモデルはより堅牢ですが、完全にリスクがないわけではありません。さらに、取引所などの他の参加者も存在します（例えば、Coinbaseが顧客に提供するUSDC貯蓄商品は年利約5%で、さまざまな利益プログラムがあります）。これらのプランはよりシンプルですが、利益率は低く、管理が必要です。Aave AppはDeFiの信頼最小化特性とユーザーフレンドリーなインターフェースを組み合わせようとしています。もしうまく実行されれば、これは強力な差別化の利点となる可能性があります。
他のDeFi駆動の小売アプリケーション
Aaveは、DeFiを主流のユーザーサービスとしてパッケージ化しようとする唯一のプロジェクトではありません。例えば、いくつかのスタートアップやプロトコルは、DeFiの収益に連動したデビットカードや銀行に類似したプラットフォームを導入しています（業界ニュースで言及された一例は、Ethereumのステーキングサービスが発表した、アメリカン・エキスプレスカードに似た暗号現金カードや、Mantleネットワークが提供する暗号通貨統合銀行口座の「デジタルバンキング」アプリです）。さらに、Compound Treasuryのようなプロジェクトは、機関投資家にUSDCの5%の固定収益を提供しています（ただし、小売ユーザー向けではありません）。また、MapleやGoldfinchのようなプロジェクトは、機関向けの貸出市場をターゲットにしており、これは伝統的な資金と暗号通貨の収益との間の橋がますます深まっていることを示しています。
Aaveの利点は、それが大手プロトコルであり、大規模な流動性基盤とコミュニティを持っていることです。小売ユーザーに直接アプローチすることで、AaveはDeFiの入り口となる小規模な仲介機関の役割を弱めることができます。もしAave Appが成功すれば、Aave APIを統合した第三者のフィンテック企業が本来占有していた市場シェアを奪う可能性があります。実際、Aaveは流通チャネルの前方統合を進めています。これは経済の構造を変える可能性があります：Aaveはすべての収益を金融テクノロジーのパートナーやユーザーに直接支払う必要はなく、アプリケーションを利用して収益を管理することができます（将来的には一定の利ザヤを維持したり、収益を利用してAaveプロトコルの利用を促進し、エコシステム全体に利益をもたらすことができるかもしれません）。さらに、これによりAave Labs（会社）はプロトコル手数料以外の新たな収入源を開拓することができます。
システム的なレバレッジとリスクの影響
小売ユーザーがオンチェーンの収益を得るためのハードルを下げることによって、AaveのようなアプリケーションはDeFi貸付に流入する資金量を大幅に増加させることができます。従来の貯蓄がこれらの製品にわずかに移行するだけでも、貸付能力を拡大させることができ、流動性の増加に伴い、時間の経過とともに金利が低下する可能性があります。しかし一方で、小売ユーザー向けのDeFiプラットフォームは、技術、スマートコントラクト、そして保管リスクをユーザーグループに集中させており、これらのユーザーはこれらのリスクエクスポージャーを完全に理解していない可能性があります。預金規模が拡大し、銀行貯蓄と競争し始めると、規制当局や既存の銀行が反応する可能性があり、収益製品の規制規則を厳格化するか、あるいはDeFiインフラストラクチャの構築に直接関与するかもしれません。銀行と投資製品の間に位置するこのようなアプリケーションの規制待遇には依然として不確実性が残っており、これは中期的な重要なリスクです。
まとめ
暗号通貨の担保レバレッジは前のサイクルのピークレベルに反発しましたが、その性質は変化しました：2021年と比較して、よりオンチェーン化され、担保化の程度が高まり、透明性も向上しています。2025年第3四半期のデータによると、市場規模は以前のピーク（約740億ドル、ピークは690億ドル）をわずかに上回っており、DeFiプロトコルが大部分の負担を担っていて、CeFi貸出機関の運営はより保守的です。この進化は、機会からも必然からも生じています——より高い暗号通貨価格と巧妙なインセンティブメカニズムが成長への扉を開き、過去の失敗が業界により有利な実践方法を採用させました。