ビットコインのラリーは、ショートのパニック売りに依存しており、損失証拠金は−20%近くで維持されています。

ビットコインのオンチェーンの痛みゲージは和らいだが、まだ滑走路がクリアされていない。人気のあるアナリストによれば、これはトレーダーがボトムを探しているなら注視すべき事柄だ。「ビットコイン$BTC は、オンチェーントレーダーの損失マージンが-37%未満に下がると通常回復します。現在は-20%に留まっています」と暗号資産アナリストのアリ・マルティネスは、短期ホルダーの実現利益/損失マージンを追跡するCryptoQuantのチャートを添えたツイートで書いています。

マルティネスのチャートの紫色の帯は、実現価格と短期的な利益/損失マージンを比較しており、売却時の損失の最近の急増と、トレーダーがマイナス領域に徐々に流れ込んでいる様子を示しています。この指標は、最近の購入者が(約1～3ヶ月のホルダー)として、どれだけの合計利益または損失を抱えているかを測定します。

歴史は、その指標の深いネガティブな印がしばしば短期的なキャピテュレーションポイントとその後の反発と一致することを示しています。マルティネスを含むアナリストは、短期ホルダーの間での大きな未実現損失が意味のある回復に先立つ、2019年、2020年、2022年の過去のサイクルを繰り返し指摘しています。

ビットコインの価格自体は最近数週間で変動しています。執筆時点では、BTCは約$91,300で取引されており、これは下側で約$84,000と上側で$110,000から$115,000の抵抗の間で跳ね返っているレベルです。トレーダーは$88k–$93k を近い戦場として注視しています；$112k ゾーンを上にクリーンに突破すれば、新たな高値に戻るストーリーが変わる可能性があります。

オンチェーンの数字を読む際には、解釈リスクが少し存在します。「利益/損失マージン」や類似の実現損失指標の異なるバージョンが、アナリストによって異なる閾値で引用されています。以前のメモでは、マルティネスらがいくつかの呼びかけの中で、歴史的に重要な-12%付近の浅い閾値(を示しています。

他の時期には、市場のコメントが、過去にパニックが底を打ったポイントとして、いくつかの11月のスナップショットで見られた中間の10代から-16%の深い印刷)を参照しています。要するに、正確な数値のしきい値は指標のウィンドウと方法論に敏感ですが、短期ホルダーにとってさらなる痛みが救済ラリーを予示する傾向があるというパターンは繰り返し現れています。

なぜ今これが重要なのか？

今年初めに暗号資産を押し上げたマクロの背景は混合状態になっています。主要銀行や市場の戦略家たちは、リスク選好の低下や機関投資家のアロケーションからの利益確定を圧力点として挙げており、それが流動性の低下やセンチメントが悪化した際の急速な動きにつながっています。

ドイツ銀行のストラテジストたちは、ビットコインの上昇が投資家の信念に大きく依存していると警告しており、彼らはこれを「ティンカーベル効果」と呼んでいます。また、マクロ経済や規制に関するニュースが市場に影響を与えると、信頼が急速に evaporateする可能性があるとしています。これらのダイナミクスは、短期ホルダーを損失ポジションにより早く追い込み、マルティネスのチャートが捉えるようなオンチェーンの読み取りを深める可能性があります。

それでも、オンチェーンのシグナルはパズルの一部に過ぎません。テクニカル、ETFのフロー、デリバティブのポジショニング、マクロ政策がすべて役割を果たします。一部の機関戦略家は、市場に需要が戻れば年末の反発に対して楽観的ですが、他の人々は、機関の足跡(特に2024–25年の上昇を助けたスポットETFのフロー)が、両方のラリーと修正を加速させる可能性があると警告しています。

トレーダーにとって、それはオンチェーンの痛み指標と重要なレベル周辺の価格動向の両方を注視することを意味します：$106k–(を超える持続的な動きはトーンを大きく引き上げる一方で、$84k–)を下回るブレイクダウンはより深い洗浄の可能性を高めるでしょう。それでは、私たちはどこにいるのでしょうか？マルティネスのツイートとそれに関連するチャートは、ボトムがしばしば混沌としていること、そして自信を持って反転する前に最近の購入者の意味のある割合が振り落とされる必要があることを思い出させてくれます。

オンチェーンのトレーダーの損失マージンが一部のサイクルオブザーバーが引用したより極端な範囲に向かってさらに深くなる場合、歴史は回復への道がより明確になることを示唆しています。もしゼロに向かって戻るなら、それは売り手がまだコントロールしており、買い手がまだ屈服していないことを示す可能性があります。

現在、トレーダーは混合した地図を持っています：オンチェーンの読みは成長する痛みを示していますが、最も深い歴史的なキャピタリゼーションではありません；価格アクションは広い取引バンドにあります；そしてマクロの力は感情をどちらの方向にも揺さぶることができます。昨年、急速な熱狂と突然の恐怖の間で変動した市場において、マルティネスのチャートは、一時的な下落と歴史的に持続可能なボトムを示す洗い流しの違いを分けるために多くの市場技術者が使用しているちょうどそのようなツールです。