テザーのCEOは、S&Pの格下げに強硬に反論し、「トラッドファイに嫌われることを誇りに思う」と述べた。

世界的な権威ある格付け機関であるS&P（S&P Global）は最近、Tether（USDT）のステーブルコインの格付けを「制限（4）」から「弱（5）」に引き下げました。これはこの格付け体系の中で最低のランクです。

スタンダード・アンド・プアーズは報告書の中で、格下げの主な理由はTetherの準備資産の中でビットコイン、金、企業債券などの高リスク資産の比率が上昇していること、さらに「継続的な情報開示のギャップ」が存在することを指摘しました。

テザーのCEOパオロ・アルドイーノはこれに対して「私たちはあなたたちに嫌われることを誇りに思っています」と反応しました。彼は、米国の伝統的な枠組みが「デジタルネイティブ通貨の性質、規模、マクロ経済的重要性を捉えることができない」と直接指摘しました。

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01 S&Pの格下げ決定:高リスク資産と透明性の欠如

標準普爾グローバルは水曜日に発表した格付けレポートで、テザーのステーブルコインの格付けをその評価システムの最低ランク「5（弱）」に正式に引き下げた。

これは、従来の金融格付け機関と暗号業界の巨人との間の対立が公にされたことを示しています。

標準普爾は2023年に1から5のステーブルコイン評価システムを設立して以来、業界のリーダーに対してこのような厳しい評価の立場を取るのは初めてです。

ダウングレード決定の核心的な根拠は、Tetherの準備資産構造の変化です。スタンダード＆プアーズは報告の中で、過去1年間にTetherがビットコイン、金、担保付きローン、社債およびその他の投資の準備資産に占める割合を大幅に増加させたことを特に強調しています。

これらの資産クラスは、信用リスク、市場リスク、金利リスク、外国為替リスクの多重な課題に直面しているため、S&Pによって「高リスク資産」として分類されています。

さらに重要なのは、S&PがTetherのこれらの高リスク資産に関する開示が非常に限られており、投資家が実際のリスクエクスポージャーを評価することが難しいと指摘していることです。

02 テザーの応答：伝統的な金融評価モデルへの批判

テザーは評価結果への反応が激しい。会社のスポークスマンはメール声明の中で、S&Pが「デジタルネイティブ通貨の性質、規模、マクロ経済的重要性を捉えられない伝統的な枠組みを使用した」と指摘した。

そして「USDTの弾力性、透明性、及びグローバルな有用性のデータ」を無視しました。

アルドイーノは、S&Pの批判的枠組みを、彼が「壊れた」システムの外で運営されている企業に対する伝統的金融のより広範な抵抗と見なしている。

「どの企業が壊れた金融システムの重力に挑戦しようとすると、伝統的な金融の宣伝機関は不安を感じ始める。」とArdoinoは書いている。

彼は、Tetherのポジショニングは独特であり、同社が「金融業界初の過剰資本化された企業」であると主張し、リザーブには「有害な」資産がないことを強調しています。

アルドイーノは、ソーシャルメディアの投稿でデビッド・サックスを擁護し、彼に対する攻撃は「根拠がない」と述べました。

彼は、Sacksに対する攻撃を行っているグループがElon MuskとTetherを標的にしている団体と同一であることを指摘し、従来の金融システムに対する批判的立場をさらに強化しました。

03 リザーブ資産の透視：高リスク配置の戦略論理と潜在的な危険

テザーの準備資産が高リスクカテゴリーにシフトしているのは偶然ではなく、現在のマクロ経済環境における彼らの積極的な選択です。

米連邦準備制度理事会が高金利政策を維持する中、伝統的な米国債などの安全資産の利回りが著しく上昇し、これは本来、ステーブルコイン発行者の収益性を高めるはずである。

しかし、Tetherは逆に、ビットコインなどの暗号資産や代替投資の準備金における配分を継続的に増加させています。

この戦略の背後には、収益率を向上させる切実なニーズが隠れている可能性があります——USDTの流通規模が1800億ドルを突破した後でも、わずかな利ざやの改善がかなりの絶対的な利益をもたらすことができます。

資産配分の詳細分析から、Tether のビットコインの増加は特に注目に値します。Tether の四半期認証報告書によれば、2025 年第1四半期時点で、そのビットコイン保有の価値は 50 億ドルを超えています。

2年前の10億ドル未満の規模に比べて、5倍以上に成長しました。

この構成は、過去2年間のビットコインの上昇サイクルの中で顕著な帳簿上の利益をもたらしましたが、従来のステーブルコインの設計理念に反するリスクももたらしました。

BitMEXの共同創設者アーサー・ヘイズは、テザーが保有するビットコインと金の価値が30%下落すると、同社が破産リスクに直面する可能性があると警告した。

04 市場への影響と反応：資金の流れと競争の変化

S&Pの格下げ決定は、総規模が1840億ドルのUSDT市場に即座に影響を与えました。

USDTの価格は依然として1ドルにしっかりと固定されていますが、オンチェーンデータは、ニュース発表後の24時間以内に、中央集権型取引所のUSDT/USDC取引ペアにおいて明らかな資金の流れの変化があったことを示しています。

約3.5億USDがUSDTからUSDCに移動しました。この資本の流れはパニック売りを引き起こしたわけではありませんが、機関投資家や慎重なトレーダーが2つの主要なステーブルコインの相対的リスクを再評価し始めていることを示しています。

より広範なステーブルコインの競争状況から見ると、S&Pの格下げは市場の分化プロセスを加速させる可能性があります。

USDTは長期にわたり先発優位性、広範な取引所上場、そして流動性の深さによって市場の主導地位を維持してきましたが、この優位性は挑戦を受けています。

一方で、規制が明確な司法管轄区域であるEU、英国、シンガポールは、ステーブルコイン発行者に対してより厳格な開示および準備要件の遵守を促進しています。

一方で、機関投資家はステーブルコインを配置する際に、ますます従来のリスク評価フレームワークに依存しています。S&Pの格付けはちょうどそのようなリファレンスフレームを提供しています。

05 透明性ゲーム:テザーの歴史的論争と現状

テザーと透明性要件の駆け引きは長年続いており、今回のS&Pの格下げは最新の章に過ぎない。

歴史を振り返ると、Tetherは2017年に準備資産の証明問題により市場の懸念を引き起こしました。当時、彼らは各USDTが1ドルで完全にサポートされていると主張しましたが、監査証明を提供することはありませんでした。

2019年、ニューヨーク州司法長官事務所はTetherおよびその関連会社Bitfinexに対する調査を開始し、最終的に1850万ドルで和解しました。

そして、その準備金の構成を定期的に開示することを強制しました。この出来事は、テザーの透明性プロセスの転換点となり、2021年から四半期ごとの認証報告書を発表することを促進しました。

しかし、S&Pの最新評価によると、Tetherの透明性の向上は依然として従来の金融市場の期待基準には達していない。

S&Pは特に「テザーはその保管者、取引相手、または銀行口座提供者の信用品質に関する限られた情報を引き続き提供している」と指摘しました。

この批判は核心をついている——伝統的な金融において、投資家は資産自体の質だけでなく、これらの資産が誰によって保管されているのか、どの法的管轄区域にあり、どのような規制の保護を受けているのかにも非常に関心を持っている。

06 規制動向の展望：世界のステーブルコイン基準の形成が加速

スタンダード＆プアーズによるテザーの格下げ決定は、世界的なステーブルコイン規制の枠組みが加速している状況下で行われました。

2024年6月に施行された欧州連合(EU)のMiCA(Markets in Crypto Assets)規制は、ステーブルコイン発行者に対して、厳格な準備資産要件、流動性管理、情報開示基準を課しています。

アメリカはまだ包括的な連邦暗号規制を通過させていませんが、下院金融サービス委員会は「支払いステーブルコイン法案」の立法作業を進めており、2025年内に投票が行われる見込みです。

これらの規制の動向は、明確な傾向を示しています：ステーブルコインは銀行機関に似た規制の強度に直面するでしょう。

具体的な規制要件から見ると、準備資産の透明性が核心的な焦点となるでしょう。MiCA規則は、ステーブルコイン発行者がEUに認められた監査法人によって発行された準備監査報告書を定期的に（少なくとも毎月）公開することを要求しています。

資産の種類、信用品質、期限構造、及び保管の取り決めについて詳細に開示する。

テザーにとって、規制遵守の道は厳しい挑戦に直面しています。エルサルバドルに登録された企業として、テザーが直接サービスを提供できる市場は元々限られています。

MiCA規制の実施後、そのアメリカとヨーロッパでの運営は重大な法的障害に直面することになります。

今後の展望

ステーブルコイン市場の構造が再構築されようとしています。データによれば、S&PがUSDTを格下げした後、約3.5億ドルの資金がUSDTから競合のUSDCに流れました。この資金の流れは大規模なパニックを引き起こすことはありませんでしたが、市場がこの2つの主要なステーブルコインの相対的なリスクを再評価していることを示しています。

Gate取引所は、世界的にリーディングな暗号通貨取引プラットフォームとして、ユーザーに多様なステーブルコイン取引の選択肢を提供しています。市場の変動期には、多様な資産配分がこれまで以上に重要です。

市場がテザーをどのように評価しても、投資家はGate取引所を通じて自分のステーブルコイン資産を便利に管理できます。