昨晩の暗号資産市場の大きな下落に、多くの人が最初に反応したのは国内の規制が再び動き出したからだ。結論を急がないでほしい——今回の引き金は実は東京にある。

ビットコインは9万ドルの高値から直接8万3千ドル以下に滑り落ち、確かに人々を驚かせました。ソーシャルメディアでは、ある国の13の部門が合同会議を開いたという情報が広まり、多くの人がこれが政策による抑圧だと断定しました。しかし、少し振り返ると、似たような規制の表明がこの数年で何度も現れており、市場は上がるべき時には上がっており、実際の基盤は揺らいでいません。

本当に注目すべき変数は、日本の10年国債利回りが突然1.8%に達したことです。2008年の金融危機以降、この数字はこれほど高い位置に達したことがありません。この出来事が連鎖反応を引き起こす理由は何でしょうか?

過去十数年にわたり、日本銀行はほぼゼロの金利水準を維持してきました。これにより、巨大なアービトラージのウィンドウが生まれました：世界の資本は極めて低コストで円を借り入れ、その後ドルに変えてより高い収益を得られる資産—米国債、テクノロジー株、金、もちろんビットコインも—に投資することができました。この円アービトラージ取引は金融市場のインフラとなり、大量の資金がこのようにして様々なリスク資産に流入しました。全体のシステムは「円を借りるのにほとんどお金がかからない」という前提の上に成り立っています。

しかし、今この前提が揺らぎ始めています。日本国内のインフレ圧力が持続的に上昇しており、中央銀行は利上げの圧力に直面しています。市場は一般的に12月19日の金融政策会議で金利が0.5%から0.75%に引き上げられると予想しています。同時に円の為替レートも強くなっており、以前の150円から1ドルが140円台に上昇しています。

これは何を意味するのでしょうか？円を使ってアービトラージを行っていた機関は、突然コストが上昇し、為替レートが彼らに不利な方向に動いていることに気づきました。そこで、手元の資産を売却して円に戻し、債務を返済し始めました。米国株、米国債、金が売られ、ビットコインは24時間取引が可能で流動性が高いため、最も現金化しやすいターゲットの一つとなりました。これは技術的なブレイクアウトではなく、世界的にレバレッジが消化されている状況です。

誰かは思うかもしれませんが、連邦準備制度は12月10日に利下げを行うのではないか？問題は、連邦準備制度が25ベーシスポイント下げたとしても、ドルが相対的に安くなったとしても、円が同時に上昇しているため、アービトラージの余地がさらに圧縮されてしまうことです。これは、小さな傷を治療している時に、反対側の動脈が破れてしまうようなもので、緊急の効果は非常に限られています。

現在の段階では、冷静さを保つ必要があります。機関資金はすでに積極的に撤退しており、個人投資家が盲目的に底値を拾おうとすると、反転の機会ではなく、下落の中継を受ける可能性が高いです。市場はこの流動性の引き締めの影響を消化する時間を必要としており、短期的にはボラティリティが続く可能性があります。