正直に言って、この2年間で#Web3 项目讲“故事”，但能把故事写进监管框架、写进招股书、写进主流资本体系里的，亚洲基本只有一个独苗—— #HashKey( @HashKeyGroup)をたくさん見てきました。

いよいよ正式に香港証券取引所の審査を通過し、12月17日に上場予定です。UBS、フィデリティ、鼎暉という金融業界のトップクラスの基幹投資家3社も迎え入れており、この陣容は非常に強力です。単なる「応援」ではなく、実際に資金を投じての投票です。外資はそのコンプライアンス路線に注目し、鼎暉はその市場価値を見抜いています。古参投資家として、香港が「実験」から「本気」へと変わったと初めて実感しています。#HashKeyの上場こそがその号砲です。

1️⃣HashKeyのコアバリュー——体系的なコンプライアンス能力

多くの取引所は「新コイン上場・取引量拡大」からスタートしますが、HashKeyは逆の道を進み、「規制コンプライアンスフレームワーク、トップダウンの完全な体系」から始めました。最初から高い規格を掲げています。

この2つの発展ルートの最終結果は全く異なります。取引量は水増しでき、コインは上場でき、リテール向け広告も出せます。しかし、コンプライアンス能力＋機関投資家レベルのリスク管理フレームワーク＋資産運用能力＋オンチェーン基盤インフラは模倣できません。十分な時間の積み重ねと経験が必要です。

この道は出だしこそ遅いものの、進むほどに堅実になります。

▸ 2018–2021：他社が取引量競争に狂奔する中、基盤インフラを構築

KYC、リスク管理、カストディ、コンプライアンス内部統制など、目立たない作業ですが、ライセンス取得には欠かせない「基幹オペレーティングシステム」です。

▸ 2022年ライセンス取得：分水嶺であり参入障壁

第1/7類ライセンスを取得した初の仮想資産取引所の一つとなり、これは単なる「許可」ではありません。本質的には伝統金融機関の基準で顧客サービスを提供できるということです。これは単なる証明書ではなく、HashKeyが銀行、ファミリーオフィス、ファンドと協働するためのチケットを手に入れたことを意味します。

▸ 2023年〜現在：HashKeyエコシステムの基盤がほぼ完成
• 取引所：プロ投資家からリテールへ拡大
• カストディ、OTC、ステーキングサービス：完全なチェーン
• HashKey Capital：アジア最大級のブロックチェーンVC・セカンダリーファンドマネージャーの一つ
• HashKey Chain：RWAと機関投資家のオンチェーン資産のベースネットワークを構築

多くの人はHashKeyを「取引所」と思っています。しかし、その構造をよく見ると、実際には香港デジタル資産市場のコンプライアンス基盤であり、米国株のCoinbaseに相当します。

2️⃣「手数料収入」に頼らず、「機関投資家の収益創出」を重視

多くの人がHashKeyを取引所だと思っていますが、違います！そのコアは「資産運用＋インフラ＋投資」の三位一体です。

78億香港ドル（2025年9月時点）を運用し、アジア最大級のライセンス取得済みデジタル資産運用機関の一つです。ファンドのリターンは10倍超で、業界平均の2倍（フロスト＆サリバン社データ）。400以上のプロジェクトに投資し、アーリーステージVCからセカンダリーマーケットまで全チェーンをカバーしています。

さらに独自チェーン「HashKey Chain」も開発。トークン発行や投機目的ではなく、債券、不動産、ファンド持分など「現実資産」を合法的にオンチェーン化するためのものです。これは今まさに世界中の金融大手が争奪する「RWAトークナイゼーション」の次なるステージです。

つまりHashKeyは「取引所」にとどまらず、「プロジェクト・投資・未来」を見据えた先端的な布石を打っています。この「エコシステム型＋資産運用型」成長は、香港の仮想資産業界で未だ誰にも模倣できていません。

3️⃣ 財務：高速成長の裏にある合理的な「転換期の変動」

3年連続の赤字（2024年は約12億香港ドルの損失）を財務諸表で見て、眉をひそめる人も多いでしょう。しかし、よく見るとこれは営業損失ではなく戦略的投資によるものです。

HashKeyの粗利率は長年70%以上（2024年は73.9%）で、ビジネスモデル自体は非常に高収益。損失の主因は技術開発（例：HashKey Chain）、ライセンスコンプライアンス、グローバルチーム構築、初期投資です。現在、現金16.57億香港ドル＋デジタル資産5.92億香港ドルを保有しており、キャッシュフローは極めて健全です。

これは2019年のテスラが赤字だったのに、その技術的優位性とエコシステムへの野心に疑いがなかったのと同じです。HashKeyも今、巨額投資で長期的な堀を築いているのです。

最後に、12月17日、#HashKeyがついに香港証券取引所に上場します。本日Futuも新規上場申込に対応したと知り、「香港暗号第一株」を応援しないわけにはいきません。もしCoinbaseが「米国モデル」＝まずユーザー拡大、次にコンプライアンスという道を取るなら、HashKeyは「香港モデル」＝まずコンプライアンスを確立し、次に機関投資家にサービス、そしてエコシステムを牽引する流れです。中国資本の文脈では、HashKeyのこの道はより安定的で持続可能だと思います。今後アジア市場を目指す国際機関は、HashKeyを「コンプライアンスゲートウェイ」として見るでしょう。もし成功すれば、同様の企業が続々上場し、「デジタル金融香港株セクター」を形成し、群集効果が生まれる。アジアのCoinbaseが今、帆を上げて出航しようとしています。今後に期待しましょう！🧐 @siya