なぜ日本の利上げは暗号通貨の強気市場を妨げないのか

BOJの12月の利上げ0.75%は、米連邦準備制度の3.5-3.75%と比べて歴史的に低く、引き続き世界的な流動性を優遇する金利差を維持しています。

円キャリートレード資金は国や資産クラスに分散し、国債、株式、企業債を通じて希薄化した後に暗号資産に到達する部分はわずかです。

現在の市場は、レバレッジがすでに解消され、短期的な資金流動の変動にもかかわらず、ファンダメンタルズが依然として強いため、健康的なブル・コレクションであり、2022年のベアマーケットではありません。

日本のBOJの利上げ0.75%は、暗号リスクを限定的にします。米連邦準備制度の利下げは引き締めを相殺し、キャリートレードの影響はデジタル資産を超えたグローバル市場に拡散しています。

最近、暗号市場は懸念の声で賑わっています。Glassnode共同創設者の日本の金融政策の変化に関する最近の分析に続き、彼の多くのポイントにうなずきながらも、実際に失われがちな重要な点について深掘りしたいと思います。それは、日本銀行の今後の利上げ決定から私たちが現実的に予想すべき影響の大きさです。

見てください、わかります。見出しはドラマチックに見せかけていますね。「日本、30年ぶりの高水準に利上げ！」確かにそれは技術的には正しいです。しかし、センセーショナリズムを取り除き、数字を見ると、暗号投資家にとってははるかに穏やかな話になります。正直なところ、実態を考えるとパニックは過剰に見えます。

みんなが見逃している背景

まず、これは日本の利上げの初登場ではありません。日本銀行はすでに2024年3月にマイナス金利政策を終了し、2025年1月に0.5%に引き上げました。そのとき、市場は崩壊しませんでした。ビットコインはゼロにはなりませんでした。世界は回り続けています。

今や、BOJは12月18-19日の政策会合に向けて準備を進めており、市場のコンセンサスは25ベーシスポイントの追加引き上げでまとまっています。Bloombergが調査した50人のエコノミスト全員がこの動きに賭けています。このレベルの合意は、上田一央総裁のもとでは前例のないもので、これは重要なことを示しています：これは最近の記憶の中で最も大きく予告された利上げです。

しかし、ここで本当に重要なのは次の点です。たとえ日本が0.75%まで引き上げたとしても、私たちが話しているのは、世界標準から見ても非常に緩和的な環境にあるということです。アメリカと比較すると、連邦準備制度は12月10日に金利を3.5%-3.75%の範囲に引き下げました。日本の借入コストは、引き上げ後でもアメリカの4分の1未満にとどまります。

相殺の力

この状況が特に面白く、正直なところ、悲観的な見方よりもあまり心配しすぎる必要がないのは、金融政策の軌道の乖離にあります。日本は少しずつ金利を上げる一方、アメリカは緩和サイクルに入っています。米連邦準備制度は12月に3回目の利下げを行い、9月以降75ベーシスポイントの引き下げを実現しています。彼らの予測は、2026年までにさらに25-50ベーシスポイントの引き下げを示しています。

これにより自然な相殺が生まれます。はい、日本の引き締めは世界的な流動性の一つの源を減らします。しかし同時に、世界最大の経済圏である米国は政策を緩和し、流動性を再注入しています。リスク資産、特に暗号資産への影響は、単純な原因と結果の物語以上に微妙なものになります。

さらに、このポイントは強調してもしきれませんが、市場はこの情報を何ヶ月も前に消化しています。上田総裁は、BOJの意図について隠さずに表明してきました。彼は基本的に動きを事前に予告し、市場を驚かせたくないときに使う言葉を使っています。彼の12月初旬の演説では、「利上げの賛否」について議論しており、これは中央銀行のコードで「多分やるので準備を」いう意味です。

これは非常に重要です。2024年8月初めに見られた市場の激しい反応、ビットコインが約65,000ドルから50,000ドルに下落したときのことも、部分的には驚きの要素から来ています。今回はそうではありません。ポジションは既に調整済みです。投機的過熱もすでに解消されています。市場は準備する時間を持っていました。

キャリートレード・ヒステリーの解明

さて、部屋の象について話しましょう：円キャリートレードです。ここが面白いところで、多くの恐怖の根源が資金の実際の流れに関する誤解から生じていると私は考えています。

長年にわたり、日本の超低(そして時にはマイナス)金利は、ユニークな裁定取引の機会を生み出しました。金融機関はほぼゼロコストで円を借り、それらの資金をドルや他の通貨に換え、より高利回りの資産に投資しました。米国の国債、ハイテク株、新興国債務、暗号資産はすべて、この安価な日本の資金流入の恩恵を受けました。

キャリートレードの規模の推定値はさまざまです。日本の銀行の対外融資に基づく保守的な数字は約$1 兆ドルと見積もられています。より積極的な計算は、為替スワップやフォワードの名目価値を用いて、$14-20兆ドルに達します。ただし、これらの高い数字は、実際のリスク資産購入に直接つながらない二重計算やデリバティブのエクスポージャーを含んでいます。

しかし、たとえ高端の推定値をそのまま受け入れても、見落とされがちな点があります。それは、この資金がすべて暗号に流入しているわけではないということです。圧倒的多数の円キャリートレード資金は複数の国、複数の資産クラス、複数の戦略に分散しています。米国がその大部分を占めますが、その中でも債券、株式（特に大型ハイテク株）、企業債、その他多くのカテゴリに分散し、最終的に少しだけデジタル資産に到達します。

論理的に考えてみてください。総キャリートレードが$1兆〜$5兆の場合、その半分が米国に流入していると仮定します。その米国部分のうち、株式は30-40%を占めるかもしれません。株式の中でも、暗号のような投機的資産に10%程度が流れることもあります。これは複数の希薄化層を通じて資金が分散している状態です。この複雑なネットワークを通じて資金を追跡すると、暗号市場に直接影響を与える部分は比較的小さなものになります。

レバレッジの方程式

もう一つ見落とされがちな重要な要素があります。それはレバレッジです。2024年後半、暗号市場は大規模なレバレッジ縮小を経験しました。先物の未決済建玉は大きく縮小し、ファンディングレートは正常化しました。現在のシステムは、以前の円キャリートレードの巻き戻し期間よりもクリーンになっています。

レバレッジが高いと、小さな資金調達コストの変化が連鎖的な強制売りを引き起こす可能性があります。しかし、市場がすでに苦境を経験し、投機的過熱が解消された場合、同じ政策の変化ははるかに穏やかな影響をもたらします。2022年のようにすべてが過剰に拡大されている環境にはありません。これはより健全な市場構造であり、健全な市場はショックをよりよく吸収します。

さらに、レバレッジとキャリートレードのエクスポージャーの関係は線形ではありません。キャリートレードの規模として引用される数字の多くは、レバレッジをかけたポジションを表しています。(兆ドルのレバレッジエクスポージャーは、実際の資金投入は2,00〜3000億ドル程度にすぎません。そして、そのレバレッジが変動に応じて巻き戻されるとき、それがすぐにすべての資金がリスク資産から退出することを意味しません。単にポジションがデレバレッジされるだけで、即座に清算されるわけではありません。

このことが暗号サイクルに与える意味

では、これからどうなるのでしょうか？私は最近、多くの同僚や投資家とこれらのダイナミクスについて議論していますが、著しい合意点があります：2022年のようなベアマーケットには決して近づいていません。あれは根本的に異なる環境でした — 世界的な流動性の締め付け、レバレッジの崩壊、不正と感染症、そしてリスク資産に逆風のマクロ背景。

今起きていることは、むしろブル・コレクションの修正に非常に似ています。これは正常で健全な、そして正直必要なものです。ブル・マーケットは一直線に上昇しません。上昇しつつ、調整し、弱者を排除し、再び上昇します。最も力強いブル・ラリーは、これらの調整期間に築かれ、新たなサポートレベルを作り、センチメントをリセットします。

今見ているボラティリティは、サイクルの終わりを示すものではありません。むしろ、サイクルが成熟し、より持続可能な道を見出していることの兆候です。2024年の多くの爆発的な動きの後、いくらかの冷却は予想されるだけでなく、望ましいことです。新しい買い手が合理的なレベルで参入できる機会を作り、市場が次の高値を目指すためのより堅固な基盤を築きます。

日本の利上げ正常化は、この広範な再調整の一部です。市場は超緩和政策が徐々に解消される世界に適応しています。ただし、「徐々に」がキーワードです。日本は急ブレーキを踏んでいるわけではありません。アクセルから足を離しつつあり、それを最も予測しやすく、伝達性の高い方法で行っています。

大局観

一歩引いて考えると、暗号の採用と価値向上の根本的な推進力は変わっていません。機関投資家の関心は引き続き高まっています。主要な法域では規制の明確さも向上しています。技術も成熟し続けています。これらの構造的追い風は、日本が金利を0.5%から0.75%に動かしただけで消えるわけではありません。

私たちが注目すべきは、金利差とその軌道です。日本が今後も引き続き世界の金利より大きく低く推移する限り（今後もそうなる見込みです）、資金調達の優位性は完全には失われません。少しだけ狭まるだけです。そして、米国が緩和路線を続ける限り、その相殺のダイナミクスは機能し続けます。

真のリスクは、日本の緩やかな正常化から生じるのではなく、日本が積極的かつ繰り返し利上げを行い、同時に米国が再び引き締めに転じるシナリオにあります。これが本当の資金調達のストレスを生み、より深刻なキャリートレードの崩壊を引き起こす可能性があります。しかし、そのシナリオは私たちが直面しているものではなく、市場も織り込んでいません。

代わりに、これは管理された徐々の調整であり、市場は十分な準備期間を持っています。はい、ボラティリティは生じるでしょう。資金動向による一時的な逆風もあります。しかし、これらは暗号資産のより広範なブルケースを否定するものではありません。

今後の道筋

この調整期間を乗り越えるための鍵は、投資家が視点を保つことです。短期的な資金流動によるボラティリティに惑わされず、長期的なファンダメンタルズに集中してください。健康的な調整をトレンドの逆転と誤解しないでください。何よりも、実際に何が起こっているのかの重要な背景を取り除いた見出しにパニックにならないことです。

暗号市場はこの移行期間を通じて引き続き荒波を経験するでしょう。時には荒っぽく感じる日もあります。動きが不安定に見えることもあります。それは過程の一部です。ただし、実際の数字を見れば—日本の金利は依然ほぼゼロ、米国は緩和政策を続行中、キャリートレードの影響は世界的に希薄化、そして暗号のレバレッジはすでに解消されている—システムリスクの観点からは薄いと見えます。

我々は崩壊ではなく、整理の過程にいます。ブル・マーケットは崩壊ではなく、統合中です。この期間のボラティリティが過ぎ去れば（そうなるでしょう）、現れる市場はより健全で持続可能な成長に向いています。それは盲目的な楽観主義ではありません。実際のデータとファンダメンタルズが、ノイズをかき分けたときに私たちに伝えることです。

以上の見解は @Web3___Ace からの引用です。

〈Why Japan’s Rate Hike Won’t Derail the Crypto Bull Market〉 この文章は最初に『CoinRank』で掲載されました。