HashKeyのソフトマーケットデビューは、暗号資産取引所における規制のコストを浮き彫りにする

HashKey Holdingsは、香港の公開市場に慎重さを持って参入し、自信よりも警戒を優先した。取引初日には株価が約5％下落し、IPO価格を下回って始まり、午前のセッションを通じてさらに下落した。この控えめなデビューは、HashKeyの香港の規制された暗号資産市場における地位を疑問視しているわけではなく、その地位がどれだけ収益性を持つかについて明確な確信が持てていないことを反映している。

表面上、HashKeyは自国市場を支配している。香港のライセンスを受けた暗号資産取引活動の約3分の2を管理し、2024年には800億ドルを超える取引量を処理した。ユーザーの成長とプラットフォームの活動は急速に加速し、都市のデジタル資産の規制されたデフォルトの取引所としての地位を強化している。しかし、今月初めに公開された目論見書は、その規模の背後にあるより不快な現実を明らかにしている。

HashKeyのビジネスモデルは、超低取引手数料に大きく依存してきた。ほとんどの場合、0.1％未満の手数料である。この戦略は、厳格に規制された環境で市場シェアを獲得するのに役立ったが、運営コストが構造的に高い時期に収益を制限してきた。ライセンス要件、カストディインフラ、コンプライアンススタッフ、セキュリティシステム、技術投資は、取引量だけでは補えない固定コスト基盤を形成している。2022年から2025年中旬までの間に、同社は約3億8500万ドルの累積純損失を記録し、キャッシュの燃焼は依然として高水準にある。

上場のタイミングは、市場のセンチメントをあまり改善しなかった。ビットコインは以前の高値から大きく後退し、87,000ドル付近で取引されており、暗号関連株式の評価を世界的に押し下げている。そのような環境下で、公開市場の投資家は長期的な収益性ストーリーを引き受ける意欲が低下している。特に、利益率が薄く未証明のビジネスにおいてはなおさらだ。

初期の取引から、投資家はシンプルな質問をしている。規模だけでHashKeyの収益性の問題を解決できるのか。答えは明確ではない。より高い手数料や、機関投資商品、カストディ、キャピタルマーケット活動などの高利益率サービスからの実質的な貢献がなければ、取引量の成長はコストのかかる達成となり、解決策ではなくなるリスクがある。

同社の戦略的焦点も、過去のサイクルより狭まっているようだ。HashKeyは、バミューダに登録された現地のリテール事業から撤退し、オフショアのリテール展望を終了した。現在は香港の規制枠組みに密接に連動している。この連携は信頼性と制度的信頼をもたらすが、同時に成長をより地元の政策決定、制度採用、市場条件に結びつけている。これは、より広範なグローバル暗号資産サイクルよりも、ローカルな要素に依存していることを意味する。

この弱いデビューは失敗を示すものではない。むしろ懐疑的な兆候だ。投資家は規制された暗号資産取引所を完全に拒否しているわけではなく、規制、規模、持続可能性が共存できるという明確な証拠を求めている。HashKeyにとって、次の章は支配を証明することよりも、その支配が最終的に利益をもたらすことを証明することになるだろう。