12 月 15 日，比特币从约 90,000 美元跌至 85,616 美元，单日跌幅超 5%。当天无明显暴雷或负面事件，链上数据也无异常抛压。若只看加密圈新闻，难觅合理解释。

同日黄金价格仅微跌 1 美元，几乎不动。一个暴跌 5%，另一个平稳。若比特币真是“数字黄金”，本该在风险中更像黄金，但这次走势更似纳斯达克高 Beta 科技股。
驱动下跌的根源，或许在东京。
東京のバタフライエフェクト
12 月 19 日、日本銀行の金融政策決定会合では、金利を25ベーシスポイント引き上げて0.75%にする見込みで、これは過去30年で最高水準となる。市場予測の確率はほぼ98%。
なぜ東京の決定一つで、ビットコインは48時間で5%も下落するのか？その鍵は「円アービトラージ取引」。
日本の長期金利はほぼゼロに近く、円を借りるコストは非常に低い。世界の機関投資家は円を借りてドルに換え、米国債や米株、暗号資産など高利回り資産に投資し、金利差を稼ぐ。この戦略の規模は数千億から兆ドルに達する。
日本はまた、米国債の最大海外保有者（1.18兆ドル）であり、その資金流動は世界のリスク資産の価格形成に影響を与える。
金利引き上げは借入コストを上げ、円高を促進し、機関投資家はドル資産を売って円に換え、返済を行う必要が出てくる。この強制的なロスカットは銘柄を選ばず、流動性の高い資産から優先的に売られる——ビットコインは24/7取引で市場深度も浅いため、標的になりやすい。
歴史が証明している：2024年7月にBOJが利上げした後、円は大きく上昇し、ビットコインは1週間で23%下落、暗号市場から600億ドルが蒸発した。過去の利上げ後、ビットコインは常に20%以上の調整を見せている。
したがって、12月15日の下落は市場の「先行逃げ」現象：BTC ETFの1日純流出額は3.57億ドル（過去2週間で最大）、レバレッジロングの強制清算は6億ドル超、多くはアービトラージのロスカット連鎖反応によるもの。
ビットコインはやはり「デジタルゴールド」なのか？
なぜビットコインは常に最初に傷つくのか？流動性が良いだけでなく、過去2年間で再評価されたためでもある：ETF承認後、BlackRockなどの巨頭が参入し、保有者は暗号ネイティブから機関投資家（年金基金、ヘッジファンド）へと変わった。
これらの機関は「リスク予算」を管理し、リスクを減らす際にはすべてのエクスポージャーを比例的に縮小する。ビットコインとナスダックの相関性は0.80に上昇（2025年初のピーク）、ストレス期には連動性がさらに強まる。
2025年には金価格は60%以上上昇（1979年以来最高）、しかしビットコインは高値から30%以上調整している。同じヘッジ資産でありながら、動きは逆方向だ。現状、ビットコインは高いボラティリティリスク資産に近く、安全資産ではなくなっている。
12 月 19 日はどうなる？
会議は間近で、市場は利上げを確定的と見ている。日本の10年国債利回りは18年ぶりの高水準（1.95%）に達し、引き締め期待は一部織り込まれている。
インパクトの強さは表現次第：総裁が慎重なシグナルを出せば、市場は一息つくかもしれない；持続的な引き締めを示唆すれば、売り圧力が高まる。日本のインフレ率は3%と目標を上回り、市場は今回の利上げだけでなく、他の懸念も抱えている。
しかし今回は異なる可能性も：円の投機的ポジションはすでに純粋にロングに偏っており、国債の利回りは半年以上大きく上昇している。米連邦準備制度は最近利下げを行ったばかりで、逆に圧力を相殺している。歴史的に見て、利上げ後のビットコインは1〜2週間で底打ちし、その後反発することが多い。12月下旬から1月初旬にかけては最大の変動期となり、誤った売りのチャンスともなり得る。
受け入れられつつも、影響も受ける
論理的な連鎖：日本の利上げ → 円アービトラージのロスカット → 流動性の収縮 → 機関投資家のリスクエクスポージャー縮小 → ビットコインの高Betaが優先的に売られる。
ビットコインに誤りはない。ただし、マクロの伝導チェーンの末端に置かれているだけだ。これはETF時代の新たな常態：2024年前の値動きは暗号ネイティブ要因に依存し、従来の金融市場との相関は低い；今やウォール街が参入し、価格形成のロジックも変わり、マクロへの感応度が大きくなっている。
「デジタルゴールド」が乱世の避難所になれると信じるなら、2025年のパフォーマンスは期待外れになるかもしれない。
おそらく一時的なズレに過ぎず、今後は機関投資家の資産配分が安定し、半減期のリズムも再構築されるだろう。しかし現状では、ビットコインを保有することは、世界の流動性エクスポージャーを持つことと同じだ——東京会議室の決定は、オンチェーン指標よりもあなたのアカウントに影響を与える可能性がある。