世界的なココア供給の逼迫により、ココア価格の上昇が加速し、1ヶ月高値に達する

供給逼迫によるシャープなラリー

ココア先物市場は、世界的な供給指標の悪化に伴い、力強い上昇を見せています。3月ICE NYココア先物は+348ポイント (+5.92%)、一方3月ICEロンドンココア#7は+247ポイント (+5.81%)、いずれも1ヶ月のピーク水準に達しました。このラリーは、世界中で供給条件がますます逼迫する中での2週間続く強気の勢いを強めています。

供給予測の下方修正

国際ココア機構 (ICCO)は、11月28日に見通しを大幅に引き下げ、2024/25年の世界余剰量見積もりをわずか49,000MTに縮小しました。これは従来の142,000MTから劇的な減少です。同時に、ICCOは世界全体のココア生産予測も4.84MMTから4.69MMTに下方修正しました。これは、2023/24年の494,000MTの大規模な赤字の後、4年ぶりの余剰となります。ラボバンクは火曜日に悲観的な見方を強め、2025/26年の余剰予測を328,000MTから250,000MTに引き下げました。

物理市場の逼迫がラリーを支える

監視対象の米国港の在庫水準は8.75ヶ月の最低水準に圧縮され、在庫はわずか1,672,131袋です。コートジボワール港への入港も著しく減少しており、今年度の輸出量は804,288MT (10月1日〜12月7日)で、前年同期の819,425MTから1.8%減少しています。これらの物理市場の動きは、価格の強さを後押ししています。

指数採用が新たな需要のきっかけに

2024年1月から、NYココア先物はブルームバーグ商品指数 (BCOM)に組み入れられ、パッシブファンドの資金流入を大きく促す可能性があります。シティグループは、この採用により、1月の最初の週だけで$2 十億ドル規模の買い活動を引き起こす可能性があると推定しており、追加の価格サポートとなっています。

アフリカの主要生産国からの生産リスク

世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、生産の逆風に直面しています。同国のココア協会は、2025/26年の生産量が2024/25年の予想344,000MTから11%減少し、305,000MTになると予測しています。9月の輸出量は前年同期と変わらず14,511MTであり、あまり救済にはなっていません。

天候の変動がバランスを取る要因に

供給懸念を相殺する形で、西アフリカの天候は作物の発育に好条件となっています。コートジボワールの農家は、雨と日照の組み合わせが樹木の開花を促進していると報告し、ガーナの定期的な降雨はハルマッタン季節前の莢の発育を支えています。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカのココア莢の数が過去5年の平均を7%上回り、昨年の収穫水準を大きく超えていると指摘しています。

需要の弱さは供給圧力にもかかわらず持続

チョコレートの消費指標は軟調な状況を示しています。ハーシーのCEOは、「期待外れの」ハロウィンのチョコレート販売を挙げており、ハロウィンが米国の年間キャンディ販売の約18%を占めることを考えると、懸念材料です。地域別のココア粉砕データもこの鈍さを裏付けており、Q3のアジアのココア粉砕量は前年比17%減の183,413MT (過去9年で最も遅いQ3)、欧州の粉砕量も4.8%減の337,353MT (過去10年で最低の第3四半期)となっています。北米のチョコレートキャンディの販売量も、9月7日までの13週間で21%以上縮小しています。

政策の追い風が供給圧力を緩和

欧州議会は11月26日に、森林破壊規制の施行延期を1年延長する決定を下し、一時的に供給懸念を緩和しています。EUDR（森林破壊防止規制）フレームワークは、ココアを含む商品の森林破壊と戦うために設計されていますが、延期されたことで、森林破壊が進む地域からの輸入が継続可能となっています。さらに、トランプ政権は11月14日に、非米国産商品の10%の相互関税 (ココアを含む)や、ブラジルの食品輸入に対する40%の関税を撤廃する発表を行い、市場の逆風を取り除いています。

市場見通し

ココア価格の構造は、供給逼迫、弱い需要動向、指数採用による構造的追い風の複雑な相互作用を反映しています。アフリカの天候が最終的に収穫量を増やす可能性もありますが、短期的には供給不足とパッシブ資金の流入が、ココア価格の上昇基調を維持する位置にあるようです。