機関投資家の暗号取引は、安定したコイン決済とクロス会場ルーティングを中心に静かに再構築されています

暗号市場で現在進行中のインフラの変化は、価格動向よりも機関投資家が流動性をどのように動かすかに関係しています。CaladanとFinery Marketsの接続は、そのより深い変化の兆しであり、安定コインが決済の基盤となり、単一の取引所の注文板が昨日の配管になりつつあることを示しています。

データは接続性のストーリーを語る、単なる取引量の話ではない

数字から始めましょう。Finery Marketsは、2025年上半期のOTCスポット取引量が前年比112.6％増加したと報告し、410万件の機関投資家取引と実行済み取引の57.6％増加を裏付けています。これらの数字は重要ですが、その構成がさらに重要です。安定コインは現在、すべてのOTC取引の74.6％を占めており、USDCだけでも取引高が前年比29倍に増加しています。暗号通貨から安定コインへの流れは277.4％急増し、暗号通貨から法定通貨への流れの48.5％の成長を大きく上回っています。

何が起きているのでしょうか？ 機関投資家は安定コインをデフォルトの決済手段として扱っており、これにより注文のルーティングや実行管理の方法が再構築されています。その変化は、単一の取引所の注文板に頼るのではなく、複数の取引所を横断して接続する圧力を生み出しています。

なぜネットワークは機関投資家の実行において単一の取引所より優れているのか

ECN（電子通信ネットワーク）は、従来の金融インフラと暗号ネイティブのアーキテクチャの間に位置します。Caladanは年間取引高が$170 十億ドルを超え、1,000以上の資産を処理しています。Finery Marketsは、35か国以上のクライアントをハイブリッドモデルで接続し、注文板の流動性とRFQ（見積もり依頼）(および見積もりストリーム機能)を組み合わせています。両者とも非カストディアル方式で運用されており、参加者は自らの保管契約を維持しながら、ネットワークが実行信号をルーティングします。

大規模な機関投資デスクにとって、その実用的なメリットは即時に現れます。1つの取引所の価格を確認して実行する代わりに、トレーダーは複数のマーケットメーカーにリクエストをブロードキャストし、リアルタイムで確定した見積もり応答を比較し、コンプライアンスルールに合致する最良の実行可能価格を狙うことができます。高速市場では、その方が不確実性を減らし、Fineryの価格設定は堅固であり、最後の見直し（last look）を使用しないため、実行時の驚きの拒否もありません。

この統合はまた、監査証跡も作成します。注文を複数の取引所にルーティングすると、見積もり時間、応答時間、各エンドポイントの約定詳細を示すタイムスタンプ付き記録が生成されます。これは、最良執行報告やコスト分析にとって非常に重要であり、規制の変更や市場のストレスが流動性を取引所クラスター間で移動させる場合に特に重要です。

政策と運用の推進要因

ヨーロッパのMiCA規制は、非準拠の安定コインを取引所から除外させましたが、同時に承認された代替手段への明確な入り口も作りました。その政策環境と、OTCにおける安定コインの74.6％のシェアは、コンプライアンスチームが「決済に安定コインを使うべきか？」と尋ねるのではなく、「どの安定コインとどの取引所がサポートしているのか？」と問い直す状況を生み出しています。

この問いは自然とネットワーク化されたルーティングへとつながります。複数の取引所でUSDCを保有するデスクは、それらの取引所の価格を同時に確認し、最良の実行をルーティングする方法が必要です。Caladanのマルチベニュー価格分布とFineryのECNモデルは、その問題を解決します。非カストディアル設計は、カストディの分離を維持しながら、ウォレットやカストディアンの再設計を強いることなく、コンプライアンスチームにも魅力的です。

データはまた、アルトコインが機関投資家の足跡を拡大していることも示しています。主要銘柄は依然として支配的ですが、SOL、LTC、XRP、TRX、ADAは合計OTC取引量の16.7％を占めています。マーケットメーカーにとって、その広がりは異なる取引所クラスター全体で一貫した見積もりカバレッジが必要であることを意味し、多ベニューのネットワークの重要性を強化しています。

改善点とリスクの残存

ブローカーやマーケットメーカーにとって、ネットワーク化された暗号取引信号システムは、次の3つを提供します：より良い価格発見、より明確な実行測定、そして安定コイン決済サイクルが法定通貨サイクルを上回るときの在庫回転の高速化。

エンドクライアントにとってのメリットは、トップ・オブ・ブックの価格だけにとどまりません。運用上のコントロールにあります。統合されたワークフローは、デスクが複数の取引所での実行品質を比較し、内部の最良執行ルールが守られているかを検証できるようにします。これはコスト報告や、政策や市場イベントによって流動性のクラスターが変化したときの戦略調整にとって重要です。

しかし、リスクは残ります。非カストディアルのECNは、カウンターパーティや決済リスクを排除しません。それを再配分するだけです。参加者は依然として二者間の取引と決済契約を結び、プラットフォーム(Finery)はそれらの契約の当事者ではありません。この設計は柔軟性を保ちますが、厳格なオンボーディングと信用審査を必要とします。

安定コインの集中は、もう一つのリスクのクラスをもたらします。安定コイン発行者や銀行パートナーが圧力を受けた場合、ルーティングはストレス時の価格を把握するのに役立ちますが、償還結果を保証しません。十分な深さの二次市場は小さなデペッグを緩和できますが、規制の衝撃や発行者の倒産は、その保護を超える可能性があります。

実行の主張も、実世界での検証が必要です。堅固な価格設定とノーラストルックのポリシーは理論上価格の確実性を高めますが、その証明は高ボラティリティの時間帯における約定比率や応答時間にあります。機関投資家は、2025年に評価するECNやルーティングプロバイダーに対して、これらの指標を要求すべきです。

市場構造の教訓

この統合は、より広範な市場マイクロストラクチャの進化を反映しています。安定コインのレールは、今や機関投資家の決済のデフォルトとなり、クロスベニューのルーティングは標準的な要件になりつつあります。ECNの接続は、その変化に対する論理的な対応であり、贅沢な機能ではありません。

本当の試練は、機関投資家がネットワーク全体で実行の質を測定・検証できるかどうかです。高速市場での価格確実性、取引所間で測定可能な最良執行、そして決済における運用の摩擦軽減が重要な指標です。これらが改善され、安定コインの採用が高水準を維持すれば、市場はネットワーク化されたルーティングへとシフトし、単一の取引所依存から離れていくでしょう。

デペッグイベントや政策の衝撃で決済失敗率が上昇した場合、ルーティングだけでは問題を解決できません。企業はECN、OEMプラットフォーム、カストディアンと協調してリスクをより厳密に管理する必要があります。現時点では、暗号市場は伝統的な金融が何十年も使用してきた配管を採用し、安定コイン優先の世界に適応しつつあることを示しています。