投機から持続可能性へ：トークンエコノミクスはハイプサイクルを超えてどのように成熟したか

トークンのローンチ・プレイブックは完全に変革を遂げました。かつて効果的だったもの—派手なマーケティングキャンペーン、ホワイトペーパーの約束、ゼロプロダクトのローンチ—は、今やプロジェクトを積極的に殺してしまいます。今日の市場は根本的に異なるものを求めています：実証済みのビジネスモデル、実際の採用、持続可能な収益ストリームが、最初のトークン流通前に必要です。

ハイプが戦略の全てだった時代

初期の暗号通貨ブームはシンプルな方程式に基づいていました：魅力的なビジョンを書き、話題を生み出し、トークンをローンチし、熱意を収益化する。プロジェクトには製品は必要なく、物語が必要でした。市場は大胆さと投機を平等に評価し、実行能力にはあまり関係ありませんでした。

この時代、トークンは市場に氾濫しました。規模を考えると、Vault (（旧EOS)）は、比類なきブロックチェーンのスケーラビリティを約束し、1年間のICOで41億ドルを調達しました。Filecoinは分散型ストレージの前提で$205 百万ドルを集めました。メッセージングアプリのKikは、デジタル経済を推進し、ユーザーの価値やサービスの交換方法を理論的に変革するとされたトークンKinのためにほぼ$100 百万ドルを調達しました。

これらは例外ではなく、業界の標準を表していました。チームはPowerPointプレゼンテーションだけで数百万ドルを調達し、実際に作られたことのない、または作られることのなかった製品のための詳細なトークノミクスやガバナンス構造が存在していました。

しかし、モデルはやがて矛盾により崩壊しました。多くのプロジェクトは機能する製品や意味のあるユーザーベースを開発できず、他のものは収益を生み出しましたが、トークンとビジネスのパフォーマンスを完全に切り離し、投機的な道具として扱っていました。著名人が後押しするプロジェクトも、最初のローンチ後の勢いを維持するのに苦労しました。数十万ドルのインフルエンサーキャンペーンは、48時間だけ価格を動かし、その後効果は完全に消え去りました。

根本的な問題は飽和でした。CoinMarketCapは現在、18,000以上の暗号通貨を追跡しており、推定総トークン数は3700万を超えています。投資家の関心は供給に対して希少になり、ノイズがシグナルを覆い隠しました。

ファンダメンタルズへの転換

市場は逆転しました。VC、機関投資家、経験豊富なリテール参加者などの洗練された投資家は、約束に対して入札をやめ、証拠を求め始めました。新たな前提条件は、ハイプからユーティリティへ、投機からキャッシュフローへと移行しました。

これにより、トークンの機能に革新がもたらされました。単純なガバナンス権は不十分となり、トークンステーキングの収益分配メカニズム、長期保有者向けの手数料割引、ネットワーク経済によるプロトコル買い戻しプログラムなどが標準的な特徴として登場しました。トークンを保有することは、実際のキャッシュフローを生み出すビジネスの部分的所有を意味するようになったのです。

この変化は、次の3つの事例で明確に証明されています。

Hyperliquidはこの変化を最も鮮明に示しています。このプラットフォームは収益性の高い取引所として運営され、トークンをローンチする前に月間$55 百万ドルの収益と$250 十億ドルの取引高を生み出していました。HYPEがついに展開されたとき、その配分はこの自信を反映していました：33%がエアドロップでユーザーに配布され、31%がコミュニティ報酬に予約され、外部ベンチャーキャピタルにはゼロ。トークンの時価総額は68億3000万ドル、24時間の取引高は66万6000ドルで、市場は既存のビジネスの成功を織り込んでおり、投機的な可能性ではありません。

Pendleも同様の道をたどりました。この利回りデリバティブプラットフォームは、総ロックされた価値が$5 十億ドルに達し、トークン考慮前に月間$4 百万ドルの収益を生み出していました。市場適合性と財務的持続可能性を証明した後にのみ、Pendleはトークンを発行し、現在は3億1538万ドルの時価総額と日次取引活動648.76千ドルを誇っています。

Pump.funはハイブリッドアプローチを示しています。このプラットフォームはクリエイター向けに1100万以上のトークンをローンチし、トークン発行前に$400 百万ドルの収益を生み出しました。伝統的なマルチエクスチェンジICOのローンチを選び、重要なチームと投資家の割当てを行い、(33%が$0.004で販売されましたが、透明性が評価されました。PUMPの時価総額は11億8000万ドルで、投資家の信頼は示されたトラクションに基づいています。

Aave（時価総額27.5億ドル、1.60百万ドルのデイリーボリューム）やUniswap（時価総額40億1千万ドル、1,109万ドルのデイリーボリューム）などの確立されたプロトコルは、この移行を支え、トークン化されたガバナンスが実際の収益を生み出すビジネスモデルと連動できることを示しました。

今や開発者が理解していること

これらのプロジェクトは、市場の深い進化を示しています。投資家はもはやマーケティングの強度ではなく、収益倍率やユーザー獲得指標に対してトークンを評価しています。今日成功しているプロジェクトの共通点は一つだけ：持続可能で機能するビジネスを最初に構築したことです。トークンは既存の勢いを加速させる仕組みとなり、投機的な物語の土台ではなくなったのです。

これは本物の市場成熟を意味します。暗号空間は伝統的な金融のIPOプロセスの厳格さを借りてきています—透明性、パフォーマンスの可視性、明確な経済メカニズムを求めながらも、Web3の包摂的なアクセス性を維持しています。

ローンチのタイミングを決める創業者にとって、答えは明白です：トークン化に値するビジネスを持っているときにだけ行うべきです。夜2時の「今すぐローンチすべきか、それとも待つべきか？」という電話には、シンプルな答えがあります：まず価値を証明してください。