ココア市場のシグナルはまちまち、価格は供給と需要の再均衡に落ち着く

ココア先物は今週下落し、3月ICE NYココアは-44ポイント (-0.74%)、3月ICEロンドンココア#7は-24ポイント (-0.55%)で終えました。価格決済は、好調な生産条件と持続的な需要の逆風が交錯する、ますます複雑化する背景を反映しています。

供給見通しの変化は強気だが、需要は依然として懸念材料

西アフリカの農家は、今後の収穫に理想的な条件を報告しています。コートジボワールでは、適度な降雨と日照の組み合わせにより、莢の発達が加速しています。一方、ガーナの定期的な降雨は、ハーマッタンの重要な季節を前に樹木の健康を支えています。モンデリーズの最新の現地調査によると、ココアの莢の数は過去5年平均を7%上回っており、昨年の生産と比較して堅調な収穫が見込まれます。

しかし、この供給への自信は長続きしない可能性があります。欧州議会がEUDRの森林破壊規制の施行延期を1年遅らせたことで、重要な供給制約が取り除かれ、森林破壊のリスクが高い地域からの輸入が継続可能となっています。この政策の変化は、価格の下支えに逆行しています。

在庫動態は異なる物語を語る

供給の楽観的見通しにもかかわらず、実物のココア在庫は逼迫しています。ICEが監視する米国港の在庫は木曜日に9ヶ月ぶりの低水準である1,642,801袋に達し、価格の底値を模索する上で支援材料となっています。この在庫圧縮は、天候や収穫予測が豊作を示す中でも、構造的な支えとなっています。

コートジボワールの港からの入港データによると、新たな販売年度の期間中（10月1日～12月14日）に895,544MTが出荷されており、前年比わずか0.2%増にとどまっています。これにより、物流が供給の流れを制約している可能性が示唆されます。

需要の見通しは依然として弱い

チョコレートの消費データは逆風を示しています。ハーシーはハロウィンのキャンディ販売が「失望的」と報告しており、これは米国の年間キャンディ販売の18%を占める重要な季節指標です。地域別の粉砕データもこの懸念を裏付けており、アジアのココア粉砕量は第3四半期に前年比17%減の183,413MTとなり、9年ぶりの低水準を記録しています。一方、ヨーロッパの粉砕量は4.8%減の337,353MTで、こちらも10年ぶりの低水準です。北米のチョコレート販売量は、9月7日終了の13週間で21%以上減少しています。

新たな支援材料：指数採用とナイジェリアの減少

NYココア先物は、1月から開始されるブルームバーグ商品指数への採用により、構造的な追い風を受けています。シティグループは、このパッシブファンドのリバランスにより、1月の最初の週に最大で(十億ドルの買いが入る可能性があると推定しており、これが価格のきっかけとなる可能性があります。

供給側では、ナイジェリアの2025/26年度の生産が前年比11%減の305,000MTに見込まれており、世界第5位の生産国から供給量が減少することで、控えめながらも価格を支える要因となっています。

アナリスト予測は回復の可能性を示唆

最近のアナリストによる世界の余剰在庫見通しの引き下げは、ファンダメンタルズの逼迫を示しています。シティグループは2025/26年度の世界余剰在庫見通しを134,000MTから79,000MTに引き下げ、ラボバンクも328,000MTから250,000MTに予測を修正しています。両者とも在庫バッファの縮小を示しています。

今週の価格決済は、短期的な豊富な供給と、構造的に弱まる需要との間で市場が苦闘している状況を反映しており、在庫の引き出しや政策変更による技術的な支援が、売り手にとってささやかな救済となっています。