## Pershing Squareの戦略的再編億万長者投資家ビル・アックマンは、長年にわたり忍耐強い資本と深い確信を持った投資で名を馳せてきました。彼のヘッジファンド、Pershing Square Capital Managementは、通常、わずか12〜15の高確信ポジションに集中したポートフォリオを維持し、ターンアラウンドの機会や過小評価された資産を狙います。しかし、最も規律のある投資家でさえ、市場状況や企業のファンダメンタルズが劇的に変化した際には、時折見直しを行う必要があります。大規模なポートフォリオ再編の一環として、Pershing Squareは2025年を通じて期待された結果を出せなかった2つの主要保有株から撤退し、2026年に向けて最も有望な機会に資本を再集中させました。## レストラン大手のつまずき：チポトレのマージン崩壊忍耐強い管理運営を約10年にわたり続けた後、ビル・アックマンのファンドは今期、**Chipotle Mexican Grill (CMG)**の残りの持ち株をついに売却しました。2016年にポジションを築いた当初、その投資仮説は魅力的に見えました。チポトレが、評判と売上を壊滅させた大腸菌汚染危機から回復できると賭けたのです。長年、その投資仮説は正当化されているように見えました。CEOのブライアン・ニコルの下、チポトレは2023年後半から2024年にかけて平均9％の比較可能店舗売上高を達成し、驚くべき回復を見せていました。これにより、ポジションを保持する価値があったとされました。しかし、2025年はその基盤に亀裂をもたらしました。前年同期比の売上高は減少し、第三四半期の勢いはわずか0.3％の成長にとどまりました。管理陣のQ4見通しはさらに暗いもので、中間単位の比較可能売上高の減少を予測しています。最も痛手を負ったのはマージンの側面でした。比較可能売上高の弱化に伴い、管理陣は長年上昇してきた食品コストを相殺する価格設定力を失いました。その結果、マージンは大きく圧縮され、9月までに営業利益率は800ベーシスポイント縮小し、わずか16.9％となりました。株価の現在の評価は、約25倍の予想PERであり、伝統的な指標から見れば妥当とされるものの、Pershing Squareのアナリストたちは、チポトレが成長の勢いを再燃させることができると確信していませんでした。## ナイキのスローモーション・ターンアラウンド：逆風があまりに強すぎるときビル・アックマンは昨年、スポーツアパレル大手の**Nike (NKE)**に対しても計算された賭けを行い、経験豊富なエグゼクティブのエリオット・ヒルの全面的なリストラを指揮させる可能性に期待を寄せました。ファンドの信頼は非常に深く、株式保有を深いイン・ザ・マネーのコールオプションに転換し、資本を再配分しながらダブルダウンしました。しかし、その確信は今期、消え去りました。Pershing Squareはオプション契約を完全に手放し、約18ヶ月で蓄積したポジションに対して30％の損失を受け入れました。この決定は、ナイキがパンデミック前にウォール街の人気ブランドだったときの過去の利益率を回復させる能力に対する懐疑的な見方の高まりを反映しています。ナイキの根本的な問題は、製造依存企業に共通するパターンを反映しています。収益性は複数の逆風に直面しています。トランプ政権の関税導入は、管理陣のコスト削減に関する楽観的な発言にもかかわらず、マージンを圧迫する恐れがあります。さらに、アスレチックウェア市場での競争激化は、価格設定力を無期限に制限します。回復の進展自体も期待外れであり、2025年度の売上高は10％減少し、EBITマージンは12.7％から8.2％に大きく縮小しました。管理陣は2026年度にマージンの回復を見込んでいますが、長期的な収益率には大きな不確実性が伴います。10％のマージン達成と13〜14％のマージン達成の差は、株主価値に大きな影響を与える可能性があります。この不確実性の中で、Pershing Squareはナイキへの資本配分のリスク・リターンがもはや正当化されないと結論付けました。## 集中した確信：ビル・アックマンの資本流入先チポトレとナイキからの撤退により、Pershing Squareのポートフォリオはさらに集中化されました。現在、2つの保有株が株式配分の大部分を占めています：**Alphabet (GOOGL/GOOG)**と**Brookfield (BN)**。### AlphabetのAI支配拡大ビル・アックマンのファンドは、2025年を通じてAlphabetのポジションを維持しました。株価の大幅な上昇にもかかわらず、その確信は正当化されているようです。最近のカタリストと構造的優位性により、その見方は裏付けられました。反トラスト判決は、市場が恐れていたよりもはるかに寛容な措置をもたらし、大きな懸念材料を取り除きました。堅調な収益とクラウドコンピューティングの採用拡大と相まって、株価は大きく上昇しました。Alphabetは、ソフトウェアインフラとカスタムハードウェアソリューションの両方にわたるAIサービスの主要提供者として機能しています。同社が最近リリースしたGemini 3.0基盤モデルは、業界のベンチマークに対して卓越した性能を示し、独自のAIアクセラレータの採用も加速しています。さらに重要なのは、Alphabetがこれらの大規模言語モデルを検索エンジン、広告システム、YouTubeエコシステムに体系的に統合し、複数の収益加速経路を創出している点です。これらの進展と収益倍率が20倍台後半に拡大しているにもかかわらず、株価は魅力的な価値を保持しています。Googleの検索収益は、AIチャットボットからの理論的な脅威にもかかわらず引き続き成長しており、クラウドコンピューティング部門はスケールに伴う強力な営業レバレッジを示しています。この勢いは2026年以降も持続すると見られます。### Brookfieldのインフラ利回り戦略**Brookfield (BN)**は、ファンドのもう一つの主要な確信保有株です。この投資仮説は、今後の資本投入と手数料収益の機会に焦点を当てています。子会社のBrookfield Asset Managementは、2026年にいくつかの大型投資ファンドを立ち上げる計画であり、これにより世界的な機関投資家から多額の資本コミットメントを引き付ける見込みです。実際の収益ドライバーは、キャリーインタレストの認識を通じて現れます。管理陣は、今後3年間で$6 十億ドルのキャリーインタレストを生み出すと予測しており、これは過去10年間に蓄積された$4 十億ドルと比べて劇的な加速です。新たに立ち上げられたファンドが成熟するにつれ、キャリーインタレストの生成はさらに加速する見込みです。管理陣の5年間で25％の複合年間収益成長を目標としたガイダンスは、この資本集約型ビジネスモデルへの自信を示しています。約15倍の予想PERで、Brookfieldは成長見通しに対してかなり割安と見られます。Pershing Squareの自信は非常に高く、AlphabetとBrookfieldの合計は、残りの株式ポートフォリオの約40％を占めており、これはビル・アックマンの確信を示す異例の集中度です。これら2つの保有株が2026年以降も大きなリターンをもたらすと期待されています。
ビル・アックマンのポートフォリオの変化：パフォーマンスの低い銘柄を売却し、テクノロジーとインフラのリーダーに集中投資
Pershing Squareの戦略的再編
億万長者投資家ビル・アックマンは、長年にわたり忍耐強い資本と深い確信を持った投資で名を馳せてきました。彼のヘッジファンド、Pershing Square Capital Managementは、通常、わずか12〜15の高確信ポジションに集中したポートフォリオを維持し、ターンアラウンドの機会や過小評価された資産を狙います。しかし、最も規律のある投資家でさえ、市場状況や企業のファンダメンタルズが劇的に変化した際には、時折見直しを行う必要があります。
大規模なポートフォリオ再編の一環として、Pershing Squareは2025年を通じて期待された結果を出せなかった2つの主要保有株から撤退し、2026年に向けて最も有望な機会に資本を再集中させました。
レストラン大手のつまずき：チポトレのマージン崩壊
忍耐強い管理運営を約10年にわたり続けた後、ビル・アックマンのファンドは今期、**Chipotle Mexican Grill (CMG)**の残りの持ち株をついに売却しました。2016年にポジションを築いた当初、その投資仮説は魅力的に見えました。チポトレが、評判と売上を壊滅させた大腸菌汚染危機から回復できると賭けたのです。
長年、その投資仮説は正当化されているように見えました。CEOのブライアン・ニコルの下、チポトレは2023年後半から2024年にかけて平均9％の比較可能店舗売上高を達成し、驚くべき回復を見せていました。これにより、ポジションを保持する価値があったとされました。しかし、2025年はその基盤に亀裂をもたらしました。前年同期比の売上高は減少し、第三四半期の勢いはわずか0.3％の成長にとどまりました。管理陣のQ4見通しはさらに暗いもので、中間単位の比較可能売上高の減少を予測しています。
最も痛手を負ったのはマージンの側面でした。比較可能売上高の弱化に伴い、管理陣は長年上昇してきた食品コストを相殺する価格設定力を失いました。その結果、マージンは大きく圧縮され、9月までに営業利益率は800ベーシスポイント縮小し、わずか16.9％となりました。株価の現在の評価は、約25倍の予想PERであり、伝統的な指標から見れば妥当とされるものの、Pershing Squareのアナリストたちは、チポトレが成長の勢いを再燃させることができると確信していませんでした。
ナイキのスローモーション・ターンアラウンド：逆風があまりに強すぎるとき
ビル・アックマンは昨年、スポーツアパレル大手の**Nike (NKE)**に対しても計算された賭けを行い、経験豊富なエグゼクティブのエリオット・ヒルの全面的なリストラを指揮させる可能性に期待を寄せました。ファンドの信頼は非常に深く、株式保有を深いイン・ザ・マネーのコールオプションに転換し、資本を再配分しながらダブルダウンしました。
しかし、その確信は今期、消え去りました。Pershing Squareはオプション契約を完全に手放し、約18ヶ月で蓄積したポジションに対して30％の損失を受け入れました。この決定は、ナイキがパンデミック前にウォール街の人気ブランドだったときの過去の利益率を回復させる能力に対する懐疑的な見方の高まりを反映しています。
ナイキの根本的な問題は、製造依存企業に共通するパターンを反映しています。収益性は複数の逆風に直面しています。トランプ政権の関税導入は、管理陣のコスト削減に関する楽観的な発言にもかかわらず、マージンを圧迫する恐れがあります。さらに、アスレチックウェア市場での競争激化は、価格設定力を無期限に制限します。回復の進展自体も期待外れであり、2025年度の売上高は10％減少し、EBITマージンは12.7％から8.2％に大きく縮小しました。
管理陣は2026年度にマージンの回復を見込んでいますが、長期的な収益率には大きな不確実性が伴います。10％のマージン達成と13〜14％のマージン達成の差は、株主価値に大きな影響を与える可能性があります。この不確実性の中で、Pershing Squareはナイキへの資本配分のリスク・リターンがもはや正当化されないと結論付けました。
集中した確信：ビル・アックマンの資本流入先
チポトレとナイキからの撤退により、Pershing Squareのポートフォリオはさらに集中化されました。現在、2つの保有株が株式配分の大部分を占めています：Alphabet (GOOGL/GOOG)とBrookfield (BN)。
AlphabetのAI支配拡大
ビル・アックマンのファンドは、2025年を通じてAlphabetのポジションを維持しました。株価の大幅な上昇にもかかわらず、その確信は正当化されているようです。最近のカタリストと構造的優位性により、その見方は裏付けられました。反トラスト判決は、市場が恐れていたよりもはるかに寛容な措置をもたらし、大きな懸念材料を取り除きました。堅調な収益とクラウドコンピューティングの採用拡大と相まって、株価は大きく上昇しました。
Alphabetは、ソフトウェアインフラとカスタムハードウェアソリューションの両方にわたるAIサービスの主要提供者として機能しています。同社が最近リリースしたGemini 3.0基盤モデルは、業界のベンチマークに対して卓越した性能を示し、独自のAIアクセラレータの採用も加速しています。さらに重要なのは、Alphabetがこれらの大規模言語モデルを検索エンジン、広告システム、YouTubeエコシステムに体系的に統合し、複数の収益加速経路を創出している点です。
これらの進展と収益倍率が20倍台後半に拡大しているにもかかわらず、株価は魅力的な価値を保持しています。Googleの検索収益は、AIチャットボットからの理論的な脅威にもかかわらず引き続き成長しており、クラウドコンピューティング部門はスケールに伴う強力な営業レバレッジを示しています。この勢いは2026年以降も持続すると見られます。
Brookfieldのインフラ利回り戦略
**Brookfield (BN)**は、ファンドのもう一つの主要な確信保有株です。この投資仮説は、今後の資本投入と手数料収益の機会に焦点を当てています。子会社のBrookfield Asset Managementは、2026年にいくつかの大型投資ファンドを立ち上げる計画であり、これにより世界的な機関投資家から多額の資本コミットメントを引き付ける見込みです。
実際の収益ドライバーは、キャリーインタレストの認識を通じて現れます。管理陣は、今後3年間で$6 十億ドルのキャリーインタレストを生み出すと予測しており、これは過去10年間に蓄積された$4 十億ドルと比べて劇的な加速です。新たに立ち上げられたファンドが成熟するにつれ、キャリーインタレストの生成はさらに加速する見込みです。管理陣の5年間で25％の複合年間収益成長を目標としたガイダンスは、この資本集約型ビジネスモデルへの自信を示しています。
約15倍の予想PERで、Brookfieldは成長見通しに対してかなり割安と見られます。Pershing Squareの自信は非常に高く、AlphabetとBrookfieldの合計は、残りの株式ポートフォリオの約40％を占めており、これはビル・アックマンの確信を示す異例の集中度です。これら2つの保有株が2026年以降も大きなリターンをもたらすと期待されています。