## 歴史的な上昇と増大する逆風の接近S&P 500は、2022年の弱気市場の下落時から著しい上昇を遂げている。最低値からほぼ倍増し、この急騰は主にアメリカ企業を席巻する人工知能革命によって推進されている。しかし、このブルマーケットが4年連続の上昇局面に入る中、警告サインは見過ごせなくなっている。中央銀行の最近の行動と今後の指針は、今後の経済の軌道に対する懸念の高まりを示唆しており、株式の評価額はこれらの根本的な懸念から危険なほど乖離しているように見える。## 連邦準備制度の分裂問題の内幕12月に開催された連邦公開市場委員会（FOMC）では、メンバーは目標フェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き下げることに投票し、これが3回連続の利下げとなった。この基準金利は、インフレ動向をコントロールしつつ完全雇用を促進し、価格の安定を維持するというFOMCの二重の使命を追求するための主要な手段である。しかし、表面上の合意の裏には深刻な分裂が潜んでいる。FOMCの最近の投票パターンは、前例のない不一致を示している。7月には2名のメンバーが反対票を投じており、これは1993年以来初めての二重反対の事例だった。その数は12月の会合では3名に増えた。特に、一人のメンバーはより大きな利下げを主張し、他の二人は一切の引き下げに反対した。この分裂は、委員会の金利予測を詳しく見るとさらに深刻になる。FOMCの19名の参加者（非投票メンバーを含む）のうち、6名は今月は金利を据え置くのが適切と考えている。7名は2026年までに追加の利下げを予想しておらず、4名は2028年までに引き下げの正当性を認めていない。この分裂は、新たな投票メンバーの交代や、より利下げ志向のリーダーシップの登用があったとしても、来年の追加利下げを支持する合意がほとんど存在しないことを示している。## 関税不確実性が政策決定を麻痺させるFOMCの慎重さを理解するには、実体経済の動きを見る必要がある。最近実施された貿易政策は、矛盾した経済効果をもたらし、金利設定を非常に難しくしている。サンフランシスコ連邦準備銀行の調査は、関税が短期的には失業率を上昇させるが、最終的には雇用水準を正常化させる傾向があることを示している。一方、インフレの動きは逆の軌道をたどる。短期的には価格の緩和が見られるが、中長期的には持続的な価格圧力が続く。この影響は総需要にも及ぶ。関税が企業コストを押し上げると、企業は通常、支出や投資を削減する。こうした経済活動の縮小は、国内総生産（GDP）の成長に重くのしかかる。一方、セントルイス連邦準備銀行の調査によると、2025年には特定のセクターで既に消費者物価が上昇しているが、多くの企業は価格調整を遅らせている。この遅れた伝達メカニズムは、インフレ圧力が2026年を通じて強まる可能性を示唆している。政策のジレンマは明白だ。積極的な利下げは、価格圧力が高まる中でインフレを再燃させ、マクロ経済の不安定さを引き起こす可能性がある。一方、労働市場は見かけの雇用統計よりも弱い可能性があり、意欲を失った労働者が労働市場を離れたり、市場未満の賃金を受け入れたりしている。さらに、最近のGDP成長は、集中した巨大企業群の人工知能投資に大きく依存している可能性もある。これらの企業の一つでも支出を抑えたり、投資家を失望させたりすれば、その波及効果は経済全体に広がる恐れがある。## 市場評価額と経済現実の乖離これらのリスクの高まりと、連邦準備制度の明らかな躊躇にもかかわらず、株式投資家はS&P 500をまるで企業の収益成長に逆風が全くないかのように価格付けしている。今の予想PER（株価収益率）は約22倍に達しており、1980年以来の高水準の評価となっている。評価額の状況は、経済学者ロバート・シラーが普及させたサイクル調整済み株価収益率（CAPEレシオ）を用いると、さらに極端になる。現在のCAPEは40.6であり、これは1990年代後半から2000年代初頭のドットコムバブル期を除けば最高水準だ。シラー自身の研究は、そのような評価は歴史的に見て、インフレを完全に下回る10年以上のリターンの前兆であることを示唆している。倍率が高いと、収益予想の下方修正は絶対的な株価においても拡大される。連邦準備制度が示す不確実性や、未解決の関税問題を考えると、2026年には企業の利益予測に大きな変化が訪れる可能性がある。## 市場の混乱に備える中央銀行の緩やかな利下げと株式市場の強気な価格付けの乖離は、ミスマッチを示している。投資家は2026年を通じて継続的な金融緩和が株式リターンを押し上げると期待しているが、実際には連邦準備制度はインフレ抑制を優先し、成長支援を後回しにする可能性が高い。これは株式を完全に手放す必要はないが、資本の安定性を重視し、価値の増加よりも安全性を優先する投資家にとっては、徐々に現金比率を高めることが賢明かもしれない。特に退職間近の個人投資家にとっては、資本の安全性を確保しつつ、リスクを抑えたポートフォリオ運用が重要となる。投資の基本方針は、引き続き株式の比率を高めつつも、自信を持って選んだ銘柄が経済の軟化やセクター特有の混乱に耐えられる resilientなものであることを確認することだ。次回の連邦準備制度の会合日程や、どのデータが彼らの判断を変えるかを把握することも重要だが、中央銀行の金融緩和だけに頼る戦略はますますリスクが高まっているように見える。今後は、評価額リスクと経済の不確実性を現実的に見極めながら、慎重な楽観主義を持つことが求められる。S&P 500の現状の位置付けは、失望の余地をほとんど残していない。
連邦準備制度の政策行き詰まりが2026年の到来とともにS&P 500の回復力を試している
歴史的な上昇と増大する逆風の接近
S&P 500は、2022年の弱気市場の下落時から著しい上昇を遂げている。最低値からほぼ倍増し、この急騰は主にアメリカ企業を席巻する人工知能革命によって推進されている。しかし、このブルマーケットが4年連続の上昇局面に入る中、警告サインは見過ごせなくなっている。中央銀行の最近の行動と今後の指針は、今後の経済の軌道に対する懸念の高まりを示唆しており、株式の評価額はこれらの根本的な懸念から危険なほど乖離しているように見える。
連邦準備制度の分裂問題の内幕
12月に開催された連邦公開市場委員会（FOMC）では、メンバーは目標フェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き下げることに投票し、これが3回連続の利下げとなった。この基準金利は、インフレ動向をコントロールしつつ完全雇用を促進し、価格の安定を維持するというFOMCの二重の使命を追求するための主要な手段である。
しかし、表面上の合意の裏には深刻な分裂が潜んでいる。FOMCの最近の投票パターンは、前例のない不一致を示している。7月には2名のメンバーが反対票を投じており、これは1993年以来初めての二重反対の事例だった。その数は12月の会合では3名に増えた。特に、一人のメンバーはより大きな利下げを主張し、他の二人は一切の引き下げに反対した。
この分裂は、委員会の金利予測を詳しく見るとさらに深刻になる。FOMCの19名の参加者（非投票メンバーを含む）のうち、6名は今月は金利を据え置くのが適切と考えている。7名は2026年までに追加の利下げを予想しておらず、4名は2028年までに引き下げの正当性を認めていない。この分裂は、新たな投票メンバーの交代や、より利下げ志向のリーダーシップの登用があったとしても、来年の追加利下げを支持する合意がほとんど存在しないことを示している。
関税不確実性が政策決定を麻痺させる
FOMCの慎重さを理解するには、実体経済の動きを見る必要がある。最近実施された貿易政策は、矛盾した経済効果をもたらし、金利設定を非常に難しくしている。
サンフランシスコ連邦準備銀行の調査は、関税が短期的には失業率を上昇させるが、最終的には雇用水準を正常化させる傾向があることを示している。一方、インフレの動きは逆の軌道をたどる。短期的には価格の緩和が見られるが、中長期的には持続的な価格圧力が続く。
この影響は総需要にも及ぶ。関税が企業コストを押し上げると、企業は通常、支出や投資を削減する。こうした経済活動の縮小は、国内総生産（GDP）の成長に重くのしかかる。一方、セントルイス連邦準備銀行の調査によると、2025年には特定のセクターで既に消費者物価が上昇しているが、多くの企業は価格調整を遅らせている。この遅れた伝達メカニズムは、インフレ圧力が2026年を通じて強まる可能性を示唆している。
政策のジレンマは明白だ。積極的な利下げは、価格圧力が高まる中でインフレを再燃させ、マクロ経済の不安定さを引き起こす可能性がある。一方、労働市場は見かけの雇用統計よりも弱い可能性があり、意欲を失った労働者が労働市場を離れたり、市場未満の賃金を受け入れたりしている。さらに、最近のGDP成長は、集中した巨大企業群の人工知能投資に大きく依存している可能性もある。これらの企業の一つでも支出を抑えたり、投資家を失望させたりすれば、その波及効果は経済全体に広がる恐れがある。
市場評価額と経済現実の乖離
これらのリスクの高まりと、連邦準備制度の明らかな躊躇にもかかわらず、株式投資家はS&P 500をまるで企業の収益成長に逆風が全くないかのように価格付けしている。今の予想PER（株価収益率）は約22倍に達しており、1980年以来の高水準の評価となっている。
評価額の状況は、経済学者ロバート・シラーが普及させたサイクル調整済み株価収益率（CAPEレシオ）を用いると、さらに極端になる。現在のCAPEは40.6であり、これは1990年代後半から2000年代初頭のドットコムバブル期を除けば最高水準だ。シラー自身の研究は、そのような評価は歴史的に見て、インフレを完全に下回る10年以上のリターンの前兆であることを示唆している。
倍率が高いと、収益予想の下方修正は絶対的な株価においても拡大される。連邦準備制度が示す不確実性や、未解決の関税問題を考えると、2026年には企業の利益予測に大きな変化が訪れる可能性がある。
市場の混乱に備える
中央銀行の緩やかな利下げと株式市場の強気な価格付けの乖離は、ミスマッチを示している。投資家は2026年を通じて継続的な金融緩和が株式リターンを押し上げると期待しているが、実際には連邦準備制度はインフレ抑制を優先し、成長支援を後回しにする可能性が高い。
これは株式を完全に手放す必要はないが、資本の安定性を重視し、価値の増加よりも安全性を優先する投資家にとっては、徐々に現金比率を高めることが賢明かもしれない。特に退職間近の個人投資家にとっては、資本の安全性を確保しつつ、リスクを抑えたポートフォリオ運用が重要となる。
投資の基本方針は、引き続き株式の比率を高めつつも、自信を持って選んだ銘柄が経済の軟化やセクター特有の混乱に耐えられる resilientなものであることを確認することだ。次回の連邦準備制度の会合日程や、どのデータが彼らの判断を変えるかを把握することも重要だが、中央銀行の金融緩和だけに頼る戦略はますますリスクが高まっているように見える。
今後は、評価額リスクと経済の不確実性を現実的に見極めながら、慎重な楽観主義を持つことが求められる。S&P 500の現状の位置付けは、失望の余地をほとんど残していない。