伝説のヘッジファンドマネージャーがポートフォリオを再調整した方法：苦戦する資産を売却し、AIとインフラの勝者に集中投資

2025年を定義した戦略の転換

ビル・アックマンとは誰か？エリート投資戦略を追う人々にとって、彼はPershing Square Capital Managementの創設者であり、回復の可能性や市場の誤価格付けが大きい企業に集中投資を行うファンドの運営者です。彼の投資哲学は長期的な確信に基づくプレイに焦点を当てており、通常は10数個のコアポジションを保持しています。しかし、2025年はその考え方に試練をもたらしました。市場状況の変化や一部のテーゼの悪化に伴い、ヘッジファンドはもはや見通しと合わなくなった長期保有の2つのポジションを完全に撤退するという困難な決断を下し、その過程でファンドのポートフォリオ構成を再形成しました。

チポトレ退出：成長ストーリーの勢い喪失

Pershing Squareは今期初めに、**Chipotle Mexican Grill (NYSE: CMG)**の残りのポジションを清算し、約10年にわたる投資の終わりを告げるニュースを出しました。紙面上では完璧に見えたストーリーです：2016年、腸管出血性大腸菌感染の危機後、アックマンのチームは回復の機会を見出しました。当時のCEOブライアン・ニコルのリーダーシップの下、同社は素晴らしい実行力を示し、2024年までに同店売上高の前年比平均9％の成長を達成—運営の卓越性とブランド回復の証です。

しかし、2025年は異なる状況を映し出しました。比較可能店舗売上の勢いは大きく停滞し、Q3の結果はわずか0.3％のプラス成長にとどまり、経営陣はQ4には中単位のマイナス成長がさらに縮小すると示唆しました。マージンの状況も悪化しました。原材料コストの上昇と価格力の弱体化により、チポトレの営業利益率は圧力にさらされ、最初の9か月で約800ベーシスポイント低下し、16.9％に落ち着きました。

アナリストのAnthony Massaroは、同社の株価が予想利益の約25倍で取引されていると指摘し、歴史的な基準から見れば魅力的に映るものの、ファンドの確信は揺らぎました。もはや同社が過去の勢いを取り戻すというテーゼを支持する軌道ではなくなったのです。回復の可能性を待つよりも、その資本を再配分する決断を下しました。

ナイキの未完の回復：なぜ確信が崩れたのか

昨年、Pershing Squareは**Nike (NYSE: NKE)**にもう一つの機会を見出しました。ベテラン経営者エリオット・ヒルの任命は、意味のある運営改善のきっかけとなるように見えました。ファンドはオプション戦略を通じて投資を倍増させ、株式を売却し、深いイン・ザ・マネーコールオプションを取得—つまり、エクスポージャーを再構築しつつ、他の機会のために現金を調達したのです。

しかし、その確信は長続きしませんでした。今期までに、Pershing Squareは全てのオプションポジションを撤退し、約18か月で約30％の損失を確定しました。悪化の原因は、ヒルの回復戦略が単純に克服できなかった二つの根本的な懸念に集中しています。

第一に、当初の投資テーゼを引きつけたマージン回復は、予期せぬ要因、関税政策から逆風を受けました。経営陣は運営効率を通じてほとんどのコストを抑制できると自信を示しましたが、業界の観察者は関税の影響を完全に吸収することはほぼ不可能だと指摘しました。アスレチックアパレルセクターの本質的な脆弱性がより明らかになったのです。

第二に、プレミアムアスレチックウェアの競争激化が進行しています。ライバル企業がブランドの領域に侵入する中、ナイキの拡大や歴史的なプレミアムマージンの維持は構造的な課題に直面しています。

数字は回復の停滞を示しています。2025会計年度の売上高は前年比10％縮小し、EBITマージンは12.7％から8.2％に大きく圧縮されました。経営陣は2026会計年度にマージンの回復を見込んでいますが、最終的に持続可能なマージン水準については大きな曖昧さが残っています。10％のマージンと過去の13-14％の範囲とのギャップは、確信を持って埋めるにはあまりにも大きすぎました。

現在の資本配分：2つの確信プレイに集中

両方の退出を完了し、新たなポジションの発表もない中、Pershing Squareの株式ポートフォリオは自然と集中化しています。同ファンドの最大の保有銘柄は**Alphabet (NASDAQ: GOOGL/GOOG)とBrookfield (NYSE: BN; TSX: BN)**であり、これらは残りの株式配分の約40％を占めており、2026年に向けて最も確信度の高い銘柄となっています。

Alphabet：AI、検索、クラウドインフラの支配

Alphabetの主要保有銘柄としての地位は、多くの追い風によって正当化されています。最近の反トラスト訴訟の結果は、予想よりもはるかに緩やかな救済措置をもたらし、評価に対する大きな重荷を取り除きました。同時に、同社は収益の勢いとクラウドコンピューティングサービスの採用拡大を示しています。

ソフトウェアとハードウェアの両面でAIの主要プロバイダーとして、Alphabetは独自の位置を築いています。新たにリリースされたGemini 3.0基盤モデルは卓越したベンチマーク性能を達成し、カスタムAIアクセラレータを通じて普及しています。戦略的な優位性は、これらの大規模言語モデルをエコシステム全体に統合できる能力にあります—検索ランキング、広告インフラ、YouTubeの推奨にAIを埋め込むことで、1つの分野の進歩が全体の価値を増幅させるマルチプライヤー効果を生み出しています。

AIチャットボットが検索を侵食する懸念がある一方で、Googleの収益成長は堅調に推移しています。クラウドコンピューティング事業は特にダイナミクスが魅力的で、規模拡大に伴う運用レバレッジの効果も顕著です。クラウドの勢いとAIの統合の組み合わせは、2026年までに引き続き優位性を保つことを示唆しています。予想利益に対する評価倍率は上昇し20数倍に達していますが、基本的な成長軌道はこのポジションを支えています。

ブルックフィールド：インフラ配当成長の加速

ブルックフィールドはもう一つの柱となる確信プレイです。複数のカタリストが、2026年以降の収益を大きく押し上げる見込みです。

子会社のブルックフィールド・アセット・マネジメントは、来年いくつかの主要なファンドイニシアチブを開始し、資本流入を期待しています。より重要なのは、親会社が今後数年間で増加するキャリーインタレスト（投資利益の一部を管理者に還元する仕組み）を認識する見込みであることです。経営陣は、次の3年間で$6 十億ドルのキャリーインタレストを生み出すと指針を示し、過去10年で蓄積された$4 十億ドルと比べて劇的な加速を示しています。これらの新しいファンドが成熟するにつれ、この収入源は大きく複利化される見込みです。

また、今後5年間で配当可能利益の年平均成長率25％を見込んでいます。この収益拡大を背景に、ブルックフィールドの現在の評価は、予想利益の約15倍と非常に魅力的に映ります。新たなファンドからの資本投入、キャリーインタレストの加速、強力な配当可能利益の成長が、2026年のパフォーマンスに向けて説得力のある展望を作り出しています。

今後のポートフォリオのテーゼ

投資基準と合わなくなったポジションを退出し、アルファベットとブルックフィールドに資本を集中させたことで、Pershing Squareは2026年以降の支配的テーマと考えるものに再配置されました。それは、人工知能の構造的変革による生産性と収益性の向上、そしてインフラの役割が不確実な経済環境の中で安定した収益源となることです。この集中戦略は、これら二つの銘柄に最大の確信を持ち、株主リターンを促進することを目的としています。