年末の清算圧力が月曜日に貴金属に大きな打撃を与え、**2月のCOMEX金は209.10ポイント(-4.59%)**、**3月のCOMEX銀は6.736ポイント(-8.73%)**下落し、金は1.5週間の安値に押し下げられた。この急激な下落は純粋なファンダメンタルの弱さだけによるものではなく、CMEが貴金属取引の証拠金要件を引き上げる決定が長期売却の波を引き起こし、セッションが進むにつれて損失を加速させた。## 金利差の乖離：通貨と商品価格の背後に潜む隠れた推進力月曜日の市場動向の背景にある主要なきっかけは、主要中央銀行間の金融政策期待の乖離に起因している。**FOMCは2026年に約50ベーシスポイントの利下げを予想**している一方、**日本銀行はさらなる引き締めを示唆し、+25bpの追加利上げの可能性を示している**、そして**ECBは現行のスタンスを維持する見込み**だ。この政策の差異は、通貨の評価と、それに連動するドル建て商品価格を再形成している。月曜日に発表された12月19日の日銀会合の要約によると、政策当局者は日本の実質金利が異常に低迷していると考えており、追加の利上げの可能性を示唆している。参考までに、この差は大きく、26万円を米ドルに換算した場合、これらの金利期待の中でドル保有者にとってより有利になっているが、市場は金利引き上げの確率を再評価し、月曜日には円はドルに対して上昇した。## ドルは構造的逆風にもかかわらず堅調**ドル指数(DXY)は0.02%上昇**し、一時的に株式市場の弱さから安全資産としてのドル需要が高まり、支えられた。予想を上回る11月の未決住宅販売件数は**前月比3.3%増**（予想は0.9%増）となり、一時的な上昇をもたらした。しかし、12月のダラス連銀製造業景況感指数が予想外に悪化し、一般的な景況感が-10.9に低下したことで、この支えは脆弱となり、ドルは日中の高値から後退した。根底にあるドルの弱さは続いており、FRBは12月中旬以降、**$40 十億ドルの月次国債購入を継続**している。より重要なのは、ハト派的なFRB議長の任命予想—最も容認的と見られる**国家経済会議のケビン・ハセット**が候補とされていることが、ドルのセンチメントに重くのしかかっている。トランプ大統領は2026年初頭にFRB議長の選定を発表すると示唆しており、長期的な金利期待に不確実性をもたらしている。市場は、1月27-28日のFOMC会合で**-25bpの利下げの確率はわずか16%**と見積もっている。## EUR/USDとUSD/JPY：政策の乖離に反応する通貨ペア**EUR/USDは0.03%下落**し、週末のロシア・ウクライナ和平交渉の停滞を背景にユーロは圧力を受けた。さらに、ユーロ圏の国債利回りの低下もあり、**10年ドイツ連邦債の利回りは3週間ぶりの低水準2.824%に下落**し、ユーロの金利優位性を侵食している。スワップ市場は、2月5日の政策決定会合で**+25bpのECB利上げの確率はゼロ**と見積もっている。**USD/JPYは0.35%下落**し、BOJ会合の要約が今後の政策正常化の期待を強化したことで円は上昇した。米国債の利回り低下も、セッション中の円高を支えた。## 貴金属：支援と逆風の流動性証拠金圧力により即座に売りが出たものの、金と銀の根底にある強気要因は依然として堅持されている。中央銀行は引き続き貴金属を積み増しており、中国のPBOCは11月に30,000オンスを追加し、準備金は**7410万トロイオンス**に達し、13か月連続の積み増しとなった。世界的には、中央銀行は第3四半期に**220メートルトンの金を購入**し、前四半期比28%増となった。投資家の参加も堅調だ。金ETFのロング保有は先週金曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングポジションも前の火曜日に3.5年ぶりの高水準に達した。これは、月曜日の清算波にもかかわらず、投資家の確信を示している。地政学的リスクは、安全資産需要を支え続けている。米国の関税、ウクライナ紛争、中東の不安定さ、ベネズエラの石油制裁執行、さらにはナイジェリアでのISIS標的に対する米軍の最近の作戦など、これらすべてが貴金属の分散投資としての役割を支えている。12月10日のFOMCの流動性注入の発表も、マネーサプライ期待に敏感な資産に追い風となっている。
マージン圧縮が貴金属の売りを引き起こし、中央銀行が金利差を注視
年末の清算圧力が月曜日に貴金属に大きな打撃を与え、2月のCOMEX金は209.10ポイント(-4.59%)、**3月のCOMEX銀は6.736ポイント(-8.73%)**下落し、金は1.5週間の安値に押し下げられた。この急激な下落は純粋なファンダメンタルの弱さだけによるものではなく、CMEが貴金属取引の証拠金要件を引き上げる決定が長期売却の波を引き起こし、セッションが進むにつれて損失を加速させた。
金利差の乖離：通貨と商品価格の背後に潜む隠れた推進力
月曜日の市場動向の背景にある主要なきっかけは、主要中央銀行間の金融政策期待の乖離に起因している。FOMCは2026年に約50ベーシスポイントの利下げを予想している一方、日本銀行はさらなる引き締めを示唆し、+25bpの追加利上げの可能性を示している、そしてECBは現行のスタンスを維持する見込みだ。この政策の差異は、通貨の評価と、それに連動するドル建て商品価格を再形成している。
月曜日に発表された12月19日の日銀会合の要約によると、政策当局者は日本の実質金利が異常に低迷していると考えており、追加の利上げの可能性を示唆している。参考までに、この差は大きく、26万円を米ドルに換算した場合、これらの金利期待の中でドル保有者にとってより有利になっているが、市場は金利引き上げの確率を再評価し、月曜日には円はドルに対して上昇した。
ドルは構造的逆風にもかかわらず堅調
ドル指数(DXY)は0.02%上昇し、一時的に株式市場の弱さから安全資産としてのドル需要が高まり、支えられた。予想を上回る11月の未決住宅販売件数は前月比3.3%増（予想は0.9%増）となり、一時的な上昇をもたらした。しかし、12月のダラス連銀製造業景況感指数が予想外に悪化し、一般的な景況感が-10.9に低下したことで、この支えは脆弱となり、ドルは日中の高値から後退した。
根底にあるドルの弱さは続いており、FRBは12月中旬以降、$40 十億ドルの月次国債購入を継続している。より重要なのは、ハト派的なFRB議長の任命予想—最も容認的と見られる国家経済会議のケビン・ハセットが候補とされていることが、ドルのセンチメントに重くのしかかっている。トランプ大統領は2026年初頭にFRB議長の選定を発表すると示唆しており、長期的な金利期待に不確実性をもたらしている。市場は、1月27-28日のFOMC会合で**-25bpの利下げの確率はわずか16%**と見積もっている。
EUR/USDとUSD/JPY：政策の乖離に反応する通貨ペア
EUR/USDは0.03%下落し、週末のロシア・ウクライナ和平交渉の停滞を背景にユーロは圧力を受けた。さらに、ユーロ圏の国債利回りの低下もあり、10年ドイツ連邦債の利回りは3週間ぶりの低水準2.824%に下落し、ユーロの金利優位性を侵食している。スワップ市場は、2月5日の政策決定会合で**+25bpのECB利上げの確率はゼロ**と見積もっている。
USD/JPYは0.35%下落し、BOJ会合の要約が今後の政策正常化の期待を強化したことで円は上昇した。米国債の利回り低下も、セッション中の円高を支えた。
貴金属：支援と逆風の流動性
証拠金圧力により即座に売りが出たものの、金と銀の根底にある強気要因は依然として堅持されている。中央銀行は引き続き貴金属を積み増しており、中国のPBOCは11月に30,000オンスを追加し、準備金は7410万トロイオンスに達し、13か月連続の積み増しとなった。世界的には、中央銀行は第3四半期に220メートルトンの金を購入し、前四半期比28%増となった。
投資家の参加も堅調だ。金ETFのロング保有は先週金曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングポジションも前の火曜日に3.5年ぶりの高水準に達した。これは、月曜日の清算波にもかかわらず、投資家の確信を示している。
地政学的リスクは、安全資産需要を支え続けている。米国の関税、ウクライナ紛争、中東の不安定さ、ベネズエラの石油制裁執行、さらにはナイジェリアでのISIS標的に対する米軍の最近の作戦など、これらすべてが貴金属の分散投資としての役割を支えている。12月10日のFOMCの流動性注入の発表も、マネーサプライ期待に敏感な資産に追い風となっている。