ディズニーの『ラッシュアワー』ストリーミング配信、パーク回復と衝突の可能性

ストリーミング収益性がエスケープベロシティに到達

ディズニーのダイレクト・トゥ・コンシューマー事業は大きな変革を遂げている。同社の2025会計年度の結果は、ストリーミングの営業利益が年間13億ドルに達し、わずか3年前の$4 十億ドルの赤字から驚くべき逆転を示している。第4四半期の勢いはさらに加速し、ストリーミングは$352 百万ドルの営業利益を生み出し、前年比39％の成長を記録した。

Disney+とHuluの合計加入者数は四半期末までに1億9600万人に拡大し、最後の3か月間だけで1240万人の純増を記録した。Disney+ Coreは独立して1億3200万人のユーザーを獲得した。経営陣は2025年12月の発表で、2026年までにHuluを完全にDisney+に統合する意向を示し、このピーク時のストリーミングフェーズへの自信を表明している。同社は2026会計年度の統合プラットフォームの営業利益率を10％と見込んでおり、これはダイレクト・トゥ・コンシューマーへの転換を裏付けるマイルストーンとなる。

テーマパークは来場者数の逆風に逆行し収益増を達成

ストリーミングが注目を集める一方で、エクスペリエンス部門は静かに過去最高の結果を出している。通年の営業利益は$10 十億ドルに達し、8％増加。第4四半期だけでも19億ドルを生み出し、13％増となった。地域別の動きは異なる勢いを示している。国内のテーマパークの営業利益は9％増の$920 百万ドルに拡大し、国際的なテーマパークは25％増の$375 百万ドルに急増し、特にディズニーランド・パリの好調が牽引している。

最も興味深いのは、2026会計年度の第1四半期に国内来場者数が1％減少したにもかかわらず、ゲスト一人当たりの支出は5％増加した点だ。このダイナミクスは、パンデミック後の正常化にもかかわらず、プレミアムなポジショニングが維持されていることを示している。経営陣は2026年度のエクスペリエンス営業利益の高い単一桁の成長を予測しており、勢いは後半にかけて加速すると見ている。

競合他社は断片化した回復経路に直面

エンターテインメントセクターのテーマパークの回復は、明確な対照を示している。コムキャストのユニバーサル部門は、変革的な資本投資が勢いを変える例を示している。Epic Universeの2025年5月のデビューは、第3四半期の収益を19％増の27億2000万ドルに押し上げた。しかし、コムキャストのPeacockストリーミングプラットフォームは、2025年9月までに4100万人の加入者数で停滞し、損失を$217 百万ドルに縮小したが、成長は見られない。

Six Flagsエンターテインメントは、より厳しい状況を描いている。2025年第3四半期の来場者数はわずか1％増の2億1100万人にとどまり、収益は2％減の13億2000万ドルとなった。合併したSix Flags-Cedar Fairは、プロモーション圧力と低支出のシーズンパス保有者に偏った来場者層の変化を弱さの原因とみなしている。両社は2025年の調整後EBITDAを10億8000万ドルから11億2000万ドルと見込み、$70 百万ドルのコストシナジーを追求している。

評価と見通し

DISは、16.81倍の2024年度12か月先のPERで取引されており、メディアコングロマリット業界の平均18.74倍を下回っている。ザックスのコンセンサス予測は、2026年度の1株当たり利益を6.60ドルと見込み、前年比11.3％の成長を示している。過去3か月で、ディズニー株は1.1％上昇し、消費者裁量支出セクターの4.8％の下落を上回った。

ストリーミングの収益性の加速とテーマパークの価格維持力の持続が、地域運営者とは異なるディズニーの立ち位置を形成している。経営陣の2027年度までの二桁の調整後利益成長予測は、この二つのエンジンに基づいている。ストリーミングのマージンは二桁に拡大し続け、プレミアム体験は正常化した来場者数にもかかわらず収益プレミアムを維持している。