なぜこれら3つのAI巨人はバークシャー・ハサウェイのポートフォリオの23%を占めているのか—そしてウォーレン・バフェットがハイプの向こうに見ているもの

ウォーレン・バフェットはトレンディな投資を避けることで伝説的なキャリアを築いてきましたが、彼の現在の保有銘柄には興味深い逆説が浮かび上がっています：バークシャー・ハサウェイの株式ポートフォリオの約23％が、人工知能に深く根ざした企業に集中しているのです。この明らかな矛盾は偶然ではなく、これらの3つのテック巨頭が、どの技術の波に乗っても彼らを前進させる耐久性のある競争優位性を持っていることを反映しています。

逆説：AI企業はバフェットの古典的投資哲学にどう適合するか

1996年の株主レターで、ウォーレン・バフェットは彼のコアな投資方針を次のように述べています：「私たちが信じる運営は、10年または20年後も巨大な競争力を持つことがほぼ確実であると考えられる事業を追求すること。」急速に変化する業界は、通常この基準を満たさないのは、必要な確実性が欠如しているためです。しかし、バークシャー・ハサウェイのAIエクスポージャーを支配する3つの企業—Apple、Alphabet、Amazon—は、AIのために成功しているわけではありません。むしろ、彼らはすでに要塞のようなビジネスモデルを持っているからこそ、AIの中で繁栄しているのです。

これらの保有銘柄を一般的なAI投資と区別するのは、彼らが巨大なキャッシュフローを生み出し、価格設定力を維持し、確立されたネットワークと規模を通じて競争から防御できる能力にあります。これこそ、ウォーレン・バフェットが何十年も追い求めてきた特徴です。

Apple：プレミアムハードウェアからプレミアムサービスへ

バークシャー・ハサウェイの株式ポートフォリオの20.5％を占めるAppleは、2026年に向けて同グループの最大の株式保有銘柄のままです。このポジションは、2016年から2018年にかけてウォーレン・バフェットと故チャーリー・マンガーによって着実に築かれ、Appleをポートフォリオの基軸にしました。

しかし、バフェットは2023年後半からこのポジションを体系的に縮小しています。その理由は、彼の現在の投資思考を理解する上で示唆に富んでいます。まず、Appleの集中度が極端になり、一時はバークシャー・ハサウェイの総ポートフォリオ価値のほぼ半分を占めるまでになったことです。集中投資で知られる投資家であっても、このリスクは許容できません。

次に、バフェットは税金最適化戦略を実行しているように見えました。彼は、連邦政府の赤字拡大により最終的に議会が法人税率を引き上げると予想し、現行の税率で利益を確定させる方が賢明だと判断したのです。

最も重要なのは、バフェットがAppleの評価額を約33倍の予想PERで見積もり、内在価値を超えていると判断したことです。これは、同社の運営の卓越性にもかかわらず、選択的に売却した理由を説明しています。

しかし、彼の慎重さに対して説得力のある反論もあります。Appleは、Nvidiaやハイパースケーラーのような競合他社ほどAIインフラの構築からの上昇余地を取り込んでいません。ただし、同社は、生成AI機能を備えた新しいSiriを搭載した大規模なAI攻勢を準備しています。これが特にiPhoneのデバイスアップグレードサイクルを促進すれば、すでに高い利益率を誇るサービス収益は劇的に加速する可能性があります。この観点から、プレミアム評価は正当化されるかもしれません。

Alphabet：AIインフラへの勝利の入札

Alphabetのバークシャー・ハサウェイのポートフォリオにおける位置づけは、劇的に変化しています。最近の買収—第3四半期に購入した1780万株、価値は56億ドル—により、Alphabetは保有比率の1.8％を占めるに過ぎませんが、ウォーレン・バフェットの同社の耐久性のある競争優位性への信頼を示しています。

バフェットのAlphabet投資のタイミングは予見的でした。連邦裁判所による同社の反トラスト措置の寛容な扱いは、大きな不確実性を取り除き、株価はクラウドコンピューティングと大規模言語モデルの勢いに支えられて急騰しました。

Alphabetのクラウド部門は、拡大する経済性を示しており、最後の四半期の売上成長は33％に加速し、営業利益率は24％に拡大しています。スケールを拡大する中で、利益率の拡大余地も大きく、カスタムTensor Processing Units (TPUs)の開発により、クラウド顧客にとってGPUよりもコスト効率の良いAIトレーニングと推論の道筋を提供し、主要なAI開発者の採用を促進し、パフォーマンス義務を前年比46％増の$155 十億に押し上げています。

重要なのは、Alphabetの検索事業—全体の収益エンジン—は、AI競争の影響をほとんど受けていない点です。AI OverviewsやAI Modeを通じて検索結果にAI機能を直接統合することで、検索ボリュームを増やしながら収益化も維持しています。これが、ウォーレン・バフェットの投資方針を引きつけた「巨大な競争力」です。

予想PER約30倍の評価は、AIの勢いを反映しています。バークシャー・ハサウェイにとっての課題は、バフェットがこれらの水準で資本を投入し続けるかどうかですが、基盤となるビジネスの質は、そのプレミアムが持続可能であることを示唆しています。

Amazon：揺るぎない基盤の上にAI能力を構築

バークシャー・ハサウェイにおけるAmazonの比率はわずか0.7％と小さく、2019年にこの投資を開始したのはバフェット本人ではなく、同グループの他の投資マネージャーの可能性が高いです。ポートフォリオの比重は控えめですが、Amazonはウォーレン・バフェットの最も成功した投資を推進する原則を体現しています。

Amazon Web Services（AWS）は依然として基盤です。世界最大のパブリッククラウドプラットフォームで、Google Cloudの2倍以上の収益と35％の営業利益率を誇り、実質的にキャッシュを生み出しています。AIサービスの三桁成長率は、規模の優位性が複利的に働いていることを示しており、需要はAWSのキャパシティ供給能力を上回り続けています。

ただし、AWSだけがAmazonの競争の堀ではありません。同社の小売事業は、物流効率の改善、広告収入の増加、Prime会員の拡大により、かなり収益性が向上しています。北米の小売マージンは6.6％に拡大し、国際的には3.2％と、運営の卓越性を反映した改善です。

最近、Amazonの株価は資本支出の懸念から逆風に直面しています。過去12か月のフリーキャッシュフローは148億ドルに落ち込みましたが、これはAIインフラへの積極的な投資の結果です。ただし、これは一時的な谷間に過ぎません。収益が拡大し、マージンが向上し、資本支出が正常化すれば、フリーキャッシュフローは急速に加速し、今日のキャッシュフローマルチプルにプレミアムを支払う投資家にとって報われる可能性があります。

継承問題：グレッグ・エイベルは勝者を継ぐのか？

AIにエクスポージャーを持つ銘柄がバークシャー・ハサウェイのポートフォリオに存在することは、継承を考えるとより重要になります。後継者候補のグレッグ・エイベルは、これら3社—Apple、Alphabet、Amazon—が株式資産のほぼ4分の1を占めるポートフォリオを引き継ぐことになります。各企業は、ウォーレン・バフェットがこれまで求めてきた耐久性のある競争優位性、キャッシュ創出力、防御的な特性を備えています。

彼の後継者に、成長よりも質を重視し、市場シェアよりも競争の堀を重視し、破壊的な物語よりも確立されたネットワークを重視したポートフォリオを残すことで、バフェットは長期的な富の創造に理想的な手段を無意識のうちに作り出している可能性があります。これらのAI関連企業が彼の古典的な投資基準を満たしている事実は、偶然ではないことを示しています。

真の洞察は、バークシャー・ハサウェイが人工知能に賭けているのではなく、むしろAIの採用によって強化される耐久性のある競争優位性に賭けているということです。それは、ウォーレン・バフェットの投資を投機的なテックベットから区別する重要な違いです。