JD.comのフードデリバリーギャンブル：成長爆発、利益消失

京東（JD.com）は食品配達に積極的な賭けをしているが、その数字は残酷な物語を語っている：爆発的な収益成長と崩壊するマージンの組み合わせだ。同社の新規事業セグメント—食品配達を中心に展開—は、Q3に人民元156億元の収益を上げ、前年比213.7%の急増を見せたが、顧客獲得コストの高騰により営業損失は12.4%から100.9%に膨れ上がった。マーケティング費用は年間110.5%増加し、京東が激しい競争の中で市場シェアを獲得するためにキャッシュを燃やしている明確な兆候だ。

これが京東の食品配達拡大に直面している核心的なジレンマだ：同社は高速成長と収益性を両立できるのか？それとも中国全体の食品配達セクターを悩ませる補助金地獄から抜け出せないままなのか？

サプライチェーンの戦略：京東の差別化要素

競合他社が食品配達を単なる機能の一つと捉えるのに対し、京東は最も強力な資産を展開している：サプライチェーンインフラだ。7Fresh Kitchenモデルは、食品の安全性という中国の消費者がますます透明性と品質保証を求める中で、直接的に対応している。これは単なる配達サービスではなく、垂直統制を通じて信頼を築く試みだ。

この戦略には有望な兆しが見える。データによると、食品配達ユーザーは京東のリテールエコシステムをクロスショッピングする際に、コホートコンバージョン率が約50%に近づいており、単独の配達経済性を超えた意味のあるシナジーを示唆している。問題は、これらのエコシステム効果が増大する獲得コストを正当化できるかどうかだ。

アリババとGrabとの競争

京東は孤立して競争しているわけではない。アリババはEle.meを広大なローカルサービスエコシステム内で活用し、エコシステムの収益化を優先している。一方、Grabは食品配達をスーパアプリのコアエンゲージメント層と位置付け、より高い注文密度を通じてユニットエコノミクスを絶えず最適化している。

各プレイヤーは異なる道を追求している：アリババはエコシステムのレバレッジを重視し、Grabはユニットエコノミクスに焦点を当て、京東はサプライチェーンの差別化に注力している。しかし、すべてのプレイヤーは中国の食品配達市場を定義するマージン圧縮の現実の下で運営されている。

市場の追い風が利益性の疑問を覆い隠す

背景は有望に見える。中国のオンライン食品配達市場は2033年までに1814.3億ドルに達すると予測されており、巨大な成長ポテンシャルを持つ。しかし、この巨大な市場は消費者に徹底した補助金を期待させる条件付けをしており、収益性は歴史的に見て大規模かつ持続不可能なスケールでしか実現できない。

Q4について、Zacksのコンセンサス予測は京東の総収益を516.1億ドルと見積もり、前年比8.57%の成長を示している。投資家が直面すべき問いは：食品配達の競争費用が激化する中、効率向上と補助金の削減がこれらの拡大する損失を最終的に縮小できるのかだ。

株価の厳しい現実

京東の株価は過去6ヶ月で11.8%下落し、インターネットコマース業界の(3.8%リターン)や小売・卸売セクターの(3.5%リターン)を下回っている。評価の観点から見ると、京東は12ヶ月先の予想PERが9.38倍であり、業界平均の24.4倍を大きく下回っている—これは「バリュー・スコア」Bを示し、市場がすでにマージンの懸念を織り込んでいることを示唆している。

2025年の収益コンセンサスは1株あたり2.82ドルで、前年比33.8%の減少を予測している。市場は明確に示している：食品配達が資金を流出し続ける限り、京東の評価倍率は圧縮されたままだ。

解決されていない緊張関係

京東の食品配達拡大は、計算されたリスクであり、非対称なリターンを伴う。成功には規模の達成と同時に収益性の確立が必要だが、これは中国の超競争的な配達市場では稀な偉業だ。同社の7Fresh Kitchenによるサプライチェーンの差別化は真の競争優位をもたらすが、差別化だけでは、薄利多売の市場での顧客獲得の厳しい経済性を覆すことはできない。

京東が最終的に爆発的な成長とマージンの規律を一致させられるかどうかが、最も重要な問いだ。その答えが明らかになるまでは、投資家は引き続き変動性とマージン圧力が株価の評価軌道に重くのしかかることを覚悟すべきだ。