#资产代币化 SECからの不作為通知を見たとき、私は一つの疑問を抱いた——これは米国株の代币化の転換点なのか、それともまた一つの規制による「空約束」なのか？

資料をよく読んで初めてわかったのは、そんなに単純ではないということだ。DTCが得た免除権限は確かに突破ではあるが、その本質は多くの人に誤解されている。これは「株式をコインにして自由に取引できる」と言っているのではなく、「私たちのこの管理された許可制の完全なリスク管理システムの中で、ブロックチェーンの方式で再度帳簿を記録できる」ということだ。

これを2017年のICOブームの時の状況を思い出させる。あの頃は皆非常に興奮し、何でもトークン化できると感じていた。結果はどうだったか？大浪淘沙で、実際に生き残ったプロジェクトはごくわずかだ。今の米国株の代币化の進め方は全く逆の路線を辿っている——表側の野蛮な成長ではなく、裏側のインフラから一歩一歩積み上げていく。DTCのこのパイロットは、LedgerScanで全取引を監視し、ウォレットに強制的な権限を持たせるなど、これらの制約条件は革新というよりも、むしろ革新への層の層の束縛のように見える。

しかし、これこそ私が信頼できると感じるポイントだ。

米国株の毎日の取引規模は100兆ドルを超え、その管理資産に問題が生じればシステムリスクになる。規制当局はこの部分を試験場にしたくない。だから今回のNALの真の意味は技術の認可そのものではなく、規制の態度——彼らは「これは違法か合法か」から「どうやって安全に使うか」へと転換している。これは方向性の問題だ。

二つの道筋が徐々に明確になりつつある。一つはDTCCのような裏側のプレイヤーで、静かに決済効率を高めることだ。大多数の個人投資家にとって株は株のままで、何も変わらない；もう一つはRobinhoodのようなフロントエンドプラットフォームで、将来的には取引体験の改善に取り組む——より速い決済、より柔軟な分割、異市場間の融合だ。しかし、後者の道が本当に広がるのはいつになるか、今のところまだ見通せない。

これを見て、10年以上前に米国株の現物取引時間の変遷を思い出す。T+3からT+2、そしてT+1へと、規制は遅々として進まなかったが、最終的には効果が現れた。トークン化もこのペースに沿う可能性がある——見た目は遅くてひどいように見えるが、実際には一歩一歩基盤を固めている。

ただし、一つ警戒すべき点もある。トークン化技術自体は中立だが、それはマネーロンダリングや違法資金調達の隠れ場所を増やすことにもつながる。規制当局は今回、「既存の証券法と托管システムの境界を堅持する」と明言したが、その背後には非常に重い意味がある。ルールの突破を試みる者は、一旦発見されれば、その試みはすべて停止される可能性が高い。これは単なる脅しではなく、歴史からの教訓を踏まえた合理的な判断だ。

だから今の私はむしろ焦らない。これは終点でも爆発点でもなく、あくまで転換点に過ぎない。本格的な米国株の代币化の大規模な応用には、まだ5年から10年はかかるだろう。しかし、注目すべきは、規制緩和の背後にある論理——彼らはなぜ妥協し、どこに底を置いているのか。その細部こそが、未来の展望を大きく左右する。