円は過去2年間で激しい変動を経験し、上昇から下落、そして下げ止まりへの期待へと変化してきました。背後に何が反映されているのでしょうか？現在、ドル円は157の心理的抵抗線を突破していますが、これは円に下落余地がまだあることを意味するのか、それともすでに底に到達したのか？
現在の円の動きを理解するには、過去10年に起きた重要な価値下落の出来事とその根本原因を振り返る必要があります。
2011年の東日本大震災は円が大きく弱含み始めたきっかけです。地震と福島原発事故により日本のエネルギー不足が生じ、輸入需要が増加するとともに、輸出が妨げられ、外貨収入が減少し、円は下落し始めました。
より深刻な影響は、2012年に安倍晋三が政権に就任し、「アベノミクス」を推進したことにあります。2013年4月、日本銀行は前例のない大規模な資産買い入れ策を実施し、新総裁の黒田東彦は市場に1.4兆ドル相当の通貨を注入することを約束しました。この超緩和政策は2年以内に円を約30％下落させましたが、株式市場は好反応を示しました。
2021年は転換点となる年です。米連邦準備制度理事会（FRB）は金融引き締め（テーパリング）を発表しましたが、日本銀行は極めて低い金利を維持しました。この金利差は大規模なキャリートレードを誘発し、投資家は円を借りて高利回り資産に投資しました。世界経済が好調な時期には、円の下落圧力が最大となりました。
2023年の政策シグナルの変化も非常に重要です。新任の日本銀行総裁・植田和男は、金融政策の変更を検討している兆候を示しました。同時に、日本のCPIは3.3％超に上昇し、コアCPIは3.1％超となり、1970年代の石油危機以来の高水準となっています。
2024年3月19日は日本銀行の歴史的な瞬間を迎えました。日銀はマイナス金利政策の終了を発表し、基準金利を0-0.1％に引き上げました。これは2007年2月以来17年ぶりの利上げです。しかし、市場はこれを受け入れず、円は日米金利差拡大を背景にさらに下落しました。
7月31日の15ベーシスポイントの利上げは予想を超え、8月5日に日経225は12.4％急落しました。この利上げは大規模な円キャリートレードの巻き戻しを引き起こし、円は一時的に下落した後、連続して上昇しました。
2025年に入り、状況は大きく変化します。1月24日に日銀は最大の一回利上げ幅を発表し、基準金利を0.5％に引き上げました。これはインフレへの重視を示すもので、3月のコアCPIは前年同月比3.2％上昇、秋の労使交渉では賃上げ率2.7％が合意されました。
しかし、その後の6回の金融政策会合（1月から10月末まで）では、日銀は動きませんでした。基準金利は0.5％のまま維持され、円は引き続き圧迫されました。ドル円は年初の158円付近から4月21日の140.477円まで下落し（約12％の上昇）、その後再び弱含み、11月には157円を割り、半年ぶりの安値を記録しました。
最近の国会答弁で、植田和男総裁は次のようなシグナルを出しました：円安が輸入コストと物価を押し上げるリスクに注意を払う必要があると。これは、市場が金利引き上げによる金融引き締めの可能性を示唆したものと解釈しています。
現在の円の継続的な弱含みには、二つの主要なドライバーがあります。
一つは日米金利差の拡大です。米連邦準備は比較的高い金利を維持し続けている一方、日本銀行は利上げを行っているものの、そのペースは遅く、0.5％の基準金利は米国に比べてかなり低い状態です。この金利差は資金をドル資産に流し続けさせる誘因となっています。
二つ目は、日本の財政拡張政策に対する持続性への懸念です。高市早苗政権は積極的な財政刺激策を推進しており、市場は長期的な政府債務の積み増しを懸念しています。
さらに、円は伝統的な安全資産としての役割も弱まっています。世界経済のリスク許容度が高まると、投資家は低金利の円を借りて高利回り資産に投資し、キャリートレードの圧力を生み出しています。
短期的には円は下落圧力に直面していますが、市場は次第に次のようなコンセンサスを形成しています：現在の為替レートはすでに過剰に売られている可能性がある。
モルガン・スタンレーの最新予測は重要な参考です。同行は、米国経済の減速兆候が現れ、FRBが連続的な利下げを開始すれば、円は今後数ヶ月でドルに対して約10％の上昇を見込んでいます。ドルの公正価値からの乖離を考慮すると、FRBの利下げは金利低下を促し、2026年第1四半期にはドル円は約140円まで下落すると予測しています。
テクニカル的には、ドル円は今後も上昇余地があるものの、重要なサポートラインは156.70円です。もし日本当局の介入や12月の金融政策決定会合で利上げの道筋が示されれば、為替は急落し、目標値は150円、あるいはそれ以下になる可能性もあります。
モルガン・スタンレーはまた、リスクとして次の点も指摘しています：もし米国経済が来年後半に回復し、キャリートレードの需要が再燃すれば、円は再び下落圧力にさらされる可能性があります。
投資家が円の動向を判断するには、以下の要素を継続的に監視する必要があります。
インフレ（CPI）データ：日本は現在、世界的に見てもインフレ率が低い国の一つです。インフレが上昇し続ければ、日銀は利上げを強化しやすくなり、円にとって追い風となります。逆にインフレが沈静化すれば、金融緩和継続となり、円は弱含みます。
経済成長指標：国内総生産（GDP）や購買担当者景気指数（PMI）は特に重要です。経済指標が堅調なら、日銀は引き締めを進めやすくなり、円にとってプラスです。日本経済はG7諸国の中でも比較的安定した成長を示しています。
中央銀行の政策と発言：植田和男の発言は、市場に大きく影響を与えることがあります。特に12月の金利決定は重要なポイントとなるでしょう。
国際市場の環境：米連邦準備や他国の中央銀行の政策動向は、相対的な為替レートに影響します。世界的に金利引き下げサイクルが始まれば、円は相対的に上昇しますし、逆に金利上昇や地政学的リスクの高まりは円の安全資産としての需要を高め、円高を促進します。歴史的に、地政学的危機時には円は避難通貨として買われる傾向があります—例えば、パレスチナ・イスラエル紛争の激化後に円は短期的に急騰しました。
円の下落サイクルは無限に続くわけではありません。短期的には米日金利差の拡大や日銀の政策転換の遅れが円の動きを抑制していますが、中期的には円は本来の水準に戻ると考えられます。市場は2026年の円高を見込んでおり、重要なポイントはFRBがいつ利下げを開始し、日本銀行がどの程度利上げを行うかにかかっています。現在の155-157円の為替水準は、重要な転換点となる可能性があり、投資家は中央銀行の政策シグナルや経済指標の変化に注視すべきです。
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円安局面はいつ終わるのか？中央銀行の政策から見る2026年の為替転換点
円は過去2年間で激しい変動を経験し、上昇から下落、そして下げ止まりへの期待へと変化してきました。背後に何が反映されているのでしょうか？現在、ドル円は157の心理的抵抗線を突破していますが、これは円に下落余地がまだあることを意味するのか、それともすでに底に到達したのか？
円の10年にわたる価値下落の軌跡：災害から政策、金利差へ
現在の円の動きを理解するには、過去10年に起きた重要な価値下落の出来事とその根本原因を振り返る必要があります。
2011年の東日本大震災は円が大きく弱含み始めたきっかけです。地震と福島原発事故により日本のエネルギー不足が生じ、輸入需要が増加するとともに、輸出が妨げられ、外貨収入が減少し、円は下落し始めました。
より深刻な影響は、2012年に安倍晋三が政権に就任し、「アベノミクス」を推進したことにあります。2013年4月、日本銀行は前例のない大規模な資産買い入れ策を実施し、新総裁の黒田東彦は市場に1.4兆ドル相当の通貨を注入することを約束しました。この超緩和政策は2年以内に円を約30％下落させましたが、株式市場は好反応を示しました。
2021年は転換点となる年です。米連邦準備制度理事会（FRB）は金融引き締め（テーパリング）を発表しましたが、日本銀行は極めて低い金利を維持しました。この金利差は大規模なキャリートレードを誘発し、投資家は円を借りて高利回り資産に投資しました。世界経済が好調な時期には、円の下落圧力が最大となりました。
2023年の政策シグナルの変化も非常に重要です。新任の日本銀行総裁・植田和男は、金融政策の変更を検討している兆候を示しました。同時に、日本のCPIは3.3％超に上昇し、コアCPIは3.1％超となり、1970年代の石油危機以来の高水準となっています。
2024-2025年：円の下落加速と反転
2024年3月19日は日本銀行の歴史的な瞬間を迎えました。日銀はマイナス金利政策の終了を発表し、基準金利を0-0.1％に引き上げました。これは2007年2月以来17年ぶりの利上げです。しかし、市場はこれを受け入れず、円は日米金利差拡大を背景にさらに下落しました。
7月31日の15ベーシスポイントの利上げは予想を超え、8月5日に日経225は12.4％急落しました。この利上げは大規模な円キャリートレードの巻き戻しを引き起こし、円は一時的に下落した後、連続して上昇しました。
2025年に入り、状況は大きく変化します。1月24日に日銀は最大の一回利上げ幅を発表し、基準金利を0.5％に引き上げました。これはインフレへの重視を示すもので、3月のコアCPIは前年同月比3.2％上昇、秋の労使交渉では賃上げ率2.7％が合意されました。
しかし、その後の6回の金融政策会合（1月から10月末まで）では、日銀は動きませんでした。基準金利は0.5％のまま維持され、円は引き続き圧迫されました。ドル円は年初の158円付近から4月21日の140.477円まで下落し（約12％の上昇）、その後再び弱含み、11月には157円を割り、半年ぶりの安値を記録しました。
最近の国会答弁で、植田和男総裁は次のようなシグナルを出しました：円安が輸入コストと物価を押し上げるリスクに注意を払う必要があると。これは、市場が金利引き上げによる金融引き締めの可能性を示唆したものと解釈しています。
円安の深層原因分析
現在の円の継続的な弱含みには、二つの主要なドライバーがあります。
一つは日米金利差の拡大です。米連邦準備は比較的高い金利を維持し続けている一方、日本銀行は利上げを行っているものの、そのペースは遅く、0.5％の基準金利は米国に比べてかなり低い状態です。この金利差は資金をドル資産に流し続けさせる誘因となっています。
二つ目は、日本の財政拡張政策に対する持続性への懸念です。高市早苗政権は積極的な財政刺激策を推進しており、市場は長期的な政府債務の積み増しを懸念しています。
さらに、円は伝統的な安全資産としての役割も弱まっています。世界経済のリスク許容度が高まると、投資家は低金利の円を借りて高利回り資産に投資し、キャリートレードの圧力を生み出しています。
2026年の円の見通し：機関の見解
短期的には円は下落圧力に直面していますが、市場は次第に次のようなコンセンサスを形成しています：現在の為替レートはすでに過剰に売られている可能性がある。
モルガン・スタンレーの最新予測は重要な参考です。同行は、米国経済の減速兆候が現れ、FRBが連続的な利下げを開始すれば、円は今後数ヶ月でドルに対して約10％の上昇を見込んでいます。ドルの公正価値からの乖離を考慮すると、FRBの利下げは金利低下を促し、2026年第1四半期にはドル円は約140円まで下落すると予測しています。
テクニカル的には、ドル円は今後も上昇余地があるものの、重要なサポートラインは156.70円です。もし日本当局の介入や12月の金融政策決定会合で利上げの道筋が示されれば、為替は急落し、目標値は150円、あるいはそれ以下になる可能性もあります。
モルガン・スタンレーはまた、リスクとして次の点も指摘しています：もし米国経済が来年後半に回復し、キャリートレードの需要が再燃すれば、円は再び下落圧力にさらされる可能性があります。
円相場に影響を与える主要変数
投資家が円の動向を判断するには、以下の要素を継続的に監視する必要があります。
インフレ（CPI）データ：日本は現在、世界的に見てもインフレ率が低い国の一つです。インフレが上昇し続ければ、日銀は利上げを強化しやすくなり、円にとって追い風となります。逆にインフレが沈静化すれば、金融緩和継続となり、円は弱含みます。
経済成長指標：国内総生産（GDP）や購買担当者景気指数（PMI）は特に重要です。経済指標が堅調なら、日銀は引き締めを進めやすくなり、円にとってプラスです。日本経済はG7諸国の中でも比較的安定した成長を示しています。
中央銀行の政策と発言：植田和男の発言は、市場に大きく影響を与えることがあります。特に12月の金利決定は重要なポイントとなるでしょう。
国際市場の環境：米連邦準備や他国の中央銀行の政策動向は、相対的な為替レートに影響します。世界的に金利引き下げサイクルが始まれば、円は相対的に上昇しますし、逆に金利上昇や地政学的リスクの高まりは円の安全資産としての需要を高め、円高を促進します。歴史的に、地政学的危機時には円は避難通貨として買われる傾向があります—例えば、パレスチナ・イスラエル紛争の激化後に円は短期的に急騰しました。
総合判断
円の下落サイクルは無限に続くわけではありません。短期的には米日金利差の拡大や日銀の政策転換の遅れが円の動きを抑制していますが、中期的には円は本来の水準に戻ると考えられます。市場は2026年の円高を見込んでおり、重要なポイントはFRBがいつ利下げを開始し、日本銀行がどの程度利上げを行うかにかかっています。現在の155-157円の為替水準は、重要な転換点となる可能性があり、投資家は中央銀行の政策シグナルや経済指標の変化に注視すべきです。