利差取引でどうやって稼ぐのか？投資家必須の高金利アービトラージ戦略

最近這兩年，只要聊到資本市場就躲不開利差交易這個話題。自從2022年アメリカが狂升息し始めてから、投資家は各国通貨の金利差の中に利益の機会を見出し始めたが、多くの人は利差取引とアービトラージの違いを理解していない。今日は皆さんにこの金融の授業を整理してお伝えしよう。

何を利差取引という？簡単に言えば低金利を借りて高金利に投資して稼ぐこと

利差取引（carry trade）とは、要するに金利の低い通貨で高金利の資産に投資し、その間の金利差があなたの利益となる取引だ。 別の言い方をすれば、スワップ取引とも呼ばれ、高金利の機会をつかむことを意味する。

具体例を挙げると：2022年の台湾銀行はおそらく台湾ドル2%で借りて、同時に米ドル定期預金は5%だ。あなたが100万円の台湾ドルを米ドルに換えて利息を得ると、この3%の差だけで年率のリターンになる。聞こえは堅実に稼げそうだ。

しかし、現実はそんなに簡単ではない。多くの人は、金利が上昇している国の通貨は必ず上昇すると考え、大胆に借金をして賭けに出る。確かに、2022年に台湾ドル1:29で米ドルに換え、2024年には1:32.6になった。同じ10万米ドルの元本で多くの台湾ドルに換えられるわけだ。ただし、逆の例もある——アルゼンチンは為替を救うために金利をほぼ100%にまで引き上げた（100ペソを預けて年末に200ペソにする）、結果として国民や外資の信頼は逆に失われ、ペソは1日で30%も下落した。

だから、金利上昇＝為替レートの上昇ではない。背後には複雑な要因が多い。 しかも、多くの利差取引プレイヤーは利益を拡大するためにレバレッジを使うため、為替が逆方向に動けば損失も倍増する。

利差取引に避けられない3つのリスク

安定して利益を得るには、まずこれらの落とし穴を理解する必要がある。

1. 為替変動リスク

これは最も直感的なリスクだ。低金利通貨を借りて高金利資産に投資した場合、為替が逆方向に動けば、金利の高さは関係なく為替損失が勝る。

2. 金利変動リスク

より見えにくく、しかし危険だ。たとえば、ある金利差を固定したとしても、政策変更により金利が縮小したり逆に損失になることもある。台湾の保険業界はこの痛みを経験している：かつて6%～8%の固定配当保険を販売していた時代、定期預金は10%～13%だったが、今や定期預金は1%～2%にまで下がり、保険は重荷となった。借金で住宅を買う場合も同じで、最初は家賃収入＞住宅ローンの想定だったが、後に住宅ローン金利が上昇したり、賃貸できなくなったりして、すぐに損失に変わる。

3. 流動性リスク

退出したいときに退出できないリスクだ。買った金融商品が売りにくく、100元で買ったものを売るのに9割の価格しかつかないこともある。保険のような長期契約はさらにひどく、解約できるのは保険契約者だけで、保険会社には退出権がない。

これらのリスクをどうヘッジする？

一般的な方法は別の逆方向の金融商品を使ってリスクを相殺することだ。例えば、ある工場が100万米ドルの注文を受けていて、納品は1年後だとしよう。今の時点で100万米ドルは3260万台湾ドルに換えられるが、1年後の為替レートはどうなるかわからない。そこで、先に為替の先物契約（SWAP）を買ってレートを固定しておく。こうすれば、利益も損失もなく、リスクを回避できる。

ただし、実務にはコストがかかる。為替レートを固定するには手数料が必要で、為替差益だけでコストを相殺できるわけではない。したがって、多くの人は最初から最後までレートを固定しない。通常は不可抗力（例えば休日のリスク）を避けるため、または投資対象を元の通貨に戻してポジションを解消する。

世界最大の利差取引：円のアービトラージ

なぜ世界中が円を借りたがるのか？それは、日本が政治的に安定し、為替も安定し、金利が極めて低い先進国だからだ。そして円は借りやすい。

日本政府は経済刺激のために20年以上超低金利、時にはマイナス金利政策を続けており、企業や投資家に借金を促している。ヨーロッパもゼロ金利を経験したが、欧元を借りてアービトラージを狙う話はあまり聞かない。なぜなら、日本銀行の融資態度が非常に寛大だからだ。

手口1：円を借りて高金利商品に投資

国際的な投資家はまず日本銀行からドルや自国資産を担保にして、低金利の円を大量に借りるか、1%程度の円債を直接発行し、それを米国や欧州などの高金利国の通貨や金融商品に投資する。配当を利息の返済に充て、残りは前倒しで元本を返す。円の借入金利は非常に低いため、満期時に為替が少し損しても、投資全体は利益になることが多い。

手口2：円を借りて日本株を買う

バフェットはもっと大胆なことをやった。パンデミック後の世界の金融緩和を見て、米国株は高すぎると感じ、日本に目を向けた。彼は日本でバフェット債を発行し、円を借りて、日本の代表的な株式を買い集めた。そして、取締役会を招集し、配当増加や自社株買いを要求し、東京証券取引所に抗議して、上場企業に流動性を増やし、クロス持株を減らし、株価を純資産額以上に高めるよう求めた。こうした戦略で、2年余りで50%以上の利益を得た。この手法の妙は為替リスクがないことだ。借りているのは円、投資しているのも円株、得ているのは配当と株価差益だからだ。

一般的に借金をして株を買うのは危険だと考えられるが、バフェットにとってはリスクは非常に低い。なぜなら、彼は取締役会に入り、コントロールできるからだ。企業が赤字続きでなければ、ほぼ確実に儲かる。

利差取引 vs アービトラージ：根本的に何が違う？

**アービトラージ（arbitrage）**はリスクなしの裁定取引を指し、同じ商品が異なる取引所で異なる価格になっているときに、情報差や時間差、地域差を利用して安く買い高く売ることだ。

**利差取引（carry trade）**は、金利差のある商品に直接投資し、そのリスクを負うことだ——為替リスク、金利リスク、流動性リスク。これが最も本質的な違いだ。

利差取引を安定して利益にするには？

ポイントは一つ：取引のタイミングをコントロールすること。 どれくらい持つつもりかをまず明確にし、その上で適したアービトラージ対象を選ぶ。

次に、投資対象の過去の価格動向を調査し、規則性のある商品を選ぶのが良い。例えば、米ドルと台湾ドルの為替は周期性を持つことが多い。

だから、良い利差取引のチャンスを見つけるには、投資家は事前に各国の通貨金利と為替変動の関係図表を準備しておく必要がある。そうすれば、利差取引はスムーズに進み、為替の動きに振り回されるリスクも減る。