ソーシャルキャピタルのCEO：米国株式市場からSpaceXまで、株式のトークン化は資本市場をどのように再構築しているのか？

現代の株式市場は、デジタルネットワークが登場するずっと前から存在していたインフラの上に成り立っています。

世界の株式市場の時価総額は150兆ドルを超えていますが、取引時間は依然として制限されており、決済も多層の仲介機関に依存しています。また、多くの高成長企業への投資機会は依然として少数の投資家に限定されています。

これらの構造的な制約は、資本の流れ方、参加者、所有権の変化の速度を制限しています。

市場インフラの提供者は、トークン化を活用してシステムの近代化を模索しています。ニューヨーク証券取引所、ナスダック、DTCCなどの機関は、トークン化された株式と決済インフラの開発を開始しています。

株式のトークン化の採用により、これらの障壁は徐々に解消されつつあります。

2025年初頭以降、株式トークンの時価総額は約3.5倍に増加し、実世界資産のトークン化へのより広範な変化を反映しています。

この拡大は、ステーブルコインの台頭と同期しています。法定通貨に連動したこれらのトークンは、5年未満の期間で10倍以上に成長し、現在ではオンチェーンの金融活動の主要な決済層となっています。

ステーブルコインの機能は株式トークンと異なりますが、その急速な普及は、トークン化された金融商品が明らかなインフラの優位性を提供できる場合、規模を拡大できることを示しています。

株式トークンは次の試練を象徴しています：トークン化は支払いから金融資産の所有権へと拡大できるのか。

株式トークンとは何か？

株式トークンは、単なるブロックチェーン上の伝統的な株式ではありません。

従来の株式は、企業の所有権を表します。

一方、株式トークンは、ブロックチェーンを基盤とした資産であり、企業の株式やそれに関連する構造化された権益を表し、その所有権は分散型台帳技術（DLT）によって追跡・移転されます。

トークン化された株式は、3つの主要な市場のギャップを解決します 24/7

常時取引：市場は、週5日（またはそれ以下）の取引パターンから、24時間無休の取引へと移行しています。

今日でも、米国株式取引の約11％は通常の取引時間外に行われています。

常時市場構造は、アフターマーケットの情報をより迅速に価格に反映させ、グローバルな株主基盤により良く適応させることが可能です。現在、外国人投資家は米国株の約15％を保有しています。

所有権：従来の金融では、株式の所有権記録は証券会社、清算機関、中央証券保管機関など複数の仲介機関にまたがっています。

トークン化はこれらの層への依存を減らし、共有台帳上で直接所有権を追跡できるようにします。

これにより、株式は静的な記録からプログラム可能な金融資産へと変わります。

所有者は、資産を担保にしてオンチェーンの融資を受けたり、信用保証に利用したり、自動化された流動性プールに投入して収益を得たりできます。

従来の市場では、これらの操作は通常、複数の仲介機関と追加の決済ステップを必要としました。各仲介とのやり取りには手数料やコミッションが発生し、最終的にはこれらのコストが株式資産の所有者に転嫁されます。

取引後の摩擦がわずかに減少したとしても、株式業界は年間50億ドルから100億ドルの節約が見込まれています。

アクセス制限：前述の2つの利点は公開市場の株式に主に適用されますが、トークン化は私募市場のアクセス制限も解決します。

現行の証券規制により、多くの私募発行は適格投資家に限定されています。これには、純資産100万ドル（主要住宅を除く）、または年収20万ドル、あるいは配偶者と合わせて30万ドルの年収が必要です。

私企業は未上場を維持するために、株主数を制限しなければなりません。米国の規制では、株主数が2000人を超えるか、非適格投資家が500人を超えると、米証券取引委員会（SEC）への報告義務が生じます。

また、機関投資のリスクファンドは、リミテッド・パートナーに数百万ドルの出資を約束させることが一般的です。

そのため、多くの投資家は、これらの高成長な私企業が公開市場に出る前にアクセスできる機会がほとんどありません。

株式トークン化は、このアクセスのギャップを埋めることが期待されています。

株式トークンは、さまざまな構造モデルで発行可能ですが、最も一般的なのは特殊目的事業体（SPV）を利用した方法です。

この構造では、SPVが基礎となる株式を保有し、トークンはその事業体に対する経済的権利を表します。これにより、発行者は投資家に私企業への投資エクスポージャーを提供でき、これまではリスク投資会社や機関投資家に限定されていた機会を広げることが可能です。

例として、Robinhoodは最近、EUの適格投資家向けにOpenAIやSpaceXのトークンを提供すると発表しました。

これらのトークンは、投資家にとって、世界で最もホットな私企業2社への投資エクスポージャーを得る手段です。ただし、これらはOpenAIやSpaceXの株式の直接所有権を表すものではありません。むしろ、これらのトークンは中間機関に連動した財務的権益を表しています。

これが、株式トークン化の核心的な課題の一つです：トークンが表す権益は、常に標準化されているわけではありません。

異なる発行者は、実質的に異なる経済的権益を持つトークンを設計できます。例えば、Robinhoodの例では、SpaceXのトークンが優先株の権益を提供しているのか、または最終的にSpaceXが上場した場合に普通株に変換できるのかは不明です。

優先株と普通株は、清算優先順位、投票権、リターンの性質において異なります。これらの条項が明示されていなければ、投資家は同じ企業のトークンを評価・比較するのが難しくなります。

したがって、多くの私募株式のトークン化商品は、直接所有権ではなく経済的エクスポージャーを提供しています。トークンと基礎株式は法的な階層が異なるため、投資家は自分が何を所有しているのかを理解した上で投資判断を下す必要があります。

これらの構造的な曖昧さがあるにもかかわらず、投資家の私募市場へのアクセス需要は引き続き高まっています。この背景の中で、企業が非公開（未上場）の状態を長く維持する傾向も強まっています。

調査によると、米国人の約90％は、退職後の資産の一部を私募資産に配分したいと考えており、特にZ世代やミレニアル世代の投資家の関心が高いです。

株式トークン化は、私募市場へのより多くのアクセス、流動性の持続、そして新たな所有権の構築をもたらす可能性があります。