2026年第一四半期、ウォール街の巨頭たちが静かに動き始めた。ブラックロックは$UNIを買い、キャッスル証券は$ZROを吸収し、アポロは$MORPHOを買収した。これら三つのトークンには共通点がある。それは、いずれも歴史的高値から68〜85％暴落していることだ。こうした背景の中、機関投資家が手を伸ばしている。オンチェーンの参加者が売却している資産は、実は伝統的な金融のトップ機関が買い入れているものである。この逆説的な状況は、2026年のデジタル資産市場において最も重要なシグナルの一つかもしれない。ガバナンストークンがチェーン上で冷遇される理由暗号ネイティブの間でガバナンストークンに対する冷笑は、根拠のないものではない。これらのトークンは法定通貨の所有権を付与しない。プロトコルの収益分配権も持たない。投票権を持っていても、実質的な意思決定権は大口保有者に集中している。2026年初頭、この不満はAaveで爆発した。Aaveの創設者チームAave Labsは、「Aave Will Win」という提案をDAOの金庫から約5100万ドルの資金を引き出すよう求めた。これは新しいプロトコルバージョンの開発資金として名目上は使われる予定だったが、返済の明確な仕組みや担保がなく批判を浴びた。その後、Aaveの二つの独立した貢献組織、BGD LabsとAave Chan Initiativeが次々と撤退を表明した。総ロック価値約260億ドル、月間アクティブユーザー約9.9万人を抱える大規模なプロトコルにおいて、そのガバナンス構造への不信が公に露呈した。これが、「役に立たないガバナンストークン」という言説がオンチェーンコミュニティで広まる背景だ。ガバナンストークンに対する感情 vs. 機関の買い趨勢。DAOの調整失敗後、オンチェーン参加者のガバナンストークンへの信頼は急落した一方、機関は同じトークンの買い入れを加速させている。Morphoはなぜ違うのかAaveの混乱は、ガバナンス構造そのものの限界を浮き彫りにした。2021年に設立されたMorphoは、この問題に対して新たな設計を提示している。AaveがDAO投票を通じて資産追加やリスクパラメータ変更、プロトコルのアップグレードを決定する仕組みであるのに対し、Morphoはその決定をプロトコルの構造と市場参加者に分散させている。誰でも許可不要で、カスタマイズしたリスクパラメータで貸借市場を開設できる。中央集権的なガバナンス調整に代わり、独立した金庫管理者が資本を引きつけるために競争を行う。Morphoの創設者ポール・フラムボは、この違いを簡潔に表現している。「Aaveは世界のモルガン・スタンレーになりたいが、Morphoはモルガン・スタンレーにサービスを提供するインフラになりたい。」その結果は数字に表れている。MorphoのTVLは約2年で10億ドルから80億ドルに増加した。現在、18以上のネットワークで650以上の市場を運営し、CoinbaseはMorphoのインフラを利用して3億ドル超のビットコイン担保ローンを提供している。Aaveとは異なり、Morphoは非営利団体のMorpho Associationによって管理されている。これは、営利企業とDAO金庫間の資源競争を最初から遮断する構造的な緊張を意図した設計だ。機関が見ているもの、オンチェーンで失われているものブラックロック、キャッスル証券、アポロがこれらのトークンを買い入れる際、彼らが注目しているのはトークンの経済学やガバナンス権限ではない。彼らが見ているのは金融インフラだ。伝統的な金融機関が資産のトークン化を始め、資本をチェーン上に移すとき、DeFiプロトコルはこれら資本の流動性の窓口と配分チャネルとなる。ガバナンストークンは、そのインフラに対する長期的なコミットメントのシグナルだ。業界ではこれを「サプライヤー連盟」と呼ぶ。つまり、彼らが依存するインフラにあらかじめ株式を埋め込むことだ。各社の動向を具体的に観察すると、戦略はより明確になる。ブラックロックはUniswapXを通じて国債ファンドBUIDLをトークン化し、オンチェーンに上げるとともに、UNIトークンを買い入れた。これは伝統的な国債をDeFiの流動性チャネルに直接つなぐ試みだ。ブラックロックのCFOマーティン・スモールは、3〜12ヶ月以内にiShares ETFのトークン化を計画していることを公表した。キャッスル証券はLayerZeroの新ネットワークのリリースを支援し、ZROトークンを獲得した。これはクロスチェーン資産と流動性移動を実現するクロスチェーンメッセージングインフラの構築に向けた動きだ。アポロはMorphoと提携し、4年以内にハイブリッド市場を通じて最大9000万枚のMORPHOを買い入れる計画だ。同時に、両者はMorphoプロトコルを基盤とした貸借市場の共同開発に合意した。アポロのクレジット戦略はすでに第三者のトークン化によって実現されている。トークン化企業のSecuritizeは、アポロの分散型クレジットファンドに対するエクスポージャーを提供するACREDを発行し、AnemoyのACRDXはアポロのグローバルクレジット戦略を追跡している。数字が示す問題点オンチェーンの現実世界資産のトークン化市場は、2026年3月15日時点で2940億ドルに達した。これは12ヶ月で4倍に拡大した数値だ。国債、信用、不動産、コモディティ、株式まで、伝統的な金融資産がブロックチェーンに登場している。市場が投げかける核心的な問いは一つだけだ。2026年末までにこの数字は1000億ドルを突破するのか。もし超えた場合、ブラックロック、キャッスル証券、アポロが今買い入れているトークンは、投機資産ではなく、世界の資本市場の決済インフラの初期株式と見なされるだろう。オンチェーン参加者が「役に立たないガバナンストークン」を売却している一方で、ウォール街は静かにインフラを奪取している。
[代币分析] 华尔街的治理代币押注：抢占基础设施先机而非投机
2026年第一四半期、ウォール街の巨頭たちが静かに動き始めた。ブラックロックは$UNIを買い、キャッスル証券は$ZROを吸収し、アポロは$MORPHOを買収した。これら三つのトークンには共通点がある。それは、いずれも歴史的高値から68〜85％暴落していることだ。こうした背景の中、機関投資家が手を伸ばしている。
オンチェーンの参加者が売却している資産は、実は伝統的な金融のトップ機関が買い入れているものである。この逆説的な状況は、2026年のデジタル資産市場において最も重要なシグナルの一つかもしれない。
ガバナンストークンがチェーン上で冷遇される理由
暗号ネイティブの間でガバナンストークンに対する冷笑は、根拠のないものではない。これらのトークンは法定通貨の所有権を付与しない。プロトコルの収益分配権も持たない。投票権を持っていても、実質的な意思決定権は大口保有者に集中している。
2026年初頭、この不満はAaveで爆発した。Aaveの創設者チームAave Labsは、「Aave Will Win」という提案をDAOの金庫から約5100万ドルの資金を引き出すよう求めた。これは新しいプロトコルバージョンの開発資金として名目上は使われる予定だったが、返済の明確な仕組みや担保がなく批判を浴びた。その後、Aaveの二つの独立した貢献組織、BGD LabsとAave Chan Initiativeが次々と撤退を表明した。総ロック価値約260億ドル、月間アクティブユーザー約9.9万人を抱える大規模なプロトコルにおいて、そのガバナンス構造への不信が公に露呈した。
これが、「役に立たないガバナンストークン」という言説がオンチェーンコミュニティで広まる背景だ。
ガバナンストークンに対する感情 vs. 機関の買い趨勢。DAOの調整失敗後、オンチェーン参加者のガバナンストークンへの信頼は急落した一方、機関は同じトークンの買い入れを加速させている。
Morphoはなぜ違うのか
Aaveの混乱は、ガバナンス構造そのものの限界を浮き彫りにした。2021年に設立されたMorphoは、この問題に対して新たな設計を提示している。
AaveがDAO投票を通じて資産追加やリスクパラメータ変更、プロトコルのアップグレードを決定する仕組みであるのに対し、Morphoはその決定をプロトコルの構造と市場参加者に分散させている。誰でも許可不要で、カスタマイズしたリスクパラメータで貸借市場を開設できる。中央集権的なガバナンス調整に代わり、独立した金庫管理者が資本を引きつけるために競争を行う。
Morphoの創設者ポール・フラムボは、この違いを簡潔に表現している。「Aaveは世界のモルガン・スタンレーになりたいが、Morphoはモルガン・スタンレーにサービスを提供するインフラになりたい。」
その結果は数字に表れている。MorphoのTVLは約2年で10億ドルから80億ドルに増加した。現在、18以上のネットワークで650以上の市場を運営し、CoinbaseはMorphoのインフラを利用して3億ドル超のビットコイン担保ローンを提供している。
Aaveとは異なり、Morphoは非営利団体のMorpho Associationによって管理されている。これは、営利企業とDAO金庫間の資源競争を最初から遮断する構造的な緊張を意図した設計だ。
機関が見ているもの、オンチェーンで失われているもの
ブラックロック、キャッスル証券、アポロがこれらのトークンを買い入れる際、彼らが注目しているのはトークンの経済学やガバナンス権限ではない。彼らが見ているのは金融インフラだ。
伝統的な金融機関が資産のトークン化を始め、資本をチェーン上に移すとき、DeFiプロトコルはこれら資本の流動性の窓口と配分チャネルとなる。ガバナンストークンは、そのインフラに対する長期的なコミットメントのシグナルだ。業界ではこれを「サプライヤー連盟」と呼ぶ。つまり、彼らが依存するインフラにあらかじめ株式を埋め込むことだ。
各社の動向を具体的に観察すると、戦略はより明確になる。
ブラックロックはUniswapXを通じて国債ファンドBUIDLをトークン化し、オンチェーンに上げるとともに、UNIトークンを買い入れた。これは伝統的な国債をDeFiの流動性チャネルに直接つなぐ試みだ。ブラックロックのCFOマーティン・スモールは、3〜12ヶ月以内にiShares ETFのトークン化を計画していることを公表した。
キャッスル証券はLayerZeroの新ネットワークのリリースを支援し、ZROトークンを獲得した。これはクロスチェーン資産と流動性移動を実現するクロスチェーンメッセージングインフラの構築に向けた動きだ。
アポロはMorphoと提携し、4年以内にハイブリッド市場を通じて最大9000万枚のMORPHOを買い入れる計画だ。同時に、両者はMorphoプロトコルを基盤とした貸借市場の共同開発に合意した。アポロのクレジット戦略はすでに第三者のトークン化によって実現されている。トークン化企業のSecuritizeは、アポロの分散型クレジットファンドに対するエクスポージャーを提供するACREDを発行し、AnemoyのACRDXはアポロのグローバルクレジット戦略を追跡している。
数字が示す問題点
オンチェーンの現実世界資産のトークン化市場は、2026年3月15日時点で2940億ドルに達した。これは12ヶ月で4倍に拡大した数値だ。国債、信用、不動産、コモディティ、株式まで、伝統的な金融資産がブロックチェーンに登場している。
市場が投げかける核心的な問いは一つだけだ。2026年末までにこの数字は1000億ドルを突破するのか。もし超えた場合、ブラックロック、キャッスル証券、アポロが今買い入れているトークンは、投機資産ではなく、世界の資本市場の決済インフラの初期株式と見なされるだろう。
オンチェーン参加者が「役に立たないガバナンストークン」を売却している一方で、ウォール街は静かにインフラを奪取している。