株式市場は非常に奇妙だ。消費者信頼感は挫折し、私募融資市場は悪化し、中東の戦争は続き、AIデータセンターの収益性には疑問符がつくが、市場はなかなか崩壊しない。売り圧力が現れそうなたびに、どこかで空売りの巻き返しが起き、これが繰り返されている。このパターンは2009年末から今まで17年間続いている。この現象は偶然ではないという見方もある。現在の株式市場はもはや将来のキャッシュフローを反映した価格形成メカニズムではない。巨額のパッシブ資金と情報の非対称性が結びつき、人為的に上昇エネルギーを維持する構造に固まってしまっている。これが17年間にわたり空売り戦略が何度も失敗してきた理由だ。タイムボム1 —— 私募融資市場の影の部分2008年の金融危機後、リスク資産は銀行の帳簿からブラックストーン、KKR、ブルーキャットオウルなどの資産運用会社に移った。表面上はリスクが銀行システムから分散されたように見えるが、実際はそうではない。現在、銀行の融資の17%がこれらの資産運用会社に流れている。ただし、その間に一つの段階が加わっただけで、同じリスク資産が同じ資金で循環している。特に重要なのは連邦住宅貸付銀行の役割だ。同銀行はもともと住宅抵当ローンの購入のために設立されたが、1999年以降は中小企業や農業ローンにも事業範囲を拡大している。実質的には私募融資市場の隠れた資金源となっている。私募融資の最大の問題は、市場価格が存在しないことだ。評価は主観的に行われることが多く、問題が露呈したときにはすでに手遅れになっているケースも多い。一部の私募信貸ファンドはすでに償還制限を始めており、問題が進行していることを示している。解釈によっては、資産運用会社は時間を稼ぎながら静かにポジションを整理しているとも言われている。警告としては、連邦住宅貸付銀行が私募信貸を担保として受け入れ続ける限り、全面的な崩壊は遅らせられる可能性がある。しかし、最終的に崩壊すれば、住宅金融市場全体が揺らぎ、不動産価格の暴落を引き起こす恐れもある。タイムボム2 —— AIバブルの物理的限界Metaは20%の従業員を削減してもデータセンターへの投資を続ける理由は何か？それは戦略的に勝者になれると確信しているからか、それとも投資を止めれば評価が崩壊するからか？一部の見解では、AIデータセンターのモデルには物理的な限界が存在すると指摘されている。テキサス州エイヴリンに建設中の「スターゲート」巨大データセンター園区は、1つのプロジェクトだけで100億ワットの電力を必要とし、これは10基の原子力発電所に相当し、今後2年以内に供給を確保しなければならない。これは現実的に不可能な数字だ。収益構造も問題だ。現在のところ、巨額投資の合理性を証明できる収益は出ていない。MAG-7企業は自らの運営キャッシュフローでAIバブルを支えているが、キャッシュフローが枯渇したり、さらなる再編の余地がなくなったとき、ゲームは終わる。NVIDIAは絶頂期にある。この時価総額4.5兆ドルの企業は、最低速度を失えば墜落する飛行機に例えられる。ギリシャ神話のイカロスのように、高く飛びすぎる代償は致命的だ。もしNVIDIAが崩壊すれば、S&P500やNASDAQ指数自体も影響を受ける。主要なテクノロジー株がAIに全力投資している状況下で、AIバブルの崩壊は株式市場の崩壊を意味する。さらに、需要が蒸発したときに、倉庫に詰まったNVIDIAのチップやメモリ在庫が市場に流入するリスクも無視できない。タイムボム3 —— 原油価格と消費の逆説原油価格の上昇はインフレを引き起こすのか、それとも利上げと似た効果をもたらすのか？この問題に対する一つの解釈は後者だ。高油価は消費者の支出能力を侵食し、需要を抑制する。問題は、今の消費者は2022年のように政府からの資金援助を受けていないことだ。当時は移民支援を含む巨額の財政支出が経済全体に需要を生み出していた。今は逆だ。油価のショックと高金利が家庭を圧迫する中、市場の関心はインフレからデフレに移るべきだとする見方もある。根拠は、食品、保険、抵当ローン、財産税の負担がますます現実的に重くなっていることだ。米連邦準備制度理事会は積極的に利下げすべきだが、油価上昇によるインフレを盾にしてそれを拒否している。これが、経済が燃え盛る中で中央銀行が無策でいると批判される背景だ。危機の交差点 —— 三つの火薬庫の交錯システムがすぐに崩壊しないのは、各問題が臨界点に達していないことと、政府や市場の緩衝メカニズムがまだ働いているからだ。2008年やY2Kのような全面的な感染はまだ起きていない。しかし、警告もある。今年末に三つのタイムボムが同時に爆発すれば、状況は一変する。特に欧州やアジアは、米国と異なりエネルギー資源が乏しいため、油価の影響を受けやすい。予測では、西欧、特に英国、フランス、ドイツは、経済的・金融的に深刻な打撃を受ける可能性がある。米国は比較的良好だ。エネルギー自給能力を持ち、再工業化という新たな成長エンジンも始まったばかりだが、まだ早い段階だ。しかし、安心はできない。指数連動型ETFやパッシブファンドに結びついた資金は、危機が起きたときに退路を失う。誰もが間接的にでもNVIDIAやMicrosoftを保有しており、空売り勢力は市場から消えつつある。下落時にブレーキをかける主体がいない。警告として、指数ファンドは危機の際に出口のない罠となる可能性も指摘されている。
[市場分析]人工知能バブル・プライベートクレジット・原油価格ショック…三つのタイムボムが同時に時を刻む
株式市場は非常に奇妙だ。消費者信頼感は挫折し、私募融資市場は悪化し、中東の戦争は続き、AIデータセンターの収益性には疑問符がつくが、市場はなかなか崩壊しない。売り圧力が現れそうなたびに、どこかで空売りの巻き返しが起き、これが繰り返されている。このパターンは2009年末から今まで17年間続いている。
この現象は偶然ではないという見方もある。現在の株式市場はもはや将来のキャッシュフローを反映した価格形成メカニズムではない。巨額のパッシブ資金と情報の非対称性が結びつき、人為的に上昇エネルギーを維持する構造に固まってしまっている。これが17年間にわたり空売り戦略が何度も失敗してきた理由だ。
タイムボム1 —— 私募融資市場の影の部分
2008年の金融危機後、リスク資産は銀行の帳簿からブラックストーン、KKR、ブルーキャットオウルなどの資産運用会社に移った。表面上はリスクが銀行システムから分散されたように見えるが、実際はそうではない。現在、銀行の融資の17%がこれらの資産運用会社に流れている。ただし、その間に一つの段階が加わっただけで、同じリスク資産が同じ資金で循環している。
特に重要なのは連邦住宅貸付銀行の役割だ。同銀行はもともと住宅抵当ローンの購入のために設立されたが、1999年以降は中小企業や農業ローンにも事業範囲を拡大している。実質的には私募融資市場の隠れた資金源となっている。私募融資の最大の問題は、市場価格が存在しないことだ。評価は主観的に行われることが多く、問題が露呈したときにはすでに手遅れになっているケースも多い。一部の私募信貸ファンドはすでに償還制限を始めており、問題が進行していることを示している。解釈によっては、資産運用会社は時間を稼ぎながら静かにポジションを整理しているとも言われている。
警告としては、連邦住宅貸付銀行が私募信貸を担保として受け入れ続ける限り、全面的な崩壊は遅らせられる可能性がある。しかし、最終的に崩壊すれば、住宅金融市場全体が揺らぎ、不動産価格の暴落を引き起こす恐れもある。
タイムボム2 —— AIバブルの物理的限界
Metaは20%の従業員を削減してもデータセンターへの投資を続ける理由は何か？それは戦略的に勝者になれると確信しているからか、それとも投資を止めれば評価が崩壊するからか？
一部の見解では、AIデータセンターのモデルには物理的な限界が存在すると指摘されている。テキサス州エイヴリンに建設中の「スターゲート」巨大データセンター園区は、1つのプロジェクトだけで100億ワットの電力を必要とし、これは10基の原子力発電所に相当し、今後2年以内に供給を確保しなければならない。これは現実的に不可能な数字だ。
収益構造も問題だ。現在のところ、巨額投資の合理性を証明できる収益は出ていない。MAG-7企業は自らの運営キャッシュフローでAIバブルを支えているが、キャッシュフローが枯渇したり、さらなる再編の余地がなくなったとき、ゲームは終わる。
NVIDIAは絶頂期にある。この時価総額4.5兆ドルの企業は、最低速度を失えば墜落する飛行機に例えられる。ギリシャ神話のイカロスのように、高く飛びすぎる代償は致命的だ。もしNVIDIAが崩壊すれば、S&P500やNASDAQ指数自体も影響を受ける。主要なテクノロジー株がAIに全力投資している状況下で、AIバブルの崩壊は株式市場の崩壊を意味する。
さらに、需要が蒸発したときに、倉庫に詰まったNVIDIAのチップやメモリ在庫が市場に流入するリスクも無視できない。
タイムボム3 —— 原油価格と消費の逆説
原油価格の上昇はインフレを引き起こすのか、それとも利上げと似た効果をもたらすのか？この問題に対する一つの解釈は後者だ。高油価は消費者の支出能力を侵食し、需要を抑制する。
問題は、今の消費者は2022年のように政府からの資金援助を受けていないことだ。当時は移民支援を含む巨額の財政支出が経済全体に需要を生み出していた。今は逆だ。油価のショックと高金利が家庭を圧迫する中、市場の関心はインフレからデフレに移るべきだとする見方もある。根拠は、食品、保険、抵当ローン、財産税の負担がますます現実的に重くなっていることだ。
米連邦準備制度理事会は積極的に利下げすべきだが、油価上昇によるインフレを盾にしてそれを拒否している。これが、経済が燃え盛る中で中央銀行が無策でいると批判される背景だ。
危機の交差点 —— 三つの火薬庫の交錯
システムがすぐに崩壊しないのは、各問題が臨界点に達していないことと、政府や市場の緩衝メカニズムがまだ働いているからだ。2008年やY2Kのような全面的な感染はまだ起きていない。
しかし、警告もある。今年末に三つのタイムボムが同時に爆発すれば、状況は一変する。特に欧州やアジアは、米国と異なりエネルギー資源が乏しいため、油価の影響を受けやすい。予測では、西欧、特に英国、フランス、ドイツは、経済的・金融的に深刻な打撃を受ける可能性がある。
米国は比較的良好だ。エネルギー自給能力を持ち、再工業化という新たな成長エンジンも始まったばかりだが、まだ早い段階だ。しかし、安心はできない。指数連動型ETFやパッシブファンドに結びついた資金は、危機が起きたときに退路を失う。誰もが間接的にでもNVIDIAやMicrosoftを保有しており、空売り勢力は市場から消えつつある。下落時にブレーキをかける主体がいない。警告として、指数ファンドは危機の際に出口のない罠となる可能性も指摘されている。