ジェイミー・マコーミック、スタブルラボス共同CMO「DeFi解体」シリーズ全15記事の第11弾。⸻執筆時点で、スタブルプールの流動性は約3万1千ドルだった。過去30日間、その同じプールは約405万ドルの取引量を支えていた。純粋なTVLだけで分散型取引所を評価する人にとって、その比率は異常に見えるかもしれない。しかし、現代のDeFi実行フロー内で流動性がどのように実際に使われているかを理解すれば、納得できる。## **なぜTVLと取引量は誤解されやすいのか**DeFiの多くでは、TVLは成功の代理指標とされている。高いTVLは、より深い流動性、優れた執行、より多くの取引活動を意味すると考えられる。実際には、TVLはプールにどれだけ資本があるかを示すだけで、その資本がどれだけ頻繁に使われているかはほとんどわからない。Interactionの少ない大きなプールは、最小限の手数料しか生まないこともある。一方、活発な実行経路にある小さなプールは、何度も意味のある取引量を生み出すことができる。私たちが調査したプールは、まさに後者のカテゴリーに属している。## **駐車された流動性と稼働中の流動性の違い**重要な違いは規模ではなく、利用率にある。調査した取引では、このプールはほとんど目的地ではなかった。代わりに、次のような役割を果たしていた。* 安定した実行の一部* FXに連動した価格設定ステップ* 信頼できる中間変換取引が通過するたびに、プールの一部だけが使われていた。しかし、そのやり取りは継続的に行われていた。1か月間にわたり、その小さな繰り返しのやり取りは合計で185万ドルの取引量に積み上がった。## **実際の収益源はどこにあるのか**特にDeFi初心者からよくある質問は、プラットフォームがどうやってステーブルコイン預金に対して利回りを提供できるのかということだ。多くのプロトコルでは、その答えは貸付にある。資産を預けて借り手に貸し出し、返済から利息を得る仕組みだ。そのモデルは機能するが、信用リスク、清算リスク、借り手の支払い能力への依存を伴う。しかし、スタブルは異なる仕組みを採用している。スタブルの流動性提供は、貸付デスクよりも料金所に近い。LPは資産を貸し出すのではなく、実行経路に直接流動性を提供している。取引がプールを通過するたびに、小さな通行料が支払われる。返済リスクもレバレッジもない。利回りは直接利用から生まれる。## **実践的な数値例**調査した例を使うと、* プールTVL：約3万1千ドル* 30日間の取引量：405万ドル* スワップ手数料：0.015%* LPの手数料分配：70%### **30日間の手数料収益**405万ドル × 0.015% = 合計607.50ドルのスワップ手数料LPはこれの70%を受け取る。604.50ドル × 70% = 425.25ドルが30日間のLP収益となる。これらの手数料は各スワップの出力通貨で支払われるため、LPは流動性のあるステーブルコイン資産で直接利回りを得る。### **年間換算（例示）**この活動レベルが1年間持続したと仮定すると（保証ではなく仮定）：194.25ドル × 12 = 年間LP手数料は2,331ドル約3万1千ドルのTVLに対して、年率約6.7%の利回りがスワップ手数料だけで得られる。この数字は、* 純粋に取引活動から生じる* 貸付やレバレッジに依存しない* 流動性資産で生成される実際のリターンは取引量とTVLにより変動するが、この例は利用がどのように利回りに変換されるかを示している。## **深さよりも実行品質が重要な理由**実行システム（ボット、ソルバー、アグリゲーター）は、プールの規模だけで取引をルーティングしない。彼らが重視するのは、* 予測可能な価格設定* 取引規模に対する低スリッページ* アトミック実行内での信頼性* 失敗リスクスタブルはオラクル連動の価格設定を採用しているため、市場外の動きがあってもプールを通じた実行は安定している。これにより、自動化戦略内で繰り返し利用しやすい。その結果、プールは何度も選ばれた。最大だからではなく、信頼できるからだ。## **手数料は静かに、しかし確実に積み重なる**大きな取引がVolumeの大半を占めるわけではなかった。むしろ、* 頻繁で小さなスワップ* 自動化された実行* 非UIフローこれらのやり取りごとに手数料が支払われ、時間とともに着実に積み重なった。これは、バースト的にやってきてすぐに消えるインセンティブ駆動のVolumeとは対照的だ。## **スワップ手数料以外の利回り**スワップ手数料は全体像の一部にすぎない。さらに、スタブルのLPはMerklの流動性マイニングプログラムを通じてSTABULトークンの報酬を受け取ることもできる。これらのインセンティブはスワップ手数料とは別物で、* 自然な利回りを補完* 追加流動性を引きつけ* プロトコルのガバナンスに参加するために保持、売却、使用できるスワップ手数料は実際の利用を反映している。一方、インセンティブは成長を加速させるために設計されている。## **このパターンが持続可能な理由**このケースには特別な条件は何もなかった。具体的には、* 利用を促進する流動性マイニングキャンペーンはなかった* マーケティングの推進もなかった* 独占的なパートナーシップもなかったプールは単に役立つだけだった。実行システムが安定したFX連動価格を必要とする限り、プールは重要性を保つ。全体のDeFi活動が増加すれば、その実行経路がトリガーされる回数も増える。これにより、比較的小規模な流動性でも不釣り合いな取引量を支えることができる。## **これがスタブルの役割について教えてくれること**スタブルプールは、投機的取引の最深の場所を競うものではない。むしろ、* 信頼性* 予測可能性* 自動化実行への容易さを競っている。これらを実現できれば、取引量はエコシステムの活動の関数となり、直接的なユーザー獲得に依存しなくなる。## **今後の展望**より多くの実行システム、アグリゲーター、プロトコルがスタブルと連携するにつれ、このパターンは他のプールでも繰り返されるだろう。流動性は巨大である必要はない。使えるものであれば十分だ。次の記事では、LPが実際に何のために報酬を得ているのか、そしてなぜ非UIのVolumeが伝統的なリテール取引よりも高品質な手数料生成をもたらすのかについて詳しく解説する。**著者について****ジェイミー・マコーミック**は、**スタブルファイナンス**の共同最高マーケティング責任者であり、2年以上にわたり同プロトコルのDeFiエコシステム内でのポジショニングに取り組んでいる。また、2014年に設立され、**ヨーロッパ最古の専門暗号マーケティングエージェンシー**として認知される**ビットコインマーケティングチーム**の創設者でもある。過去10年で、同エージェンシーはデジタル資産とWeb3のさまざまなプロジェクトと協力してきた。ジェイミーは2013年に暗号通貨に関わり始め、**ビットコインとイーサリアム**に長く関心を持っている。過去2年間は、**分散型金融（DeFi）**の仕組みを理解し、実践的に使われる仕組みに焦点を当てるようになった。
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ジェイミー・マコーミック、スタブルラボス共同CMO
「DeFi解体」シリーズ全15記事の第11弾。
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執筆時点で、スタブルプールの流動性は約3万1千ドルだった。
過去30日間、その同じプールは約405万ドルの取引量を支えていた。
純粋なTVLだけで分散型取引所を評価する人にとって、その比率は異常に見えるかもしれない。しかし、現代のDeFi実行フロー内で流動性がどのように実際に使われているかを理解すれば、納得できる。
なぜTVLと取引量は誤解されやすいのか
DeFiの多くでは、TVLは成功の代理指標とされている。
高いTVLは、より深い流動性、優れた執行、より多くの取引活動を意味すると考えられる。実際には、TVLはプールにどれだけ資本があるかを示すだけで、その資本がどれだけ頻繁に使われているかはほとんどわからない。
Interactionの少ない大きなプールは、最小限の手数料しか生まないこともある。一方、活発な実行経路にある小さなプールは、何度も意味のある取引量を生み出すことができる。
私たちが調査したプールは、まさに後者のカテゴリーに属している。
駐車された流動性と稼働中の流動性の違い
重要な違いは規模ではなく、利用率にある。
調査した取引では、このプールはほとんど目的地ではなかった。代わりに、次のような役割を果たしていた。
取引が通過するたびに、プールの一部だけが使われていた。しかし、そのやり取りは継続的に行われていた。
1か月間にわたり、その小さな繰り返しのやり取りは合計で185万ドルの取引量に積み上がった。
実際の収益源はどこにあるのか
特にDeFi初心者からよくある質問は、プラットフォームがどうやってステーブルコイン預金に対して利回りを提供できるのかということだ。
多くのプロトコルでは、その答えは貸付にある。資産を預けて借り手に貸し出し、返済から利息を得る仕組みだ。そのモデルは機能するが、信用リスク、清算リスク、借り手の支払い能力への依存を伴う。
しかし、スタブルは異なる仕組みを採用している。
スタブルの流動性提供は、貸付デスクよりも料金所に近い。
LPは資産を貸し出すのではなく、実行経路に直接流動性を提供している。取引がプールを通過するたびに、小さな通行料が支払われる。
返済リスクもレバレッジもない。利回りは直接利用から生まれる。
実践的な数値例
調査した例を使うと、
30日間の手数料収益
405万ドル × 0.015% = 合計607.50ドルのスワップ手数料
LPはこれの70%を受け取る。
604.50ドル × 70% = 425.25ドルが30日間のLP収益となる。
これらの手数料は各スワップの出力通貨で支払われるため、LPは流動性のあるステーブルコイン資産で直接利回りを得る。
年間換算（例示）
この活動レベルが1年間持続したと仮定すると（保証ではなく仮定）：
194.25ドル × 12 = 年間LP手数料は2,331ドル
約3万1千ドルのTVLに対して、
年率約6.7%の利回りがスワップ手数料だけで得られる。
この数字は、
実際のリターンは取引量とTVLにより変動するが、この例は利用がどのように利回りに変換されるかを示している。
深さよりも実行品質が重要な理由
実行システム（ボット、ソルバー、アグリゲーター）は、プールの規模だけで取引をルーティングしない。
彼らが重視するのは、
スタブルはオラクル連動の価格設定を採用しているため、市場外の動きがあってもプールを通じた実行は安定している。これにより、自動化戦略内で繰り返し利用しやすい。
その結果、プールは何度も選ばれた。最大だからではなく、信頼できるからだ。
手数料は静かに、しかし確実に積み重なる
大きな取引がVolumeの大半を占めるわけではなかった。
むしろ、
これらのやり取りごとに手数料が支払われ、時間とともに着実に積み重なった。
これは、バースト的にやってきてすぐに消えるインセンティブ駆動のVolumeとは対照的だ。
スワップ手数料以外の利回り
スワップ手数料は全体像の一部にすぎない。
さらに、スタブルのLPはMerklの流動性マイニングプログラムを通じてSTABULトークンの報酬を受け取ることもできる。
これらのインセンティブはスワップ手数料とは別物で、
スワップ手数料は実際の利用を反映している。一方、インセンティブは成長を加速させるために設計されている。
このパターンが持続可能な理由
このケースには特別な条件は何もなかった。
具体的には、
プールは単に役立つだけだった。
実行システムが安定したFX連動価格を必要とする限り、プールは重要性を保つ。全体のDeFi活動が増加すれば、その実行経路がトリガーされる回数も増える。
これにより、比較的小規模な流動性でも不釣り合いな取引量を支えることができる。
これがスタブルの役割について教えてくれること
スタブルプールは、投機的取引の最深の場所を競うものではない。むしろ、
を競っている。
これらを実現できれば、取引量はエコシステムの活動の関数となり、直接的なユーザー獲得に依存しなくなる。
今後の展望
より多くの実行システム、アグリゲーター、プロトコルがスタブルと連携するにつれ、このパターンは他のプールでも繰り返されるだろう。
流動性は巨大である必要はない。使えるものであれば十分だ。
次の記事では、LPが実際に何のために報酬を得ているのか、そしてなぜ非UIのVolumeが伝統的なリテール取引よりも高品質な手数料生成をもたらすのかについて詳しく解説する。
著者について
ジェイミー・マコーミックは、スタブルファイナンスの共同最高マーケティング責任者であり、2年以上にわたり同プロトコルのDeFiエコシステム内でのポジショニングに取り組んでいる。
また、2014年に設立され、ヨーロッパ最古の専門暗号マーケティングエージェンシーとして認知されるビットコインマーケティングチームの創設者でもある。過去10年で、同エージェンシーはデジタル資産とWeb3のさまざまなプロジェクトと協力してきた。
ジェイミーは2013年に暗号通貨に関わり始め、ビットコインとイーサリアムに長く関心を持っている。過去2年間は、**分散型金融（DeFi）**の仕組みを理解し、実践的に使われる仕組みに焦点を当てるようになった。