地政学的な紛争が激化するなか、マーケットの焦点は静かに移り変わりつつあります。最初は原油価格のショックと中東情勢に議論が集中していましたが、戦闘が行き詰まるにつれて、よりシステム的な変数が姿を現し始めました。それはまさに金融環境そのものが引き締まりつつある、ということです。本記事で示される核心的な見立ては、今市場を実際に支配しているのは戦争そのものではなく、社債ではなく国債市場での混乱だという点です。先月の間に、米国10年国債利回りが急速に上昇し、金利についての見通しを「利下げのロードマップ」から「利上げが再び議論されていること」へと直接組み替えました。その結果、株式市場、商品市場、さらには政策空間にまで圧力がかかっています。この過程で、労働市場の弱さが継続し、インフレ期待が再び上向いたことが、米連邦準備制度理事会（FRB）の難しい状況をさらに悪化させました。特に注目すべきなのは、著者がこの市場の変動の輪を、政策反応関数の中に組み込んだことです。利回りが「政策変更レンジ」である4.50%から4.70%に近づくと、政府による介入確率が大きく高まる、というものです。過去の関税の一時停止だけでなく、「平和交渉」の進め方の最近の変化も、国債市場から政策レベルへ圧力が伝達される具体的な兆候として理解されています。これは、より深い問いを投げかけます。債券市場が資産価格と政策ペースの決定を左右し始めると、市場参加者はどのようなシグナルに注目すべきなのでしょうか。それは地政学的な動きでしょうか、それとも利回り曲線の中の些細な変化でしょうか。この構造転換の流れの中で、本記事は明確な答えを提示しようとしています――債券市場に注目してください。これは、それが単にリスクを映すだけでなく、リスクの境界線を定めるからです。以下は原文です：イラン戦争に関する平和交渉が行き詰まるなか、米国市場で緊急の問題が浮上しています。債券市場が「不調」になっているのです。債券市場の大きな変動のさなか、私たちは介入の可能性が急速に高まっていると考えています。では、これはどういう意味でしょうか。見ていきましょう。始める前に、この文章を保存しておくことを勧めます。今後数週間の市場動向を理解するうえで、役立つ参考資料になるはずです。2月28日にイラン・イラク戦争が勃発した（イラン最高指導者アヤトラ・ハメネイの暗殺が、米国とイスラエルによって実行されたことから始まった）時点では、原油価格は当初15%未満の上昇にとどまっていました。当時、米国はこの暗殺がイランでの政権交代につながり、比較的速やかで、混乱も少ない結果になると見込んでいました。ところが現在は、戦争が27日目に入っており、イランは米国が提案した15項目の平和計画を退け、平和交渉は明らかに行き詰まっています。現時点では、どちらの陣営が本当に戦争を終わらせたいのか特定できません。そのため原油価格は高止まりしており、WTI原油は再び1バレル100ドルの節目に近づいています。ただし、これはもはや市場が直面している最大の問題ではありません。本当の問題は債券市場に移っており、それが世界経済にとっての最大の負担になりつつあります。主要な論点戦争初期には原油価格が市場の注目の中心でしたが、今日までそれは変わっていません。その理由は単純です。原油市場は、戦争の影響を最も直接的で、最も速く反映するからです。しかし今は、より大きな問題は米国国債利回りの急騰です。下の図に示すように、イラン・イラク戦争が勃発してから27日間で、米国10年国債利回りは約3.92%から4.42%へと上昇し、50ベーシスポイントの上げ幅となりました。注目すべき点は、戦争前は、市場の関心が2026年に「利下げ回数がどれだけ起きるか」に置かれていたことです。イラン戦争が勃発して以降の米国10年国債利回り。米国10年国債利回りの現在の上昇ペース、および米国の国債利回り全体としての上昇ペースは、ほぼ2025年4月の解放日（Day of Liberation）における上昇ペースと同等です。ただし今回は、状況がはるかに複雑で、債券市場の安定化は見た目ほど簡単ではありません。これは、まもなく市場の主役になる物語です。利下げ期待から利上げ圧力へこの変化の重要性をよりよく理解するために、2025年末に向けた市場の金利見通しを振り返ってみましょう。下の図に示すように、その時点での市場の「ベースケース」は、FRBのフェデラルファンド金利が2026年に2.75%から3.00%へ低下するというものでした。さらに、25%以上の確率で金利がそれよりも低い水準へ下がると見込まれていました。現時点の金利先物価格も見てみましょう。現在の「ベースケース」では、フェデラルファンド金利は2027年9月まで大きくは変わらず、FRBのフェデラルファンド金利は目標レンジである3.50%から3.75%に入る見通しです。この水準は、数か月前に見込まれていた水準より75〜100ベーシスポイント高く、評価期間は2027年末まで延長されています。実際のところ、市場は利上げが再び行われる可能性についてすでに議論し始めています。現時点で、2026年末までにFRBが利上げする確率は約43%です。客観的に見て、市場がこのようなショックに耐えられる可能性は高くありません。次に、その理由を説明します。労働市場はますます悪化する見通し2025年9月17日、FRBは市場で広く見込まれていたとおり利下げを行い、年末までにさらに2回の利下げがあることを示唆しました。当時、インフレは依然としてFRBの長期目標2.00%を大きく上回っていましたが、一方で米国の労働市場に関する市場の懸念がますます強まっていました。FOMC後の声明で、FRBは景気の活動が「いくらか鈍化した」と述べ、「雇用の伸びが鈍化している」としつつ、インフレが「上昇しており、依然としてかなり高い水準」にある点に言及しました。雇用の弱さとインフレの増加という状況は、FRBの二重の使命である「物価の安定」と「雇用の最大化」に反していますが、その時点では労働市場の問題のほうが目立っていました。現在、労働市場はさらに悪い状況です。2025年9月と比べると、現時点の市場環境は、高い金利にさらに耐えることが実質的に難しくなっています。事実は次のとおりです。まず、2025年の米国の雇用データは、調整で大幅に下方修正され、103万9,000人の雇用が減らされる結果となり、少なくとも20年で最大規模の年次下方修正となりました。これに先立ち、2024年および2023年の雇用データも、それぞれ81.8万人と30.6万人分が下方修正されています。過去3年間で合計2,153万人分の雇用が、当初公表されたデータから「削除」されています。2019年以降、削除された雇用の総数は250万人に達しており、直近7年のうち7年中6年では、雇用データに下方修正が入っています。別の例を挙げると、米国の平均失業期間は2月にさらに2週間延び、25.7週間となりました。これは4年ぶりの高水準です。2023年10月以降、失業期間はさらに6.3週間増加しており、これは2020-2021年以来で最も速い増加率です。この水準は、2018-2019年のパンデミック前の水準を大幅に上回っています。繰り返しますが、これらは個別の出来事ではありません。私たちは、労働市場の弱さが継続し、かつ深刻さを増しているのを目撃しています。私たちの見立てでは、米国経済は、10年物国債利回りが4.50%に近づく水準には到底耐えられず、ましてや5.00%を超える水準など論外です。なぜこれらすべてが起きているのか？マクロ経済の観点では、米国国債利回りの急騰と、利下げ期待の反転は、主要な変数としてインフレが原因だと考えられます。1977年に米国議会によって設定されたFRBの二重の使命は、金融政策を通じて中銀が達成すべき2つの主要目標――「最大雇用」と「物価の安定」――を掲げています。先ほど述べたとおり、FRBが2025年に向けて利下げを続けるなか、連邦公開市場委員会（FOMC）は、インフレがまだ高い状態にあるものの、労働市場の弱さが「より重要」な問題だと考えていました。しかし、エネルギー価格が高騰しており、進行中のイラン戦争と、戦後のエネルギー回復の長いサイクルが続いているため、インフレは再び最大の懸念になっています。労働市場が改善したからではなく、インフレそのものがより深刻になっているからです。先ほど示したとおり、米国の今後12か月のインフレ期待は5.2%に急上昇しており、これは2023年3月以来の高水準です。注目すべきは、この期待の反転が1月初旬から始まり、トランプ大統領がイランを脅し、中東に部隊を集結させ、そして最終的に2月28日にイランへの攻撃を開始したことで、急速に加速したことです。これにより、下のCPIインフレの図に立ち戻ります。これはモデル計算に基づいています。戦争勃発以降、私たちが何度も強調してきたように、原油価格が3か月間平均95ドル/バレルを維持すると、米国のCPIインフレ率は3.2%まで上昇します。しかし実際には、現在の連鎖反応の連なりを踏まえると、インフレは3.2%を超えて上がる可能性が高いのです。緊急の「介入」が必要だと私たちは考える2025年の年初に貿易戦争によって市場が大きく揺れ動いた状況では、最後に重要な要因があり、それが2025年4月にトランプ大統領が関税を90日間一時停止すると宣言する決め手になりました――それが債券市場です。下の図で、いわゆる「解放日（Day of Liberation）」と呼ばれる期間における、米国債利回りの上昇局面の全体像を描きました。この利回りの急騰こそが、4月9日に政策転換を引き起こし、それによって市場の圧力が軽減されたのです。4月10日の直前のインタビューで、トランプはまた、彼が債券市場を厳しく注視していることを明確にしました。これは、米国10年国債利回りのレンジである4.50%から4.70%が、私たちがトランプの「政策転換ゾーン」と呼ぶ場所に位置している可能性を示しています。この水準は現在水準よりわずかに高く、私たちの見方では、利回りがこのレンジに到達した時点で、米国経済の深刻な景気後退を防ぐために政策介入が必要になります。私たちの見解では、今回は例外ではありません。実際、3月23日にトランプ大統領が「平和交渉」に関する発言をしたのは、下で説明する通り、偶然の一致ではないと私たちは考えています。3月23日東部時間4:30に、私たちは債券市場のほうがエネルギー市場よりも「より混乱している」ことを指摘しました。その後、わずか2時間後に、米国10年国債利回りは4.45%まで上昇し、トランプは2025年4月9日と同様の決定的な協議を行った可能性があります――90日間の関税一時停止を宣言したあの出来事です。さらに1時間後、トランプはイランの電力インフラへの攻撃を5日間延期すると発表し、米国とイランは戦争を終わらせるための「効果的」な対話を始めたと述べました。これは、介入が始まったことを示す最初の兆候かもしれません。では、今あなたは何をすべきでしょうか？私たちが最も頻繁に受け取る質問は、これが何を意味するのか、というものです。マクロの観点から言うと、私たちは一点を強調したいです。トランプ政権は、株式市場、商品市場、そして債券市場の変動に非常に敏感です。これは投資家にとって良いニュースです――トランプは市場が下落することを望んでおらず、この問題への関心はこれまでの政権に比べてはるかに大きいからです。そのため、原油価格は、最初の急騰のあとも相対的に抑えられています。原油の投資家は一般に、原油価格が1バレル120ドルのような水準（戦争初期に見られた局面）へ再び近づけば、トランプ氏が迅速に介入するだろうと考えています。総じて、私たちは、10年国債利回りが上昇する局面では株式市場への下落圧力が強まると考えています。しかし、私たちが言及した4.50%から4.70%のレンジに利回りが近づくにつれて、今後の政策転換、あるいは「介入」が株式市場の下落の勢いを抑えるはずです。さらに、トランプ氏、FRB、そして政府全体が、米国の労働市場は高金利を長期間耐えられないことを十分に理解しています。つまり、現在の状況は「長期戦」にエスカレートする可能性は高くなく、数か月ではなく数週間のうちに、ある程度は和らげられるか、解決される可能性がより高いということです。最後に、このすべての変動と喧騒の背後で、私たちはAI革命が単に加速しているだけだという点を強調したいと思います。2022年以降に市場をリードしてきたAI企業は、現在、実質的な調整により、より多く投資し、より速く構築しているため、プレッシャーを受けています。株式市場と人工知能における長期トレンドに対する私たちの評価は変わっていません。債券市場の動きを引き続き厳密に追う私たちが経験しているのは、単なる変動ではなく、「決定変数」の変更です。ここ数週間、市場の注目は原油価格、戦争ニュース、地政学の緊迫化に向けられていました。しかし、表面の下では、より強い力が形成され始め、状況を支配し始めています。債券市場が、株式市場、商品市場、さらには政策までも方向づけているのです。金融環境があまりにも急速に引き締まったとき、介入が「起きるかどうか」が問題になるのではなく、「いつ起きるか」が問題になる――ということは、歴史が何度も証明してきました。私たちが今年強調してきたように、この市場はますます「パターン認識ゲーム」になっており、鍵は「集団」より一歩先に動くことです。私たちは、債券市場が次に重要な物語になると考えています。
油価格だけに集中しないでください。新しい債券市場が本当の指標です
地政学的な紛争が激化するなか、マーケットの焦点は静かに移り変わりつつあります。最初は原油価格のショックと中東情勢に議論が集中していましたが、戦闘が行き詰まるにつれて、よりシステム的な変数が姿を現し始めました。それはまさに金融環境そのものが引き締まりつつある、ということです。 本記事で示される核心的な見立ては、今市場を実際に支配しているのは戦争そのものではなく、社債ではなく国債市場での混乱だという点です。 先月の間に、米国10年国債利回りが急速に上昇し、金利についての見通しを「利下げのロードマップ」から「利上げが再び議論されていること」へと直接組み替えました。その結果、株式市場、商品市場、さらには政策空間にまで圧力がかかっています。この過程で、労働市場の弱さが継続し、インフレ期待が再び上向いたことが、米連邦準備制度理事会（FRB）の難しい状況をさらに悪化させました。 特に注目すべきなのは、著者がこの市場の変動の輪を、政策反応関数の中に組み込んだことです。利回りが「政策変更レンジ」である4.50%から4.70%に近づくと、政府による介入確率が大きく高まる、というものです。過去の関税の一時停止だけでなく、「平和交渉」の進め方の最近の変化も、国債市場から政策レベルへ圧力が伝達される具体的な兆候として理解されています。 これは、より深い問いを投げかけます。債券市場が資産価格と政策ペースの決定を左右し始めると、市場参加者はどのようなシグナルに注目すべきなのでしょうか。それは地政学的な動きでしょうか、それとも利回り曲線の中の些細な変化でしょうか。 この構造転換の流れの中で、本記事は明確な答えを提示しようとしています――債券市場に注目してください。これは、それが単にリスクを映すだけでなく、リスクの境界線を定めるからです。 以下は原文です： イラン戦争に関する平和交渉が行き詰まるなか、米国市場で緊急の問題が浮上しています。債券市場が「不調」になっているのです。債券市場の大きな変動のさなか、私たちは介入の可能性が急速に高まっていると考えています。では、これはどういう意味でしょうか。見ていきましょう。 始める前に、この文章を保存しておくことを勧めます。今後数週間の市場動向を理解するうえで、役立つ参考資料になるはずです。 2月28日にイラン・イラク戦争が勃発した（イラン最高指導者アヤトラ・ハメネイの暗殺が、米国とイスラエルによって実行されたことから始まった）時点では、原油価格は当初15%未満の上昇にとどまっていました。当時、米国はこの暗殺がイランでの政権交代につながり、比較的速やかで、混乱も少ない結果になると見込んでいました。ところが現在は、戦争が27日目に入っており、イランは米国が提案した15項目の平和計画を退け、平和交渉は明らかに行き詰まっています。 現時点では、どちらの陣営が本当に戦争を終わらせたいのか特定できません。そのため原油価格は高止まりしており、WTI原油は再び1バレル100ドルの節目に近づいています。ただし、これはもはや市場が直面している最大の問題ではありません。本当の問題は債券市場に移っており、それが世界経済にとっての最大の負担になりつつあります。 主要な論点 戦争初期には原油価格が市場の注目の中心でしたが、今日までそれは変わっていません。その理由は単純です。原油市場は、戦争の影響を最も直接的で、最も速く反映するからです。 しかし今は、より大きな問題は米国国債利回りの急騰です。 下の図に示すように、イラン・イラク戦争が勃発してから27日間で、米国10年国債利回りは約3.92%から4.42%へと上昇し、50ベーシスポイントの上げ幅となりました。注目すべき点は、戦争前は、市場の関心が2026年に「利下げ回数がどれだけ起きるか」に置かれていたことです。
イラン戦争が勃発して以降の米国10年国債利回り。 米国10年国債利回りの現在の上昇ペース、および米国の国債利回り全体としての上昇ペースは、ほぼ2025年4月の解放日（Day of Liberation）における上昇ペースと同等です。 ただし今回は、状況がはるかに複雑で、債券市場の安定化は見た目ほど簡単ではありません。これは、まもなく市場の主役になる物語です。 利下げ期待から利上げ圧力へ この変化の重要性をよりよく理解するために、2025年末に向けた市場の金利見通しを振り返ってみましょう。 下の図に示すように、その時点での市場の「ベースケース」は、FRBのフェデラルファンド金利が2026年に2.75%から3.00%へ低下するというものでした。さらに、25%以上の確率で金利がそれよりも低い水準へ下がると見込まれていました。
現時点の金利先物価格も見てみましょう。現在の「ベースケース」では、フェデラルファンド金利は2027年9月まで大きくは変わらず、FRBのフェデラルファンド金利は目標レンジである3.50%から3.75%に入る見通しです。 この水準は、数か月前に見込まれていた水準より75〜100ベーシスポイント高く、評価期間は2027年末まで延長されています。
実際のところ、市場は利上げが再び行われる可能性についてすでに議論し始めています。現時点で、2026年末までにFRBが利上げする確率は約43%です。客観的に見て、市場がこのようなショックに耐えられる可能性は高くありません。 次に、その理由を説明します。 労働市場はますます悪化する見通し 2025年9月17日、FRBは市場で広く見込まれていたとおり利下げを行い、年末までにさらに2回の利下げがあることを示唆しました。当時、インフレは依然としてFRBの長期目標2.00%を大きく上回っていましたが、一方で米国の労働市場に関する市場の懸念がますます強まっていました。 FOMC後の声明で、FRBは景気の活動が「いくらか鈍化した」と述べ、「雇用の伸びが鈍化している」としつつ、インフレが「上昇しており、依然としてかなり高い水準」にある点に言及しました。雇用の弱さとインフレの増加という状況は、FRBの二重の使命である「物価の安定」と「雇用の最大化」に反していますが、その時点では労働市場の問題のほうが目立っていました。 現在、労働市場はさらに悪い状況です。2025年9月と比べると、現時点の市場環境は、高い金利にさらに耐えることが実質的に難しくなっています。 事実は次のとおりです。まず、2025年の米国の雇用データは、調整で大幅に下方修正され、103万9,000人の雇用が減らされる結果となり、少なくとも20年で最大規模の年次下方修正となりました。これに先立ち、2024年および2023年の雇用データも、それぞれ81.8万人と30.6万人分が下方修正されています。 過去3年間で合計2,153万人分の雇用が、当初公表されたデータから「削除」されています。2019年以降、削除された雇用の総数は250万人に達しており、直近7年のうち7年中6年では、雇用データに下方修正が入っています。
別の例を挙げると、米国の平均失業期間は2月にさらに2週間延び、25.7週間となりました。これは4年ぶりの高水準です。2023年10月以降、失業期間はさらに6.3週間増加しており、これは2020-2021年以来で最も速い増加率です。この水準は、2018-2019年のパンデミック前の水準を大幅に上回っています。
繰り返しますが、これらは個別の出来事ではありません。私たちは、労働市場の弱さが継続し、かつ深刻さを増しているのを目撃しています。 私たちの見立てでは、米国経済は、10年物国債利回りが4.50%に近づく水準には到底耐えられず、ましてや5.00%を超える水準など論外です。 なぜこれらすべてが起きているのか？ マクロ経済の観点では、米国国債利回りの急騰と、利下げ期待の反転は、主要な変数としてインフレが原因だと考えられます。 1977年に米国議会によって設定されたFRBの二重の使命は、金融政策を通じて中銀が達成すべき2つの主要目標――「最大雇用」と「物価の安定」――を掲げています。先ほど述べたとおり、FRBが2025年に向けて利下げを続けるなか、連邦公開市場委員会（FOMC）は、インフレがまだ高い状態にあるものの、労働市場の弱さが「より重要」な問題だと考えていました。 しかし、エネルギー価格が高騰しており、進行中のイラン戦争と、戦後のエネルギー回復の長いサイクルが続いているため、インフレは再び最大の懸念になっています。労働市場が改善したからではなく、インフレそのものがより深刻になっているからです。
先ほど示したとおり、米国の今後12か月のインフレ期待は5.2%に急上昇しており、これは2023年3月以来の高水準です。注目すべきは、この期待の反転が1月初旬から始まり、トランプ大統領がイランを脅し、中東に部隊を集結させ、そして最終的に2月28日にイランへの攻撃を開始したことで、急速に加速したことです。 これにより、下のCPIインフレの図に立ち戻ります。これはモデル計算に基づいています。戦争勃発以降、私たちが何度も強調してきたように、原油価格が3か月間平均95ドル/バレルを維持すると、米国のCPIインフレ率は3.2%まで上昇します。
しかし実際には、現在の連鎖反応の連なりを踏まえると、インフレは3.2%を超えて上がる可能性が高いのです。 緊急の「介入」が必要だと私たちは考える 2025年の年初に貿易戦争によって市場が大きく揺れ動いた状況では、最後に重要な要因があり、それが2025年4月にトランプ大統領が関税を90日間一時停止すると宣言する決め手になりました――それが債券市場です。 下の図で、いわゆる「解放日（Day of Liberation）」と呼ばれる期間における、米国債利回りの上昇局面の全体像を描きました。この利回りの急騰こそが、4月9日に政策転換を引き起こし、それによって市場の圧力が軽減されたのです。 4月10日の直前のインタビューで、トランプはまた、彼が債券市場を厳しく注視していることを明確にしました。
これは、米国10年国債利回りのレンジである4.50%から4.70%が、私たちがトランプの「政策転換ゾーン」と呼ぶ場所に位置している可能性を示しています。この水準は現在水準よりわずかに高く、私たちの見方では、利回りがこのレンジに到達した時点で、米国経済の深刻な景気後退を防ぐために政策介入が必要になります。 私たちの見解では、今回は例外ではありません。実際、3月23日にトランプ大統領が「平和交渉」に関する発言をしたのは、下で説明する通り、偶然の一致ではないと私たちは考えています。
3月23日東部時間4:30に、私たちは債券市場のほうがエネルギー市場よりも「より混乱している」ことを指摘しました。その後、わずか2時間後に、米国10年国債利回りは4.45%まで上昇し、トランプは2025年4月9日と同様の決定的な協議を行った可能性があります――90日間の関税一時停止を宣言したあの出来事です。 さらに1時間後、トランプはイランの電力インフラへの攻撃を5日間延期すると発表し、米国とイランは戦争を終わらせるための「効果的」な対話を始めたと述べました。 これは、介入が始まったことを示す最初の兆候かもしれません。 では、今あなたは何をすべきでしょうか？ 私たちが最も頻繁に受け取る質問は、これが何を意味するのか、というものです。 マクロの観点から言うと、私たちは一点を強調したいです。トランプ政権は、株式市場、商品市場、そして債券市場の変動に非常に敏感です。これは投資家にとって良いニュースです――トランプは市場が下落することを望んでおらず、この問題への関心はこれまでの政権に比べてはるかに大きいからです。 そのため、原油価格は、最初の急騰のあとも相対的に抑えられています。原油の投資家は一般に、原油価格が1バレル120ドルのような水準（戦争初期に見られた局面）へ再び近づけば、トランプ氏が迅速に介入するだろうと考えています。 総じて、私たちは、10年国債利回りが上昇する局面では株式市場への下落圧力が強まると考えています。しかし、私たちが言及した4.50%から4.70%のレンジに利回りが近づくにつれて、今後の政策転換、あるいは「介入」が株式市場の下落の勢いを抑えるはずです。 さらに、トランプ氏、FRB、そして政府全体が、米国の労働市場は高金利を長期間耐えられないことを十分に理解しています。つまり、現在の状況は「長期戦」にエスカレートする可能性は高くなく、数か月ではなく数週間のうちに、ある程度は和らげられるか、解決される可能性がより高いということです。 最後に、このすべての変動と喧騒の背後で、私たちはAI革命が単に加速しているだけだという点を強調したいと思います。2022年以降に市場をリードしてきたAI企業は、現在、実質的な調整により、より多く投資し、より速く構築しているため、プレッシャーを受けています。 株式市場と人工知能における長期トレンドに対する私たちの評価は変わっていません。 債券市場の動きを引き続き厳密に追う 私たちが経験しているのは、単なる変動ではなく、「決定変数」の変更です。 ここ数週間、市場の注目は原油価格、戦争ニュース、地政学の緊迫化に向けられていました。しかし、表面の下では、より強い力が形成され始め、状況を支配し始めています。 債券市場が、株式市場、商品市場、さらには政策までも方向づけているのです。金融環境があまりにも急速に引き締まったとき、介入が「起きるかどうか」が問題になるのではなく、「いつ起きるか」が問題になる――ということは、歴史が何度も証明してきました。 私たちが今年強調してきたように、この市場はますます「パターン認識ゲーム」になっており、鍵は「集団」より一歩先に動くことです。 私たちは、債券市場が次に重要な物語になると考えています。