バラー知事による経済見通しと金融政策に関する簡単な見解

今晩お話しする機会をくださったブルッキングスに感謝いたします。腰を下ろす前に、私たちの会話の背景として、米国経済の見通しと金融政策への含意について私の見解を述べることで、少し文脈をお伝えできればと思いました。あわせて、規制上の事項にも簡単に触れます。1

ご存じのとおり、連邦公開市場委員会（FOMC）は先週会合を開き、金融政策の現行の設定を維持することを選びました――私はこの判断を支持しました。米国経済はこれまでのところ、過去1年の間に一連のショックを経験したにもかかわらず、引き続き底堅さを保っています。しかし、それらのショックは、インフレを2%という私たちの目標に戻す委員会の取り組みを難しくすると同時に、最大雇用を支えるうえでも複雑にしています。

こうした動きの背景には、堅調なテンポで成長を続ける経済がありました。その成長を支えているのは、回復力のある個人消費、ここ数年にわたる実質生産性の大幅な伸び、そして人工知能（AI）とデータセンターにおける例外的に強い企業投資です。COVID-19パンデミック後の生産性成長の加速は、技術面での改善や、労働を節約するようなビジネス・プロセスの改善、そして強い新規事業の創出によってもたらされている可能性が高く、これらは、直接的にも競争を通じても生産性を高めます。私の見方では、AIへの投資は、これらの技術がビジネス・プロセスに統合され、より広く普及するにつれて、将来的に力強い生産性成長に寄与する可能性が高いです。長期的にはAIがより強い経済に貢献すると見込まれる一方で、その効果が現れるのは、いくらかの大きな労働市場の混乱の後になるかもしれません。2

それでは、先ほど述べた米国経済へのショックに移ります。直近の出来事の一つは、中東で現在続いている紛争であり、同地域の多くで、石油の生産と輸送の双方に影響を及ぼしています。その結果、エネルギー価格が押し上げられ、その他のコモディティにも影響が及んでいます。もし紛争が間もなく終結するなら、インフレや経済活動への影響は限定的にとどまる可能性があります。しかし、もしそれがしばらく続く場合には、エネルギー価格やその他のコモディティの急騰は、価格と経済活動の双方に、より幅広い含意をもたらしうるでしょう。私たちはすでに5年にわたりインフレが高止まりしており、足元のインフレ期待も再び上昇しています。したがって、また別の価格ショックが中長期のインフレ期待を押し上げることには、特に強い懸念があります。消費者や企業は、将来のインフレを織り込んだうえで現在の経済判断を行うため、この力学がインフレの粘着性（持続性）につながり、インフレを2%に戻すことをより難しくするリスクがあります。私たちは、とりわけ警戒を強める必要があります。こうした展開がどのように進むかについての不確実性は、少なくとも先週のFOMC会合で政策を据え置く必要があると私が考えた理由の一つにほかなりません。

過去12か月間に私たちが直面してきた重要な要因の一つは、関税がインフレに与える影響です。関税は財の価格を押し上げてきました。財のインフレが高止まりしていることは、ディスインフレのプロセスが停滞することに、かなり大きく寄与しています。実効関税率は、この約1年の間、高いものの変動のある水準で推移してきましたが、最近の最高裁判所の判断により、関税率は約10%へと引き下げられました――依然として高い水準です。そして、追加の措置によって関税が再び引き上げられる可能性もあります。こうした変動は、関税がインフレに与える最終的な影響についての不確実性を高めます。合理的なベースケースは、関税のインフレへの影響は今年後半にかけて弱まっていくというものですが、関税の影響が減衰するまでにさらに時間がかかるリスクもあります。

経済に影響を与えている3つ目の力は、労働力の成長の大幅な鈍化であり、その主な原因は、純移民の急減と、労働力参加率の一部の低下によるものです。労働力の成長はほぼゼロに近い状態です。雇用創出も、過去1年はほぼゼロであり、景気後退以外では非常に異例の経験です。私たちは「採用が少なく、解雇も少ない」環境にあります。これまでのところ、雇用創出が低い水準で推移していることと、労働力の成長が欠けていることは、おおむね相殺されてきました。これは、昨秋以降、失業率が比較的低く、そして安定して推移していることからも分かります。しかし、採用が低い水準にとどまることは、労働市場がショックに対して脆弱になりうることを意味するため、労働市場の状況について引き続き警戒が必要です。

同時に、いま重要な懸念はインフレの見通し（トラジェクトリー）です。財のインフレに対する関税の影響とは別に、住宅以外のサービスのインフレもまた、高止まりした状態が続いています。変動の大きい食料およびエネルギー価格を除くコア・インフレは、将来のインフレを見通すうえで良い指標ですが、2月にはおそらく3%であり、ちょうど1年前の水準と同程度だった可能性が高いです。インフレが2%を上回ったままより長く続くほど、それが期待の中に固定されてしまうリスクは高まり、FOMCの目標の達成がより難しくなります。

中東での展開が私たちの経済に及ぼしうる影響について、ならびに私が先ほど挙げたその他の要因について、相応に大きな不確実性があることを踏まえると、状況を評価するために少し時間を取るのは理にかなっています。私たちの現在の政策スタンスは、入ってくるデータ、変化していく見通し、そしてリスクのバランスを評価する間も、据え置くうえで良い位置に私たちを置いています。

最後に、規制について簡単に一言述べさせてください。ご存じのとおりかもしれませんが、私は、連邦準備制度理事会が過去1年に行った複数の行動について、私の判断では個々の金融機関の安全性・健全性を弱め、金融の安定に対するリスクを高めることになるため、反対してきました。3 これらの複合的な影響、すなわちストレステストの変更、バーゼルIII基準からの下方への逸脱、グローバルなシステム上重要な銀行に対する上乗せ（サーチャージ）の削減、そして強化された補完的レバレッジ比率の削減は、銀行システムに、より少ないレジリエンス（耐性）しか残さないことになります。次に、流動性規制を弱めることについて議論があるようです。理事会の監督スタッフは30%以上削減されており、その他の変更によって、健全性を確保するための監督実務が弱められています。銀行システムの安全性・健全性は信頼の上に築かれており、私は、その信頼を損なってしまっているのではないかと恐れています。

ありがとうございます。

1. ここで述べる見解は私自身のものであり、連邦準備制度理事会または連邦公開市場委員会の同僚たちの見解を必ずしも表すものではありません。本文に戻る

2. Michael S. Barr（2026）、「What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?」講演、New York Association for Business Economics、ニューヨーク、ニューヨーク、2月17日；Michael S. Barr（2025）、「AI and Central Banking」講演、Singapore Fintech Festival、シンガポール、11月11日；Michael S. Barr（2025）、「Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach」講演、Reykjavik Economic Conference 2025、アイスランド中央銀行、レイキャビク、アイスランド、5月9日。本文に戻る

3. Michael S. Barr（2025）、「Governor Michael S. Barrによるストレステスト提案に関する声明」プレスリリース、4月17日；Michael S. Barr（2025）、「Governor Michael S. Barrによる大規模金融機関向け格付け枠組みに関する声明」プレスリリース、11月5日；Michael S. Barr（2025）、「Governor Michael S. Barrによる強化された補完的レバレッジ比率（Enhanced Supplementary Leverage Ratio）最終規則に関する声明」プレスリリース、11月25日；Michael S. Barr（2026）、「Governor Michael S. Barrによる銀行資本提案に関する声明」プレスリリース、3月19日。本文に戻る