最近、暗号資産（クリプト）のコミュニティのあちこちで「ベナー・サイクル」が話題として持ち上がるのを見かけるようになっていて、正直なところ、これは「市場は数学によって動かされているのか、それとも人々の集団的な信念によって動かされているのか」を考えさせられる類のものなんだ。

ベナー・サイクルを知らない人のために説明すると、このチャートはほぼ200年前にさかのぼる。サミュエル・ベナーという農夫が、1873年の危機で大きな打撃を受けた。そしてその後、経済のパターンを研究することを決め、1875年に自身の調査結果を発表した。彼の理論はシンプルだった――太陽のサイクルが作物の収量に影響し、それが農業価格に反映され、さらにそれがより広範な市場の動きへと波及する、という考え方だ。彼は3本の線を引いた。「パニックの年（panic years）」「売却に向く好況の年（boom years for selling）」「買いに向く不況の年（recession years for buying）」である。彼はあまりに自信たっぷりだったので、作業の最後に文字どおり「絶対の確信（Absolute certainty）」と書き残した。

ここからが面白いところだ。ベナー・サイクルは、何か複雑な定量モデルというわけではない。農夫という視点からの観察にすぎない。それでも、どうやら大きな出来事をかなり当てたらしい――大恐慌、第二次世界大戦、ドットコム・バブル、そして2020年のクラッシュだ。チャートによれば、2023年は絶好の買い場になるはずで、2026年には次の大きなピークが訪れるとされている。

これを受けて、個人投資家が動いた。2024年から2025年にかけて、人々は「暗号資産AI」や新興テクノロジーを盛り上げながら、「ベナーの予測が成り立つ」という前提で投資する考え方が広がっていった。理屈はこうだ――2026年にピークが来るなら、そのランが終わる前に今のうちに仕込め、ということ。かなり分かりやすい。

でも問題は――現実は、チャートが示すほどきれいには進んでいないという点だ。楽観的なタイムラインと一致しない、大きな市場のボラティリティが見えてきている。2025年4月にはトランプが強い関税を発表し、市場は大きく崩れ、暗号資産は「ブラック・マンデー」と呼ばれた出来事の中で、$2.64 trillion から $2.32 trillion へと落ち込んだ。JPMorganは2025年に世界的な景気後退が起きる可能性を60%と述べ始め、Goldman Sachsは景気後退の予想を45%に置いた――パンデミック後のインフレ期以降で最も高い水準だ。これは、ベナー・サイクルが約束していたようなスムーズな航海とは、まったく言い難い。

ピーター・ブランドトのようなベテラントレーダーは、最初から懐疑的だった。彼は基本的にこう言っている――「このチャートは気をそらすだけで、実際にはそれを根拠に取引できない。実用的な分析というより、ファンタジーに近い」。その見方に反論するのは難しい。

しかし、ここでいちばん興味深いのは――数々の矛盾があるにもかかわらず、ベナー・サイクルの枠組みを今でも信じている投資家がいることだ。彼らの主張は？市場は単なる数字ではない。そこには心理、記憶、そして勢い（モメンタム）が関わっている。そして、こうした昔のパターンが機能するのは、それが魔法だからではなく、十分な人数がそれを信じて、その通りに行動するからだ。考えてみれば、これは市場の仕組みについてかなり筋の通った指摘だと言える。

「Benner Cycle」という検索ボリュームは、2025年の早い時期あたりでピークを迎えた。これは、不確実な時期における個人投資家のセンチメントがどうだったかを示している。人々は、混乱を理解するための枠組みを求めているのだ。たとえそれが、ほぼ200年前の農業サイクルに基づくものであったとしても。

では、ここまでを踏まえると私たちはどこに着地するのか？ベナー・サイクルは、市場サイクルを考えるための有用な視点としては今も役に立つ。けれども、明らかに水晶玉のような予言の道具ではない。真の教訓はおそらく、歴史的なパターンは思考の助けにはなり得るが、いまの状況を批判的に分析することの代わりにはならない、ということだ。むしろベナー・サイクルの一連の物語は、投資家が常に市場の秩序を探し求めていること――時にはそれを見つけ、時には自分の見たいものを見つけてしまうこと――を示しているのかもしれない。