最近、暗号市場が大きく崩れているのを見ていて、正直なところ、長年ビットコインを押し上げてきたいくつかのナラティブ（物語）が、ついにほころび始めているように感じます。

ビットコインは現在約68Kで、時価総額は1.36兆近辺を推移しています。依然として暗号界で圧倒的に最大の存在であることは変わりませんが、ここからが私の考えどころです。昨年は、ビットコインが本物の価値の保存手段として自分の立場を証明するはずの年だった。巨大な政府支出、インフレへの懸念、マクロの背景が「強い資産を買え」と叫んでいました。金は年で64%も上昇して完全に狂ったような動きでした。ところがビットコインは？ 投資家たちは、まさに同じ時期にそれを投げ売りしていた。これはかなり大きなシグナルです。

ただし、マイケル・セイラーはその逆側の取引をしていました。彼はMicroStrategyを通じてさらに2億400万ドルをビットコインに投じ、保有量を全供給量の約3.6%にまで引き上げた。つまり、誰もがパニックになっているわけではありません。

問題は、ビットコインがピークから40%以上下落していることです。歴史が「いずれ反発して戻る」と示唆しているとしても、所有する理由を語る根拠は、6か月前のときよりも弱く感じられます。Arkのキャシー・ウッドのような超強気の人たちもいましたが、彼女でさえ今は揺らいでいます。彼女は、ステーブルコインのほうが、従来の決済に取って代わるうえで実際にはより良い位置づけにあると考えているため、2030年の価格目標を150万ドルから120万ドルへ引き下げました。ステーブルコインにはほぼゼロのボラティリティがあり、決済は即時で、手数料もほとんどありません。そして採用が爆発的に増えています。ステーブルコインの取引量は12月に3.5兆ドルに達しており、VisaとPayPalが合わせて処理している量を2倍以上上回っています。

調査では、アメリカ人の半数がステーブルコインを使うでしょうし、Gen Zではその割合が71%です。つまり、ビットコインからのナラティブ（物語）の転換は、単に機関投資家のポジショニングの問題ではなく、実際の消費者の需要が代替先を求めているということでもあるのです。

より広い暗号市場が崩壊している状況を踏まえると、これまでのサイクルではビットコインが過去に70%超下落してきたことが分かっています。なので今回の40%の下落にも、さらに下がる余地があるかもしれません。歴史は最終的に回復するはずだと語っていますが、確信につながる根拠が今まさに試されているのは確かです。ここまで暗号市場がこれほど強烈に崩れているのを目の当たりにすると、ビットコインの物語の多くが、今まさに疑問を投げかけられている特定の前提にどれだけ依存していたのかが分かります。

この下げ局面で買おうと思っているなら、たぶん小さめにしておいたほうがいいでしょう。リスクとリターンの組み合わせは、1年前ほどきれいに見えません。