最近、ジェローム・パウエルとFRB（連邦準備制度）が最近言っていることに注目してきましたが、正直なところ、その警告は無視しづらくなってきています。9月にパウエルは、事実上、ほとんどの指標で株式のバリュエーションが「かなり高い水準にある」と述べました。それ以来？状況はますます引き伸ばされています。

私が考えているのは、ここです。これから中間選挙の年に入りますが、歴史的に言えば、それは投資家にとってあまり親切ではありません。S&P 500は、1957年以来の中間選挙年における平均リターンがたったの1%で、年平均の9%を大きく下回っています。新しい大統領が政権に入るとさらに悪くなり、この指数は平均で約7%下落します。理由はかなりシンプルです。中間選挙は政策の不確実性を生み、市場は不確実性を嫌います。

ただ、より大きな懸念はバリュエーションです。S&P 500は現在、フォワード利益ベースで22.2倍で取引されています。これは直近の基準だけでなく、歴史的な基準でも高すぎます。この指数がフォワードPERが22倍を超えて取引されたのはこれまで3回しかなく、そのたびに最終的には大きくクラッシュしました。ドットコム・バブル？49%下落。COVID期のピーク？25%下落。2024年のトランプ大統領選？2025年4月までに19%下落。

興味深いのは、FRB当局者がジェローム・パウエルだけではなくなっていることです。リサ・クックや、その他のFOMC参加者たち――彼らもみんな同じことを指摘しています。10月のFOMC議事録では、実際に「株価が秩序立たない形で下落する可能性」が言及されました。中央銀行の金融安定性レポートは、バリュエーションが「歴史的レンジの上限側に非常に近い」と警告しています。

しかし、PERが22を超えているからといって、クラッシュが差し迫っているとは限りません。とはいえ、高いバリュエーションに加えて中間選挙の年が重なるとなると、これは注目に値する組み合わせです。市場は2026年にかけて確実に苦戦する可能性があります。唯一の明るい材料は、中間選挙の後の6か月間は、過去には4年サイクルの中で最も強い時期であり、平均リターンが14%だったことです。

つまり、短期的には荒れた展開になるかもしれませんが、中間選挙後の「お作法（プレイブック）」は、一般的に“保有することを選ぶ投資家”に有利に働いてきました。これから先の1年を見通すうえで、念頭に置いておくべきことです。